易强

如果说，在2018年的绝大部分时间里，中美贸易争端是影响A股行情的最主要的不确定性因素之一，那么，中兴通讯（000063.SZ）则无疑一度是其中最严重的直接受害者。不过，在那些坚强而乐观的投资者眼里，最黑暗的时光可能已经过去。

11月12日，经过四个月的努力，中兴通讯以20.20元/股报收，宣告收回半壁江山。在此之前，于7月11日，其股价曾下探11.85元/股，当日最终以12.10元/股报收。而在4月16日，即6月13日复牌前的最后一个交易日，其收盘价为31.31元/股。由于“政策底”已经明确，5G牌照也发放在即，投资者似乎有更多的理由对未来寄予希望。

但是，中小投资者在收获成果或挽回损失的同时，最好不要放松对机构投资者的警惕。因为数据显示，大部分机构投资者在过去三个季度的表现，与其说是合乎其作为价值投资者的定位，还不如说更像是惊惶而嗜血的凶兽。

四类机构

持有中兴通讯的机构主要有社保基金、公募基金、险资机构及“国家队”等四类。

Wind资讯显示，截至2017年年底，社保基金104组合、401组合及117组合分别持有4198.88万股、2300万股及2000万股，分列中兴通讯第四、第六以及第九大流通股股东。该三大投资组合共计持股8498.88万股，占中兴通讯A股总股本的2.47%。

公募基金方面，共有663只基金持有中兴通讯，所持股份共计41178.86万股，占A股总股本的11.99%。

同期，险资机构未公开持仓数据。不过，在2016年以前，新华保险、中国人寿等险企旗下产品曾长期位列九大流通股股东名单。

至于“国家队”，同期中央汇金持有5251.96万股，是中兴通讯第二大流通股股东，所持股份占到A股总股本的1.53%。值得一提的是，截至2018年第三季度末，中央汇金的持仓一直未有变化，在上述四类机构投资者中，唯一真正扮演了“压舱石”的角色。

进入2018年第一季度，社保基金对仓位做了调整。

首先是社保基金117组合至少减持了17.91%的仓位，即358.28万股，因为中兴通讯一季报显示，公司第九大流通股股东的席位已被“中国人寿保险股份公司-分红-个人分红-005L-FH002深”替代，后者持有1641.72万股。117组合减持的原因仍不清楚，但从结果上看，这一投资决定使该组合免遭重创。

进入第二季度之后，随着中美贸易争端加剧，中兴通讯受到巨大冲击，其股价在第二个季度（4月1日至6月30日）下跌了56.78%，跌幅远超其作为成份股的沪深300，以及作为龙头股的5G指数，后两者同期跌幅分别为9.94%和19.02%，同期深证成指跌幅为13.70%。

配合减持

有意思的是，在社保基金117组合进行减持的同时，社保基金401组合及104组合却分别增持了300万股和120万股，增持幅度分别为13.04%和2.86%。这一投资决定在客观上可能给社保基金117组合的减持提供了便利，同时也加深了401组合及104组合在第二季度的困境。

至于公募基金，由于按照法规，其在上半年末及年底须披露完整持仓数据，而在第一季度和第三季度则只披露十大重仓股数据，因此，截至2018年第一季度末的整体持仓数据，无法与2017年底的整体数据进行比较，但这并不妨碍投资者观察其中变化。

Wind资讯显示，截至第一季度末，有192只基金持仓中兴通讯，并将其列入十大重仓股名单，持股数量合计18747.55万股，与该192只基金2017年底的持仓相比，增加了4462.69萬股，增幅达到31.24%。也就是说，彼时公募的主流是看多后市。

在上述192只基金中，持股最多的基金是南方成份精选（202005.OF），持有1260万股，是其第二大重仓股。中欧新蓝筹（166002.OF）则增持力度最大，增持394.67万股，是其第八大重仓股。

险资机构方面，中国人寿在2018年第一季度有大举增持，如前述，其产品“中国人寿保险股份有限公司-分红-个人分红-005L-FH002深”持股1641.72万股，为中兴通讯第九大流通股股东。

极大的协同性

机构投资者第二及第三季度的持仓变化在很大程度上展示了股票投资的凶险特质。

通过观察其中变化，投资者会发现，同样是机构投资者，社保基金表现出了极大的协同性；险资机构则未必如一般人所期待的那样，当市场向下大幅调整时，甘心扮演稳定市场的“压舱石”的角色，相反，出于业绩上的考量，它可能不得不择机减持止损，从而在客观上加大了市场的波动；至于公募基金，在一个充满不确定性的环境中，估值标准可以有巨大的弹性，到了最黑暗、最绝望的时候，其行为表现似乎与散户投资者并无太大区别。

社保基金方面，社保基金401组合在第二季度至少减持了1373.33万股，减持幅度达到52.82%，至第二季度末，它已不再是前九大流通股股东，中兴通讯期末的第九大流通股股东是海通证券，后者持有1226.67万股。

与此同时，社保基金104组合则增持了180万股，期末持有4498.89万股，仍为第二大流通股股东，同时也是唯一在九大流通股股东名单上的社保基金组合。

之所以说“社保基金表现出极大的协同性”，一方面是因为社保基金104组合的增持在客观上为社保401的减持提供了便利——与社保基金117组合在第一季度的减持类似；另一方面，当中兴通讯股价遭遇断崖式暴跌，以至于社保基金104组合陷入泥沼时，社保基金111组合、社保基金116组合以及社保基金112组合同时挺身相救。

定期报告显示，社保基金111组合、116组合以及112组合在第三季度大举增持，联手杀入九大流通股股东榜单，期末分列第四、第七及第九位，分别持仓2411.99万股、1803.33万股及1618万股，合计5833.32万股。

在这个过程中，社保基金104组合得到喘息之机，顺利减持了2448.80万股，减持幅度为54.43%，降为第五大流通股股东。截至第三季度末，该四个社保基金投资组合共计持有7883.41万股，占到中兴通讯A股总股本的2.30%。

由于数据有限，投资者无法估算三个社保基金组合的增持在多大程度上抬升了中兴通讯的股价，可以肯定的是，如果缺乏这股合力——包括社保基金增持带来的信心——的推动，上市公司的股价很难在第三季度实现惊天逆转。

根据Wind资讯，中兴通讯在第三季度（7月1日至9月30日）的区间涨幅为40.45%，同期沪深300的涨幅为-2.305%，5G指数的涨幅为-4.23%，深证成指的涨幅为-10.43%。

需要说明的是，尽管社保基金组合的投资管理人并不相同，例如，社保基金104组合、117组合、401组合、111组合、116组合的投资管理人分别是鹏华、汇添富、南方、国泰及海富通等基金公司，社保基金112组合的管理人是中国国际金融公司；但是，由于最终管理人都是全国社保基金理事会，而后者的职责之一是“制定全国社会保障基金的资产配置计划、确定重大投资项目”，从而使上述“协同性”成为可能。

调仓凶猛

至于险资机构，相较于其表现出来的一定程度“协同性”——例如，中国人寿旗下两只产品在第二季度同时大举增持成为中兴通讯第六及第七大流通股股东，其“快进快出”的节奏更为突出：第一季度成为第九大流通股股东的“中国人寿保险股份有限公司-分红-个人分红-005L-FH002深”，以及第二季度成为第六及第七大流通股股东的“中国人寿保险股份有限公司-万能-个险万能”及“中国人寿保险股份有限公司-投连-个险投连”，停留在九大流通股股东榜上的时间都不超过一个季度。

至于公募基金，在中兴通讯停牌期间（4月17日至6月12日），几乎所有重仓该股的基金都曾数次下调其估值。例如，在中兴通讯复牌前一日，平安大华和泰达宏利最后一次下调估值时，将估值价格定为22.82元/股。

但这种弹性极大的“估值”除了在一定程度上有校准净值的功能之外，对一般投资者来说并无参考意义，它也并不意味着当股价低于所谓“估值价格”时基金会恪守价值、持仓不动。

根据Wind资讯，截至第二季度末，持有中兴通讯的基金有298只，所持股份合计14569.17万股，分别只是2017年年底时的44.95%和35.38%。截至第三季度末，持有中兴通讯并将其列入十大重仓股的基金有95只，所持股份合计8477.33萬股，分别只是第一季度末时的49.48%和45.22%。