作者 侯向明/李宏薇

路透北京12月21日 - 中国经济疲势、货币政策宽松基调及中美贸易战硝烟，共同成就了2018年债市的震荡走牛。猪年经济增长仍不容乐观，贸易争端恐难迅速终结，2019年债市向牛行程还在路上，但收益率下行空间料将温和。

业内人士认为，基本面压力重重，明年货币政策依然会维持宽松环境，无风险利率仍有进一步下行空间；不过高度一致的预期往往也具脆弱性，经济和贸易战等因素的变化更易导致预期摇摆，从而加大市场波动。

在美国明确加息步伐放缓前，中国央行即推出定向中期借贷便利（TMLF）工具，提供长期稳定流动性，利率并较MLF更为优惠。定向降息解读之下，市场对明年再降准预期不减，调整基准利率可能性则进一步受抑，当然仍不排除下调公开市场逆回购和MLF利率等可能。

国务院发展研究中心金融研究所王洋认为，“明年总体货币政策应该是延续今年的偏松取向，通胀压力不大，稳增长压力较大。”

具体到债市，上海一城商行交易主管表示，不论是经济基本面还是货币政策导向，债市向牛基础持续存在，只是主要现券收益率在今年大幅下挫后，续跌空间料收窄，个人预计在30-40个bp左右。考虑到经济、贸易战等多因素变化的不确定性，建议下半年要谨慎些。

央行新创设的TMLF利率较一年期MLF优惠15个基点(bp)。业内人士认为，考虑到稳定人民币汇率的需要，下调基准利率的必要性并不大，通过这种类似“定向降息”的做法，则可以有针对性予以实体经济金融支持。……