张中平

(江西财经大学，江西 南昌 330013)

1 相关概念与背景

1.1 股利分配政策

股利分配政策是公司管理当局对公司股利分配的有关事项，如公司是否发放股利，发放多少股利及股利发放的资金筹集等所采取的方针与策略。我国上市公司的股利政策有以下几种基本类型：(1)剩余股利政策，剩余股利政策是指公司的税后净利润在满足公司自身的投资发展之后，如有剩余进行分配。(2)稳定增长或固定股利股利政策，指一家公司在某一段较长时间内，将每股股利保持在相对稳定的范围内或者平稳增长。(3)固定股利率政策，指的是上市公司每年都按照预先设定的股利支付率发放股利。(4)低正常股利加额外股利政策，这种股利政策中和了固定股利政策与稳定股利政策，这种政策既有稳定性又有灵活性，所以很多上市公司都是采用这种股利政策。

1.2 背景

截止到去年八月三十日，累计八十家企业的当年中期分红方案被发布。据了解：超过三十家企业会采用送转股票的分红方式，其中更是有十七家企业采用了10股送10股以上的送转政策。值得一提的是，在中期分红方案公布后的首个交易日，在这17个采用了高送转股利政策的股票中，当日下跌的仅仅有一只股票，与此对应的是其中超过了40%的股票在首个交易日涨停。由此可以看出广大投资者对高送转股利政策的喜爱。

苏宁云商集团股份有限公司(以下简称苏宁云商)，创立于1996年5月15日，目前主要经营各类日用电器，手机、电脑等电子设备和配件。于2004年7月21日在深圳交易所正式上市发行，股价16.33元。自从苏宁云商上市以来，该公司的股利政策便偏向于资本公积转增股本，使得股本不断的增长。2004年到2006年，每10股分别转增股本10股、8股、10股。可以看出，上市短短三年，苏宁云商股本便增长了数倍。2008之后，苏宁云商又陆续的进行了转增股本。尽管自从2010年开始，苏宁云商为了长期的发展不再分配股票股利，但其如此之高的送转仍然引起了大家的注意。通过这种方式，苏宁云商在短短十年内将股本增长约百倍，在2016年全国工商联公布的“2016中国民营企业500强”当中，当年的营业收入为3502.88亿元的苏宁控股排在了第二的位置。

2 影响苏宁云商股利政策因素

2.1 经营管理因素

通过查看苏宁云商上市以来的股利分配政策，我们可以看出苏宁云商上市前三年采用的是只高送转无派现的股利政策，2008年至2011年在送转的同时进行了派现。而在此之后，公司主要实施的是不分配不转增或者仅仅派现。而与苏宁云商的股利政策相对应的正是它的经营管理政策：上市的前三年恰恰是苏宁云商的强势发展时期，上市的头三年苏宁的门店数量从80多家到300多家增长了4倍，净利润也与此同时大幅度增长了约4倍。以往的行业经验显示：在一家新店铺的运营中，在经历过一年的发展期后才会有净利润为正的机会，而在上市前3年进行了如此高强度的扩容之后，苏宁云商通过了高送转的股利政策来维持高的现金流，并向外界释放出其经营状况良好的信号。在2006年，苏宁的一大竞争对手国美电器将永乐收入囊中，苏宁的发展面临了威胁，因此当年苏宁决定采取不派现的股利政策，将当年的未分配利润都用于公司未来的经营，令公司更有活力。2010年，苏宁云商发布了网上购物平台苏宁易购，并且在这一年开始大量建立线下商店。从此苏宁云商从扩张期过渡到了平稳发展期，公司业务日趋成熟，股利政策也转为了高派现。可见经营管理的影响。

2.2 法律制度因素

公司经营的底线便是要严格遵守各项法律法规，一家公司在制定股利政策的时候，同样也需要在法律的约束下完成。《公司法》中第130条、第177条、第179条三个条款会对公司股利政策产生影响。而除了法律的约束之外，苏宁云商依据有关法律法规制定了其公司章程，公司章程在法律法规的基础上进一步的确保了苏宁云商公司股利分配政策的合理合规。

苏宁云商在公司法的规定下制定的股利政策从上市以来严格的执行了有关法律及其公司章程的相关内容，操作规范，未出现不合规的行为。

3 不同股利政策带来的影响

3.1 对公司形象的影响

在中小投资者进行投资活动的时候，他们往往更倾向于那些有着稳定股利政策的上市公司，而对股利政策时常波动的上市公司望而却步。稳定的股利政策指的是一段时间内上市公司的股利分配相对稳定或者呈现线性上升趋势。只有在公司高层对未来的公司经营状况强烈看好时才会对相对稳定的股利政策进行调整。如果一家上市公司在经营状况不佳的时候便采取减少股利分配的措施来应对，广大的中小投资者无疑会对这家公司的未来财务状况产生怀疑，而不受经营状况影响保持相对稳定的股利政策则恰恰展示了公司高层对未来的信心，减少了投资者的顾虑。苏宁云商在2014至2015年的经营状况并不理想，每年的净利润都在负40亿左右，而在这种经营状况不善的情况下，苏宁云商都采取了增发现金股利的股利政策，这种积极稳定的股利政策显示出苏宁云商高层对未来的乐观预期，消除了投资者的顾虑。在积极稳定的股利政策影响下，下两年苏宁云商的经营状况有了改善，公司也保持了其良好的形象。

3.2 对中小股东的影响

之前我们提到，从苏宁云商2004年深交所上市到现在，期间股利政策的变动可以分为两个时间段：首先是上市头三年只进行股票股利的发放的时期，另一个是之后只进行现金股利发放的时期。从大部分中小投资者的角度出发，现金股利是他们较为喜欢的，因为每一次现金股利的发放意味着他们可以切实的获得收益，这对于看重短期收益的投资者来说具有很大的诱惑。因此，如果企业较多的进行现金股利的发放，企业对于投资者的投资吸引力无疑会增加。而发放股票股利会使得股东在持有更多数量的股票后在以后年度发放的现金股利中会取得更多的收益。在企业发展的各个阶段中，企业通常会采用的股利政策常常有所差异，而这些不尽相同的股利政策将会给广大的中小投资者带来巨大的影响。由此可见，在证券投资中，投资者需要通过上市公司的股利政策判断其不同的发展阶段，并谨慎投资。

4 结论与建议

中国是一个冉冉升起的超级大国，在经历改革开放之后，中国的经济开始了快速并有活力的发展，尽管中国的资本市场起步较晚，但是中国的发展潜力与前景被世界所认同。然而，由于发展过于迅速，许多存在的问题因此暴露出来，我国的上市公司股利分配相对一些西方国家的上市公司来说不完善、不合理。很多上市公司存在在进行股利分配时只顾几个主要大股东的利益，而将广大中小投资者的利益置之不理，更有的上市企业在很长一段时间内不进行分红等问题。有关监管部门应该根据中国上市公司的现状制定相应的法律法规与制度，加强股利政策的规范。上市公司也应该严格遵守相关法律法规，并且适当的建立起公司自身的公司章程来规范股利政策。在制定股利政策的时候考虑企业未来的发展与广大中小股东的切身利益。本文通过探讨苏宁云商较为合理的股利政策对同行业以及其他行业的上市公司的股利政策制定有一定参考作用。

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