陈雍奋

【摘要】本文以中美贸易战为背景，运用八EZMA-EGARCH-SGED模型对中美两国六大股指收益率的波动性进行研究分析，结果表明，中美贸易战期间，两国六大股指收益率序列均存在显著的集群效应，同时，除我国深证成指存在的正向杠杆效应不显著外，上证指数，沪深300指数及道琼斯指数、纳斯达克指数和标普500指数在不利环境下均存在显著的正向杠杆效应。特别地，相比美国股市，我国股市在贸易战期间的波动的持续性和集聚性要稍强于美国，意味着我国股市信息处理速度稍弱。

【关键词】股票收益率；波动性；杠杆效应；ARMA-EGARCH-SGED模型

一、引言

2017年8月14日，美国发起了对中国的“301”调查，为中美贸易战设置了“导火线”。2018年3月23日，美国宣布将可能对从中国进口的600亿美元商品加征关税，同时对我国企业在美并购投资进行限制，正式在中美贸易战场上开了第一枪。自贸易战打响以来，我国A股市场进入调整阶段，特别是2018年6A19日，受中美贸易摩擦升级的影响，A股再次走出千股跌停的行情，但这种影响并不是单向的，美股在2018年6月21日三大股指全线走低，特别是道指连续第八个交易日收跌，抹去了今年以来的全部涨幅。那么，中美两国股市对贸易战的反应如何？又有何不同？这便是本文研究的重点。

二、EGARCH模型介绍

Nelson（1991）提出的EGARCH模型对GARCH型的方差方程进行改进，改进后的EGARCH（1，1）模型的方差方程为：

当γ<0时，意味着坏消息所带来的冲击大于好消息，冲击是不对称的；当γ>0时，意味着好消息带来的冲击大于好消息，冲击同样是不对称的；……