高超 崔亮亮

当中国铁塔董事长佟吉禄敲响港交所的铜锣，刚刚过完四周岁生日的中国铁塔股份有限公司于8月8日在香港正式上市，成为今年以来全球最大IPO。

在上市首日，中国铁塔（股份代号：0788.HK）以发行价1.26港元开盘，股价最高冲至1.29港元，一整天股价在1.26港元-1.29港元间波动，最终报收于1.26港元。上市首周，中国铁塔股价最高冲至1.30港元，最低探至1.26港元，均价为1.285港元，略高于发行价。

中国铁塔的上市可以说创造了一个奇迹，募集资金净额约543亿港元（折合约69.1亿美元），不仅是今年以来全球最大IPO，也是30年以来在港交所进行的第四大IPO融资。

根据公告，此次发行定价为招股区间的低价每股1.26港元，发行431.14亿H股股份，占发行后公司总股本的25%，内资股占发行后公司总股本的75%，其中中国移动占股28.5%，中国联通占股21.1%，中国电信占股20.9%，中国国新占股4.5%，中国移动仍为中国铁塔的第一大股东。

随着成功上市，中国铁塔已经完成了成立之初确立的“三步走”目标。“雄关漫道真如铁，如今迈步从头越。”佟吉禄在上市致辞中表示，“中国铁塔既是成长型又是价值创造型的公司。上市是新的里程碑，登高望远，面向未来，股东的关注点就是我们的着力点，股东的期望就是我们的责任和奋斗目标。”

上市后，中国铁塔站在了新的起点，未来将面临着诸多新的挑战。当前，运营商4G建设已近尾声，5G建设至少要等到明年才能启动。可以说现在的通信行业集体进入了低潮期，这从几大设备商的财报上可见一斑。

不过，鉴于5G网络频率较4G网络高，理论上5G基站的密度要高于4G，因而业内人士普遍认为，未来运营商一旦启动大规模5G建设之后，对铁塔的需求将会有大规模的爆发，将对中国铁塔的业绩增长有大规模的推动作用。

补充发展资金

与所有上市企业一样，中国铁塔此次全球IPO最主要的目的就是募集资金，为此后的发展补充弹药。

据中国铁塔招股说明书，此次募集资金中约51%-54%预期用于站址新建及共享改造；约6%-9%预期用于配套设施更新改造；约30%预期用于偿还已用作拨付资本开支及运营资金的银行贷款；约10%预期用于拨付运营资金及用作其他一般公司用途。

作为国内最大的铁塔公司，中国铁塔此次约60%的募集资金用于塔类业务的投资并不令人意外。据招股说明书，中国铁塔2015年-2017年塔类业务的收入分别占总业务收入的99.5%、99.2和97.3%。这与国际上已上市的铁塔公司的收入结构如出一辙。

而按照当前国际上主要铁塔公司的运营情况来看，塔站租金仍然为其最主要的收入来源。

据年报，2017年，美国铁塔公司American Tower收入66.64亿美元，其中塔站租赁收入就有约63.69亿美元。而且在该公司的年报中明确指出，其2015年-2017年塔站租赁收入分别占基础设施服务收入的95%、95%和97%。

既然如此，对于全球独立铁塔公司而言，增加铁塔数量和单个铁塔的租户数量成为它们增加收入的最主要手段。显然，按照中国铁塔当前的收入结构以及此次IPO所募集资金的用途，该公司今后一段时间的主要策略依然是新建铁塔、提升单塔客户数量，以此增加收入。

值得注意的是，中国铁塔将此次IPO募集资金的30%用于偿还银行贷款，从而引发了外界对其债务问题的广泛关注。事实上，中国铁塔成立至今只有四年时间，资本支出高企并不奇怪，而且与全球主要铁塔公司的发展轨迹是相当的。

据了解，American Tower成立前期持续亏损，主要原因在于收购活动频繁，债务负担较重。不过，该公司自2006年起调整了战略，注重提高自身运营和管理效率，资产规模上升的同时资产使用效率也同步提升，单塔收入逐年提高，同期公司处置了部分低效率资产和业务线，公司盈利逐渐向好。

American Tower的发展经验值得中国铁塔借鉴。

新起点：铁塔下一步

此次全球IPO之后，中国铁塔站在了新的起点上，面临新的挑战。

为此，佟吉禄在中国铁塔上市前夕发表的一封公开信中指出，中国铁塔将坚持股东价值最大化，坚持利益客户。对于一家上市公司，理应为投资者谋求更大的利益；作为一家企业，服务好客户更是无可厚非，但是对于中国铁塔公司而言，主要股东和主要客户都为三大运营商，因此如何理顺好股东与客户的关系，向中外投资者讲好铁塔故事，或许将是中国铁塔目前所面临的最大挑战。

回到国际铁塔市场，运营商为股东和客户的上市铁塔公司并不多，最典型的例子是印度的Bharti Infrate。

不过令中国铁塔最为尴尬的还是三大运营商各自的工程公司，比如中国通信服务股份有限公司、中移建设有限公司和联通通信建设有限公司，其中中通服已在香港上市，最大股东是中国电信，后两者分别是中国移动和中国联通的子公司。

尽管运营商自己的工程建设公司不会承接塔类业务，但是在室分业务方面几家公司存在着竞争关系。而从中国铁塔招股说明书来看，中国铁塔2017年在室分业务上取得了一定的成绩，但是对公司营收贡献微乎其微，2017年该业务营收仅为中国铁塔总营收的1.9%。

而且5G建设周期即将到来，5G微基站将大规模进驻小区楼宇，甚至会出现每层楼都有一台微基站的情况，显然室分业务在5G建设周期中将有成倍的增长空间，中国铁塔如何在这块业务取得三大运营商的“围剿”，需要好好思考一番。

更为重要的是，相比中国铁塔，运营商自己的工程建设公司业务更加广泛，比如份额较大的光纤网络系统建设就是运营商自己的囊中之物。前不久，中国移动2018-2019年总部主管及自建光缆线路项目（第一批）施工服务采购招标结果出炉，中移建设成为最大贏家，而按照中国移动未来一段时间的光缆需求来看，这块业务将会有更大的发展空间。

但是这并不意味着，中国铁塔没有继续发展的机会。从全球铁塔公司的运营经验来看，中国铁塔首先要做的就是巩固其在铁塔建设及运营中的领先地位，尝试收购国内其他小型的铁塔公司和民营工程建设公司，扩大自身的经营范围。

尽管铁塔公司成立实现了共建共享，大规模降低了同行业的建设成本，为电信运营商轻资产运营提供了基础条件，但收入来源单一始终面临一定的风险。所以探索新的盈利模式，实现多元发展成为铁塔发展必然要求。

而铁塔也具有拓展多元业务的优势，电信与互联网分析师马继华认为，铁塔主要从事的是存量业务改造，而未来的发展肯定取决于增量市场，异业合作和扩张就成为必由之路。野村综研（上海）咨询有限公司主任咨询顾问张博然同样表示，上市后，资本市场将对铁塔公司的业务发展方向及盈利能力更为关注，现有的业务及商业模式探索，如充电桩共享、广告资源共享、泛行业物联网监控等业务需要快速建立商业盈利模式。

此外，中国铁塔如联通一样进行改革，引进更多国有及民营战略投资者，丰富自身的股权结构，进一步稀释三大运营商的股权，最终摆脱当前运营商即是大股东，又是主要客户的尴尬局面。