■/ 燕洪国 俞莉洁

一、引言

资本成本是影响企业运营的核心要素之一。无论是企业的战略管理、资本结构，还是资源配置与投融资决策，均不可避免受到资本成本约束，因此，资本成本一直以来都是国内外学者研究的热点之一。其中，从企业风险视角，学者对资本成本展开了深入研究。Francis（2008）、Dhaliwal（2011）和曾颖（2006）从信息风险的视角探讨了权益资本成本的影响因素，认为信息披露能降低资本成本。Barth（2013）从治理风险的角度，发现治理缺陷较多的企业，其权益资本成本也较高。Fernando（2006）、Dhaliwal（2009）和张正勇（2017）认为企业面临的审计风险越高，其权益资本成本越高。此外，经营风险也会影响企业的权益资本成本（Modigliani and Miller,1958;Francis,2005;Bhattacharya,2012）。客户集中度被认为用以衡量企业现金流的风险因素（Dhaliwal and Scottjudd,2016）。因此，客户集中度会对企业的权益资本成本产生重大影响。陈峻（2015）以2007-2014年制造业企业为样本，发现在环境不确定性较低时，客户集中度与权益资本成本负相关；周冬华（2017）和毕金玲（2018）分别以2009-2014年A股主板上市企业和2012年-2014年制造业为样本进行了研究，认为客户集中度与权益资本成本正相关。鉴于现有相关研究比较稀缺，且研究结论远未达成一致，因此，进一步研究客户集中度对权益资本成本的影响具有较大的理论与现实意义。

二、理论分析与研究假设

作为企业的重要外部利益相关者，客户会对企业的生产经营产生至关重要的影响。一些学者认为，客户集中度的提高能为企业带来积极的影响。首先，较高的客户集中度有利于完善企业的供应链（Marty et al.，2004），形成稳定、可靠的客户关系。……