钟言

8月以来，打通货币政策传导机制成为各方密切关注的重点。国务院金融稳定发展委员会、中国人民银行货币政策执行报告、中国银保监会公告等一系列金融口的重要决策相继出台。

欲流之远，必浚其源。要疏通机制，必须要综合金融和实体多个侧面，理解成因和溯源。在金融側，直接融资依赖的金融市场受制于外部动荡复杂的形势，融资能力急剧收缩；因银行资本金约束加大、资金稳定性等制约，信贷能力受限，因不良率上升、银行风险偏好下降，信贷意愿不足；非标直融渠道也受到约束规范。在实体侧，制造业受贸易战、房地产受高房价、基建受高杠杆低现金流等因素不同程度的制约，融资环境有所紧缩。

可见这一轮融资紧缩有金融侧原因，也有实体侧原因；有能力因素，也有意愿因素，出现了明显的“惜贷”情绪；有资金总量问题，而结构性矛盾相对更为突出。这一轮的融资紧缩具有和1998年那一波惜贷相异的新特点，因此，疏解应对必须有所扬弃有所创新。具体要围绕五个“资”下功夫。

一是资金补给要定向扩大。目前，货币市场流动性已经合理充裕，长期在政策利率上方坚挺的市场利率（7天逆回购）开始围绕政策利率上下浮动，呈现更加双向对称的浮动性。针对结构性矛盾，需要结构性安排，将资金定向配置到薄弱环节和政策重点，同时避免大水漫灌和金融空转。

二是资本约束要有效缓解。应当看到，银行体系受到资本约束信号是一大进步，但同时有收就要有放，关键是用足用好市场化的资本规划和管理机制。比如，充分利用透明规范的信贷流转和信贷资产证券化，实现资本节约；灵活利用多样化的债务和权益工具，支持一级和二级资本补充；有条件地加快不良贷款处置、资产重组和债转股落地，优化资本效益。

三是资产配置要结构优化。不仅关注短期绩效，更要关注长期绩效。不仅关注资产绝对收益，更要关注经风险调整后的收益。用心做好资产负债在流动性、期限、货币、集中度、杠杆等方面的管理。压缩过度的批发融资和股权投资，清理资产负债表。

四是资质门槛要有序降低。对大企业的借贷偏好是系统性的，有信息不对称选择、综合成本、考核压力等多种原因，有其客观合理性。为此，系统性地纠偏必然要求：有关中小微企业融资的外部考核和内部考核适度解压，相关指标与大企业信贷要有合理差异化；通过政策性融资担保体系提供定向担保、有限担保、效益共享担保，降低小微企业信贷的风险效益比；逆势发展小型正规金融，压缩非正规金融的负面空间。

五是资信措施要持续强化。从政府和金融中介两头合力，持续挖掘企业信用的市场化评价机制，降低信息不对称。包括鼓励市场隐含评级应用；鼓励大数据共享应用；鼓励金融机构提供供应链融资等融资方式，降低对客户传统资产抵押的依赖；完善征信机制，打通征信孤岛。

责任编辑：宗军 鹿宁宁