文/汪铖

我国股票市场对消费的影响

文/汪铖

上海大学

消费者投资于股市，一般能获得两方面的回报。第一是对优质公司股票的长期投资，通过公司经营业绩的长期稳定增长获得股票分红的回报，在投资决策正确的前提下，长期持有优质公司股票分红的这部分收益相对比较稳定；第二则是投资股票的资本利得收益，这是股票在一定时间段内价格上涨时，当前价格与投资者购买成本价的差值。这部分价差乘以购买的股票份额数就是投资者获得的资本利得收益。因此，当消费者持有的股票在一段时期内核获得了资本利得收益，那么消费水平会相应提升。以上是消费者投资于股票市场获得了实际投资回报之后，对消费产生的实际财富效应。此外，消费者对于所持有的股票资产有一种预期会增值的心理效应。当股票价格上涨后，由于继续看好后市的表现而没有将股票卖出获利，形成了预期的财富，这种预期未来的财富增长所带来的消费称之为未实现的财富效应。长期以来，国内外学者一般是先对特定资产价格波动传导机制进行研究，然后进一步探索它们对消费支出的影响。

股票市场；消费

1 选题背景与意义

我国股票市场发展至今已有接近三十年的历史，作为资本市场中比较重要的一部分，它对于促进经济的发展有非常重要的作用，为需要融资的企业提供了关键的资金渠道来源。由于是权益类的融资方式，上市公司也没有到期还本付息压力，有利于为高新技术企业的科研创新提供充足的研发资金，对国民经济的增长起到了相当大的支撑作用。股票市场历经几十年的发展历程，规模逐渐庞大起来，上市公司数量也越来越多。目前，在上交所挂牌上市的公司数量超过1400家，总市值已经超过30万亿元。深交所上市的公司数量超过2000家，总市值超过22万亿元。股票作为一种金融资产，其价格的变动可能会对消费和经济增长产生影响。近些年来，国内外学者对股票市场与消费的关系进行了一定研究。对于股票市场，一种观点是认为股票市场作为一种金融资产，其价格的上涨会对消费产生财富效应。股票市场的财富效应对消费的影响主要形式是股价的波动导致消费者持有的金融资产投资组合市值上涨，即消费者拥有的财富增加，因而会通过财富效应传导到消费市场增加消费。第二种观点是替代效应。替代效应指的是由于股票市场价格的持续上涨产生了火热的赚钱效应，对消费者产生了吸引力，因此他们转而进行股票投资而减少消费。关于股票市场财富效应和替代效应的存在与否和它对消费的影响程度，学术界还是存在比较大的争议，主要原因是股市的财富效应本身有不确定性、非对称性等特点，股票资产的财富集中度大小也会对结果有一定影响。在我国处于经济发展新常态，出口与政府的投资支出疲软的背景下，拉动内需成为当前促进新经济增长的重要使命。因此研究资本市场对居民消费的影响，也就是研究它们与国民经济增长的关系，具有一定的现实意义。

2 影响消费的理论基础

消费是经济生活中的重要因素，它是拉动经济增长的三驾马车之一。对于消费，世界上的学者们提出过各种有影响的理论，其中西方传统的消费理论受到学术界的普遍认可。以下主要介绍传统消费理论对消费影响因素的研究结论，为后面的实证研究提供充足的理论支持。

2.1 凯恩斯绝对收入消费理论

绝对收入假说是由经济学家凯恩斯提出的。凯恩斯作为古典经济学的代表人之一，在古典经济学家看来，先有产品的供给，才会有产品的需求，供给创造需求，这是其重要观点之一。该种观点是指，对于商品的生产者企业来说，只需要知道怎么去扩大规模，加大生产就可以，不需要考虑市场中的产品需求等因素，因为过多的产品生产最后还是会被消费者消化掉。但是，事实证明，这种观点是严重错误的。1929年至1933年，西方资本主义国家出现了经济危机。表现为，西方资本主义国家的企业产品生产过剩，过多的产品不能被市场消化掉；而企业由于无法进行正常的生产活动，纷纷选择倒闭，而倒闭的企业，工人也逐渐下岗，失业率持续上升，这导致居民的收入降低，居民的消费能力大幅度下降。这一次经济危机出现了与古典经济学家观点相违背的现象。在此基础上，凯恩斯创作了其消费理论。该理论认为，居民的消费水平与其居民收入水平相关，而影响消费的其他因素都可将其忽略，因为在他看来，除居民收入以外的其他因素对居民消费的影响都是很小的，可以忽略不计。

2.2 生命周期消费理论

954年，美国经济学莫迪利安尼（Franco Modigliani）等人共同提出了生命周期理论（LCH）。该理论的假设前提有：市场中的消费者是理性的，可以合理的在不同的收入水平下安排合理的消费；市场中的消费者会根据本身的偏好选择不同的消费，其唯一的目标就是实现自身的效用水平最大化。生命周期理论与古典理论最大的区别在于，古典理论是按照即期的收入水平选择消费，而生命周期理论则是以单个消费者为对象，以单个消费者一生中可以获得的总收入为基础，借此来选择不同消费者的消费水平，以达到效用最大化的目标。

生命周期理论意味着，消费者在消费时，需要合理的对未来的财富进行预测，然后将预期的财富和当前的收入综合起来，最终确定合理的消费水平。这就要求，消费者在年轻的时候，将其中的一部分收入储蓄起来，等到退休的时候，再将这部分收入拿出来消费，最终实现效用最大化的目标。

3 政策性建议

众所周知，我国股票市场成立时间不长，上海证券交易所成立于1990年12月，至今还不到30年的发展历史。目前仍处于“摸着石头过河”阶段，各方面规章制度的建立并不是很成熟，需要探索出一套符合我们国家自身发展特点的资本市场规章制度，以及监管者和投资者行为规范。就如同资本市场与经济增长之间是否存在相互联系有广泛的争议一样，资本市场对居民消费支出是否具有财富效应，或者说是否能正向促进消费需求，以及能在何种程度上影响消费，这在学术界还是存在一定的争议。对于研究我国资本市场能在何种程度上对消费需求产生影响，有利于进一步去研究国家宏观经济政策对资本市场的影响，再通过资本市场渠道传导到消费市场拉动内需，促进国民经济的发展。这也对我们投资者多维度认识资本市场的功能，政府出台相应政策保证资本市场稳健运行有重要的意义。因此，本文对于我国资本市场发展的治理以及它对消费的拉动作用提出了以下几点建议。

3.1 加快推进股票发行注册制改革

我国资本市场中，对于股票的发行长期施行的是核准制，这是由于我国股票市场发展状况还不是很成熟。核准制的好处在于方便监管，严格的市场准入条件，质量较差的公司很难通过证监会的IPO审核，能够较好的保护中小投资者的利益，这也可以理解为我国资本市场发展阶段中的供给侧管理。但是随着市场化进程的逐渐加快，股票发行核准制的诸多弊端也显露的出来。首先，核准制要求监管机构对企业上市资格进行实质审查，即政府在背后强大的行政干预，不利于推进资本市场的市场化进程，市场不能发挥在资源配置中的决定性作用，导致许多资源配置的低效率。这样一来会产生许多好公司难以在国内A股上市，纷纷去国外市场上市，而在国内上市的很多公司质量偏低。其次，核准制的实施会导致监管机构对于企业上市拥有相当大的话语权，那么一旦有国企背景的企业遇到资金方面的困难，便可能会借此关系抢先别人一步上市融资，甚至还会产生一些贿赂问题。因此，核准制是我国股市在特殊阶段下，政府行政干预企业上市的上市制度，未来的发展会逐步朝着注册制方向推进。

3.2 加强上市公司监管，完善资本市场法律法规

目前我国上市公司进行实体投资时，其融资的方式主要是向商业银行借款获取资金，而并不是选择可以获得稳定资金的方式。向商业银行借来的资金，一方面需要定期支付一定的利息，另一方面，由于其向银行短期融资的难度较大，且获取的资金也并不充裕。这就使得上市公司进行的投资偏向于短期投资，使得投资效应不能得到有效发挥。如果上市公司进行投资的资金是通过在资本市场融资的方式来获得，这部分资金不需要定期还本付息，而且也可以发挥市场中这部分闲置资金的用处，降低时间成本，因此上市公司通过获取这部分资金，可以进行有效的长期投资，发挥股票市场中的投资效应。股票市场中的监管者也需要完善监管机制来治理上市公司。在我国这样发展欠成熟的股市中，内幕交易、市场操纵这些情况经常会出现，严重损害投资者利益，打击投资者的投资热情。因此需要一个完善的监管机制来对上市公司进行监管，以避免投资者受损，维持良好的投资环境，提高股票市场中的投资效应。政府也要通过立法完善资本市场相关的法律法规文件，做到与时俱进，通过法律对监管者的行为进行约束，监管者又对资本市场的操纵行为以及投机行为进行严厉打击，加强对不符合规定交易的惩罚力度。对上市公司的日常经营活动中不合规的行为进行更大力度的监管，保证上市公司披露信息的及时性、准确性和有效性，使得企业的季报、半年报、年报等信息的披露能真正的服务于投资者，并由此指导自己的操作，形成一套完整的资本市场治理体系。