（作者为程实、钱智俊，程实为中国工银国际研究部主管、首席经济学家、董事总经理，钱智俊为工银国际高级经济学家;本文仅代表其本人观点。）

“千磨万击还坚劲,任尔东西南北风。”近期，伴随美股的多轮震荡，特朗普频频抨击美联储的鹰派加息立场。面对这一压力测试，2018年12月20日，美联储坚守政策独立性，年内第四次加息如期而至，本轮加息周期到达尖峰 。

我们认为，越过尖峰之后，2019年美联储的加息步伐料将显著放缓，且加息落地时间重心靠前。但此举并非受制于特朗普的政治施压，而是归因于美国经济周期的深刻变化。在美联储加息降速的影响下，一方面，2019年美债收益率倒挂有望“先强后弱”。

2019年下半年，收益率曲线料将回归陡峭化，美债10年期收益率骤然反弹所造成的冲击波需要提前防范。另一方面，2019年中国央行预计仍将坚持“以我为主”的政策取向，因此中美利率的局部倒挂或将短期温和延续，但是长期有望渐次消弭，预计不会对人民币汇率造成显著冲击。

2019年美联储或将加息两次左右。在此前的报告中，我们多次强调，2019年美联储有望从“快加息+慢缩表”，转变为“慢加息+快缩表”。2018年12月20日，美联储今年第四次加息如期落地。

并且，一方面，与9月会议相比，本次点阵预测表明，2019年加息次数或将下调。另一方面，鲍威尔强调，缩表并未干扰市场，因此不会放缓缩表步伐。这些趋势与我们此前的预测相吻合。

由此展望未来，我们认为，以12月加息为标志，本轮美联储加息周期已经迈过节奏尖峰，2019年加息步伐将大幅放缓。……