文/周奕初，中粮糖业

1 大宗贸易的起源

现代意义上的期货起源于19世纪40年代末期的美国，当时，位于密歇根湖畔的芝加哥市由于其相对居中的地理位置，成为了全美谷物类粮食贸易的中枢城市，无数商人在此以最古老的街边贸易的形式进行交易。但由于交通状况不佳、仓储库容有限等原因，每年市场上谷物大量上市时，商人采购能力不足以消化市场供应，使得谷物价格不停下跌。而每到春季，又因市场需求旺盛，谷物供应短缺，价格大幅上涨。为了解决因价格大幅变动带来的经营风险问题，一些商人组织起来，一方面在该地交通要道沿线修建仓库，扩大上市季节采购量，另一方面与粮食加工商、销售商签定交货时间为次年春天的贸易合同，通过生产与销售相链接的方式，提前对利润进行了。这种类型的交易，逐渐成为了粮食商人解决供求关系矛盾最有效的方式。1848年，芝加哥期货交易所在82位商人的自发组织下正式成立，在发展初期，交易所主要是提供一些物流倒运、谷物贮存及价格公开等方面的服务，以方便商人进行交易。直到1851年，交易所才开始以远期交易的形式提供商品交易服务。在远期合同交易过程中，人们发现由于商品在品质、价格、数量、交货时间和地点等方面没有统一的标准，导致当双方的货品情况或价格发生变化时，很难将合同转手交易给其它人。而且，合同能否顺利执行完全依靠商人的信誉，没有强制保障，造成当时合同执行的成本和风险都很高。直到1865年，芝加哥期货交易所正式将标准化合约作为交易产品，并颁布了保证金制度，规定签约双方必须向交易所缴纳不高于合约总价值10%的保证金来确保交易得到履行，该问题才得到了缓解。1882年，芝加哥期货交易所开始允许参与者以交易反向合约的方式来将约定的交易责任解除。一年后，为交易所会员提供对冲工具的结算联合会作为专业机构开始提供服务。1925年，芝加哥期货交易所下辖的清算公司正式成立，所有交易均通过该公司进行清算；至此，芝加哥的期货交易完成了所有重要制度的创新，现代意义上的期货交易模式粉墨登场。

2 期货的发展

之所以对期货的发展史做上述阐释，是为了证明在本质上，期货交易是为降低现货交易风险而诞生的，在芝加哥期货交易所1848年到1925年77年的发展过程中，我们可以看出期货市场逐渐形成了如下几个特点：

1形成了统一的交易所，作为权威发布机构，提供交易场所。作为中立机构，交易所本身并不对价格产生任何影响，只收取手续费用，并在交易中扮演第三方的角色，对当前可交易的货物信息进行展示，从一定程度上保证了交易的公平性

2将货物转化为标准化合约，对所贸易的货品的品质、数额和交易时间、交易地点等信息进行预先约定，使交易者对交易成功后将获得的货品各项指标相对固定，保证交易者能够获得满足自己需求的货品，唯一需要买卖双方进行协商的只有价格。

3建立了保证金制度，促进交易者的合约得到履行，如出现单方面反悔的情况，使另一方和交易所获得部分补偿，同时该制度也提供了杠杆运作的空间。

4执行统一结算，所有交易均由交易所统一结算，所有交易均面向结算场所单向进行，避免了不同交易者之间的结算矛盾。

3 期货市场交易的种类

一般而言，期货市场上的交易者有三种类型：商品的供给方、商品的需求方和以投机为目的的贸易方。除单纯依靠交易获取利润的贸易方外，供给方与需求方在期货市场上的行为大都基于实体现货的交易，而现货商品市场上，无论是对供给方还是对需求方来说，市场上的商品价格永远是双方判断交易是否能够进行最核心的因素。由于市场情势多变复杂，没有任何一方能够保证每一次交易都正确判断市场走向。所以，如何规避价格波动风险，获取更高利润是所有交易者最关注的问题，而对于现货交易来说，期货交易能够带来的最核心功能，正是能够通过期货市场的合约交易来抵消或降低因价格波动引起的经营风险。

作为商品的供方，将手中的商品销售出去是其回收投入实现利润的唯一途径，长时间的库存积压不仅会带来成本的上升，也会对企业未来经营决策带来影响。而通过期货市场开展套保业务，不仅能够在当期期货合约结束时通过交易所实现商品的物理销售，更可以在合适的时间节点锁定价格，实现利润最大化。而作为商品的需求方，生产者在采购各项大宗商品原料时，可依据期货市场价格来对比现货采购价格，由于期货市场交易信息是完全公开的，生产者即使不在场内进行交易，也可以通过交易所公布的商品信息来了解当前市场上该商品的供需关系水平（通过当期合约价格）以及对该商品未来价格走势的判断（通过远期合约价格），而不用付出任何额外成本，从而达到控制采购成本，保障原料供应目的。

4 大宗商品与期货市场的供需关系

在大宗商品的供需关系中，需求方更多的占据主导地位，加之地域性因素的影响，需求方对期货市场的关注往往流于表面。而供给方则完全不同，作为相对弱势的一方，为了完成业务链条的最终环节，供给方势必要在产品销售上投入大量的精力，且作为货物的天然多头持有人，期货市场对其来说既是实现产品销售（通过商品交割）的最有效途径，也是提升利润（套期保值）的有效手段。特别的，对期货市场来说，由于业务专业性较强，故对期货市场进行大规模操作的，除各类专业期货经纪公司外，对现货有实际需求的交易者多数均是大宗商品的供应方，随着商业模式的不断进化，越来越多的供应方利用自身对期货市场的熟悉，为需求方提供期现结合式的服务，既提前锁定了产品销售量和利润，也有助于需求方规避因市场价格波动带来的采购成本上升风险，带来双赢，也有利于加强与需求方之间的合作。

一般来说，现货市场的供需双方利用期货市场规避市场风险的方式主要有如下三类：

4.1 套期保值

在本身持有或需求大量可销售现货的情况下，在期货市场买进或卖出和现货数量相等、但交易方向相反的商品期货合约，在适当的时机通过卖出或买进商品期货合约，获取利润，来补偿因现货市场价格上升或下降未能获取的利润。套期保值的优势是能够帮助企业有效的 锁定成本（需方）或实现预期利润（供方）。

4.2 点价交易

套期保值一般是供应方或者需求方的单一方面行为，而点价则是双方共同行为，供求方事先商定货物数量和升贴水，并以交易实际成交时期货市场的价格为约定价格进行结算，升贴水的参考因素包括运费，合约月份的远近，产品质量的高低等，其优势在于需求方可以根据对市场价格走势的判断，选取适合的时机进行采购，期货市场价格相对于单一的供应方报价来说更能反映市场的供需水平；而对于供应方，常规操作是在与需求方确定数量后即刻在预计交易月份的合约上进行相反方向的下单操作进行套保以锁定利润，规避因市场波动带来的利润风险，同时向需求方收取一定程度的保证金，以确保即使最终需方因故毁约，也可获得一定补偿。

4.3 期货套利

主要分为跨品种套利和跨期套利两种类型，跨品种套利主要是指在对某类期货商品期货合约进行买入或卖出的同时，对相关的另一种商品期货合约进行相同或者相反方向的操作，具体操作方式要视品种和策略而定，如豆油、菜籽油和棕榈油三种油脂类合约，或者大豆与豆粕等上下游产品合约，当合约的价格差上升或者下降到一定程度时，执行平仓操作以实现利润；而跨期套利则是在同类型但不同时期的商品期货合约价格出现价差时采取对冲手段获得利润，如白糖1801、1803、1805合约等。

5 结束语

在当代贸易，尤其是大宗商品贸易中，期货市场作为成熟的交易市场，提供非常广泛的信息供交易者进行经营决策参考，无论是实体经营业者还是贸易商，都可以利用期货市场来降低交易成本和控制风险。然而期货市场存在技术操作壁垒，期货市场的应用在国内实体经营业者中还是一个相对陌生的概念。2014年，上海海关正式发布公告，宣布在中国（上海）自由贸易试验区内，允许开展期货保税交割业务，为国际与国内期货市场的接轨提供土壤；同年9月，中国证监会就发布了《关于进一步推进期货经营机构创新发展的意见》，旨在加快期货及其衍生品行业的建设步伐，使之更好的为实体经济服务； 2017年3月16日，中国期货协会发布了《期货经营机构服务实体经济行动纲要（2017—2020）》（以下简称《纲要》），作为一个纲领性、指导性文件，《纲要》立足于引导期货经营机构这一市场主体充分发挥其专业特点和优势，通过开展业务模式的创新不断提升其服务实体经济的能力和效率。国家大力推进期货市场的发展，使之能够充分发挥其贸易促进和风险控制的功能，正是为了推动国内企业，尤其是大中型企业更多的参考和学习世界先进贸易市场的商业模式，提升赢利能力和经营水平，使贸易市场保持足够的活力，助力中国经济发展。

【参考文献】

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