■肖 汉

一、本轮违约潮呈现的新特征

企业有其生命周期，不可避免地出现违约或信用事件。简单来看，2018年新增违约发行人可以分为三类：一是产能过剩行业低资质发行人，虽然2016年以来供给侧结构性改革带来过剩行业整体盈利和再融资的改善，但行业内部分化仍严重，资质最弱的发行人不仅未见改善，反而可能作为僵尸企业被淘汰，进入破产程序。二是企业内控和信息披露存在问题的民营发行人，如富贵鸟由于关联方资金往来占用现金流并且账面货币资金用于关联方借款担保并被银行划转最终导致违约。三是由于内部现金流不佳，财务杠杆高企并且严重依赖债券、非标等表外融资渠道，在金融严监管、融资渠道收紧的政策背景下，或是突发事件引发的再融资急剧收紧导致违约。

中国债市在历史上曾经经历几轮信用风波，如2008年下半年，次贷危机导致大宗商品暴跌。2011年，四万亿的宽松货币政策退出，紧货币叠加紧信贷，部分银行在监管压力下收紧放贷计划，甚至实行“只收不贷”，结果导致实体资金面极度紧张并引发贷款等利率飙升。2014年3月，超日债利息违约，打破了中国公募债券市场的零违约纪录，新能源等过剩产能行业成为重灾区。2016年，煤炭、钢铁、机械、有色等产能过剩行业成为违约的高风险领域，并出现了违约事件。直到后来的供给侧结构性改革，大量淘汰过剩产能，“剩”者为王，过剩产能行业龙头基本面出现明显转机。……