沈燕

【摘要】由于我国风险投资市场尚未发展成熟，还与发达国家的投资市场相差甚远，所以加快完善我国的投资退出机制，是促进我国风险投资良性发展的良好方式，因此运用灵活、有效的退出机制将会更好地促进资本循环，使投资公司获得更大的利润。本文主要分析和比较了风险投资退出的五种方式，并对我国的风险投资退出机制提出了合理的建议。

【关键词】风险投资 退出 渠道 IPO 兼并与收购

一、阐述风险投资简介及企退出渠道的重要性

风险投资又叫做创业投资、风险资本，主要使用科学合理的评估，在严格的筛选之后，将资金投入有发展前景但被新创和市值所低估的公司、项目和产品当中，为了更好地将投放的资金达到增值的目的，因此投资方还需用自身积累的丰富经验和专业知识来帮助企业盈利，主要是为了获取资本增值的利益，不过还需投资公司或专业人员承担一定的投资风险作为其投資的前提。

风险投资退出，是指当所投放资金的风险公司发展到一定的阶段之时，投资公司认为有必要将所投资金以公开上市、出售或回购的方式将资金从风险公司撤回，主要是为了投资公司能减少资本的亏损，因此当风险公司出现公司危机之前，还需投资公司做好预算，及时将资金收回，以求实现资本增值或减低亏损为主，或者是投资方将撤回的资金作为下一个投资项目的资本。

风险投资退出被当作是风险投资运作过程中的重要部分，其风险投资并不是仅仅为了获取利息才一直持有风险企业的股份，投资公司的目的是为了赚取与高风险相匹配的高额利润，其中就必须利用风险投资退出的手段来达成投资方的愿望。为了给投资方带来更多的利润，还需投资方在适合的时间用合适的方法了结对风险企业的投资和管理，及时收回现金和流动的证券，方可利用风险投资退出的手段获得更大的利益。与此同时将撤回的且增值的风险资本投入到新的风险项目、产品和公司当中。因此风险投资的循环规律是：投资——退出——再投资。由于科学合理的资金退出方式能为投资方获得更多的利润，所以合理的退出渠道才是风险投资的变现渠道，因此风险投资又被称为资本增值的活化器，风险投资的成功与否还在于是否能成功完成资本退出工作。

二、分析和比较风险投资中常见的几种退出渠道

（一）阐明风险投资中常见的退出渠道的种类

风险投资常见的退出渠道主要由IPO、出售、回购、兼并收购和破产清算五种类型组成。

（1）IPO是公开上市的简称，公开上市的意思就是将投资方的资金放入公开市场，使个人资本成为公共股权，带获得市场认可后，方可转手，获得增值。其中公开上市的退出渠道主要是将个人资本放入二板市场进行再次投资，二板市场主要由中小型企业组合而成的股票市场，其进入门槛较低，条件比主市场宽松，尤其适合于高科技企业的中小型企业。例如美国的纳斯达克市场和温哥华股票交易所的创业板市场都是较为成功的二板市场。成功上市的二板市场有苹果公司、微软公司、英特尔公司和雅虎公司等皆是选择股份公开上市的退出方式获得资本增值的利润。

（2）分析股票回购。如果当风险企业发展成为了一个有潜力的中型企业之后，仍然不能满足IPO的退出条件时，投资方就会选择以股权回购的形式进行资本退出。

一般情况下，股权回购主要由创业者回购风险投资者的股份和风险企业回购风险投资者的股份这两种方式组成。通常情况下，以股份回购的方式退出需要投资双方在投入之时就需签订其回购条件、回购价格和回购时间等股份回购的协议。如果当风险企业发展不顺利的时候，投资方会选用一个备选的退出方式来保证自己资本的安全。

（3）兼并与收购。一般收购和二期收购是风险企业兼并收购的两种方式。其中一般收购是投资者和创业者完全将风险企业卖给其他公司，而二期收购风险投资者将目前持有的股份卖给其他公司，且在创业者不退出风险企业的同时还给风险提供后期投资。据统计结果显示，一般收购所占比例较大，但是一般收购和二期收购加起来的资本增值不及IPO退出方式的五分之一。

（4）破产清算的含义。破产清算是指风险企业未能清偿到期债务时，经过依法宣告破产，一切依照法律规定，组织股东成员、专业人员和单位清算组等成员进行破产清算。这种方式虽然在一定程度上不能获得相应的资本增值，甚至还会出现亏损现象，但是从好的方面来说，从破产的风险公司推出投资，可以将资本再次投入其他风险企业当中，从而降低了机会成本。

（二）分析比较五种退出渠道优劣

上述分析了几种退出渠道类型，从退出渠道的整体来看，每一种退出渠道都有其优点和缺点。其中公开上市的退出方式能够获得最高的利润;兼并收购的退出方式可以到达最快的撤回速度，其操作也相对简单;由于股份回购被当成备选退出方式，能为投入资本提供一定的保障;而以破产清算的退出方式可以减少投资亏损。

三、分析和改善我国风险投资退出渠道现状

（一）阐述我国风险投资退出渠道市场的现状

虽然我国风险投资经历了一定时间的探索和发展，但是依然没有达到人们预期的效果，尤其是未能推动高新技术产业的良好发展，也未能达到预期的成果，因此基于目前的风险投资业来说，其风险投资退出机制还有待进一步的完善，才能步入良好的发展前景之中。

（1）以IPO作为其退出方式相对困难。虽然我国曾经在2004年开通了中小企业板，但是未能发展成门槛较低、条件较宽的二板市场，其进入机制依然与主板市场的性质一样，因此在该种情况下，很难为处于高速成长期的中小风险企业提供进入证券市场进行交易的机会。当我国面对风险投资规模小且收益低的局面时，很难实现以IPO作为其资本的退出方式。

（2）风险资本股权转让退出受到牵制。想要实现股权转让的退出方式，还需具备相应的市场条件，例如成熟的产权交易市场、发达的资本市场，才能完成风险资本股权的转让。然而我国现有的产权交易市场和资本市场皆面临不发达的现状，因此导致企业购并方式单一，从而增加了企业购并的难度系数和承担风险，甚至还会出现反对购并的情况。

（3）管理层收购制度不完善。由于管理层收购基本上在明晰企业产权制度、盖上公司治理结构、建立合理的公司激励机制上产生了积极的促进作用，但是在实际使用过程，其弊端就显而易见，尤其是其发展结果基本上达不到人们的预期，其中还可能与法律障碍和融资问题相关联，也将对管理收购起阻碍作用。

（4）破产清算退出占比例较低。由于我国风险与投资业尚未发展到成熟的时期，其投资方获得利润自然不能与发展国家相比拟，但是从我国清算退出的整体比例来说，以清算破产退出的投资方少之又少，這就意味着投资方未能及时以清算破产的方式退出投资，其风险公司就已经破产，从而导致投资方损失更多的资本。

（二）为我国风险投资退出渠道提出合理的建议

基于我国风险投资业仍然处于发展的初级阶段，依然以探索前进的方式进行发展。虽然我国风险投资的退出渠道多样，但是依旧面临退出机制不完善的局面，因为运用良好的退出机制可以为投资方获得更大的利润，如果因为退出机制尚未健全，将会增大投资方的损失。要想进一步跟上发达国家的脚步，我国还需加大力度完善风险投资的退出机制。

（1）进一步健全二板市场，促进风险企业运用多渠道公开上市。由于我国仍未形成门槛较低、条件较宽的二板市场，因此要想尽快解决风险资本退出困难的问题，还需我国建立较为宽松的二板市场作为其风险资本的退出渠道。所以我国在完善退出机制的同时还需借鉴美国创业板市场的成功经验，从以注重利益为主转变到注重其风险资本的成长和上市的机会。

（2）建立多层次风险渠道的风险企业退出机制。当资金实力、规模和行业地位不一致时，利用多层次退出渠道可以促进风险投资的发展。

（3）加快建立规范的产权交易市场，鼓励企业购并和回购。由于我国产权交易的市场不算成熟，因此要想进一步以股权转让的方式获得退出，还需不断完善我国产权交易市场的规范。统一规章制度，规范产权交易从而提高产权交易市场的服务水平;适当建立风险项目和风险企业交易的平台推动风险资本有效的回拢到资本产业中，与此同时还要促进资本市场的发展，不断提高资本市场的效率，使得股权在多元化的转让方式中获得良好的发展。脱离单一的现金方式，转变成股权置换的方式，从而运用多元化的股权转让机制，丰富风险资本的退出渠道。

（4）不断完善企业破产清算机制。破产清算就是当被投资的公司快要面临倒闭的情况下，投资方及时地将投入的资金以破产清算的退出方式，将资本收回，避免产生资本亏损，进而将资本投入其他风险企业当中。由于我国清算破产机制尚未成熟，从而导致运用破产清算的退出方式变得不现实，甚至更为困难，所以破产清算的失败将会给投资公司带来更大的损失，因此投资方需要极其注重清算过程中的工作程序和管理方法，不断完善投资企业的破产清算相关法律法规，从而为风险投资获得相应的法律保障。

四、总结

综上所述，由于我国的风险投资退出渠道仍然处于探索的发展阶段，因此各方面的退出机制还有待完善。基于我国风险投资退出渠道发展不成熟，所以我国投资市场还需进一步完善好相关的风险投资退出机制，健全风险投资市场的法律法规，促进投资方以良好的退出渠道获得更大的利润，从降低资本亏损，推动风险投资市场的良性发展。

参考文献：

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