冷嵩

刚刚过去的2018年三季度对众泰汽车（000980.SZ）来说可不是好时点。三季报显示，公司实现营业收入31.14亿元，同比下降46.38%；实现净利润1.1亿元，同比下降57.08%。

众泰汽车现拥有浙江、湖南两大整车生产基地和众泰汽车、江南汽车两大整车品牌。金马股份于2017年4月通过发行股份的方式收购了永康众泰100%股权后将其资产注入上市公司。根据当时的重组报告书，众泰汽车的车型包含SUV、新能源汽车及轿车，价格在4万-11万元之间，属于偏低端的产品。

在重组之时，由于SUV和新能源车的高景气度，这部分汽车资产估值116亿元，大股东也做出了“豪爽”承诺。但此后，形势发生逆转，新能源车补贴逐步滑坡重挫整体企业的利润，再加上SUV也走下神坛，上市公司冲刺业绩承诺面临巨大挑战。

不出意外，众泰汽车会计科目频现异常之处，应收类科目持续高于行业平均水平，商誉减值风险大幅增加……种种手段均有利于完成业绩承诺的大股东。

还能上演神奇的四季度？

SUV过去十年热销，但目前形势变化。根据中汽协发布的销售数据，10月中国汽车销量238万辆，同比下滑11.7%；其中，乘用车销量204.7万辆，同比下滑13%。相比9月份，中国汽车市场的颓势仍在加重。此前的9月份，中国新车市场总体销量239.4万辆，同比下滑11.6%，乘用车下滑12%，而乘用车中的轿车、SUV和MPV分别下滑13.4%、10.1%和11.4%。

另一个是新能源车补贴大幅滑坡，导致利润率大幅下降。

这两方面直接影响了众泰汽车的业绩。根据其他媒体报道，三季度期间，众泰汽车连续三个月销量分别为1.34万辆、1.28万辆和1.24万辆，同比分别下跌36.49%、44.16%和62.12%。1-9月众泰汽车累计销量为201304辆，完成全年48万辆目标的41.19%。第四季度，众泰汽车会否再现业绩奇迹呢？

从历史来看，众泰汽车2017年“精准达标”背后的操作手法可谓疑点重重。

2017年第四季报显示，公司营业收入92.09亿元，占全年销售额的44.26%，净利润6.56亿元，占全年净利润的57.7%。对此，深交所给公司发了问询函，但公司的解释是：“汽车销售具有季节性，第二季度为淡季，销量较低，从第三季度9月开始销量开始逐步增加，销售收入上升，第四季为全年销售的旺季，銷量最高……公司于下半年推出了两款新车型T700、T300……”汽车销售是有季节性，但众泰汽车T700车型已于2017年5月31日在浙江经济重地金华正式上市，而并不是公司解释的2017年下半年，且公司第二、三季度的销售收入分别为52.51亿元和58.08亿元，第四季度的销售收入跃升到92.09亿元，几乎翻番，所以此解释有些牵强。同时，按照公司的说法，第四季是汽车销售的旺季，但根据同行业数据，这一情况应该也会持续到2018年第一季度，而公司2018年的销售收入一下从92.09亿元跌落到54.45亿元。销售数据如此大起大落，难免有为了冲高2017年度的利润，从而提前确认收入的嫌疑。

同理，从净利润变化来看，公司2017年第二、三季度的净利润分别为1.91亿元和2.58亿元，到了第四季度冲高到了6.56亿元，而到了2018年第一季度又跌落到了1.41亿元。

同行业来看，长城汽车（02333.HK）2017年二、三季度的销售毛利率和销售净利率就比较接近，分别为16.33%、15.6%和2.64%、2.11%，从第四季度开始到2018年第二季度，销售毛利率和销售净利率也比较接近，分别为19.05%、20.44%、19.24%和5.73%、7.96%、7.5%，比较符合众泰汽车对汽车销售季节的阐述。

众泰汽车每年第四季业绩的大幅增长，具有迎合大股东高业绩承诺的嫌疑。

应收账款高企

由于汽车行业销售的特殊模式，其应收账款一般比较低，而应收票据都比较高。而且，由于应收票据基本都是银行承兑票据，在出票时，出票银行基本都有到期承兑的承诺，所以持有应收票据的风险比应收账款低很多。

但是，从公司披露的财务报告显示，自2017年年末到2018年第三季度，应收账款在增加，从44.55亿元增加到了50.46亿元，而应收票据在减少，这意味着应收账款存在产生坏账的风险。

与此恰恰相反的是，属于同行业的长安汽车（000625.SZ）和长城汽车的应收票据和应收账款项目中，应收账款变化不大，且应收票据的比重却很大，每期末的应收票据均远远大于应收账款余额。

另外，通过比较应收票据和应收账款分别占销售收入的比例，众泰汽车的应收账款占销售收入的比例均较高，其中2016年年末至2018年第三季度，其占比均在20%以上，而同行业的长安汽车和长城汽车应收账款占销售收入的比例均小于5%，长城汽车更低。

商誉减值风险大增

公司的商誉主要由收购永康众泰产生。2017年4月，原金马股份通过全部发行股份的方式收购了永康众泰100%股权，交易对价116亿元。交易完成后，金马股份更名为众泰汽车，永康众泰资产注入上市公司。

在这笔交易过程中产生了65.52亿元商誉。与之对应，众泰股东铁牛集团承诺公司2016年至2019年经审计的净利润分别不低于12.1亿元、14.1亿元、16.1亿元和16.1亿元。

根据会计师事务所出具的关于众泰汽车购入资产业绩承诺完成情况的专项审核报告，2016年，永康众泰汽车经审计扣非后归母净利润约12.33亿元，达到预测值。然而到了2017年，公司经审计扣非后归母净利润仅13.42亿元，完成率约为95.15%。2016-2017年度，经审计后归属母公司股东的扣除非经营性损益的净利润合计为25.7亿元，完成率约为98.28%，未达承诺。而公司也未对确认的商誉计提减值，深交所问询函也有涉及。

公司的回复称，汽车产业是中国的支柱产业，近年来发展势头良好，国内市场竞争异常激烈，2017年汽车销量同比增长3.04%，同比增速回落10.62个百分点。但在2018年10月中国汽车销量同比下滑，且国家新能源车补贴大幅滑坡的背景下，众泰汽车想逆袭第四季度，恐非易事。

2018年前三季度，尽管公司实现营业收入133.65亿元，增长15.3%，但其净利润只有4.16亿元，只完成了承诺业绩16.1亿元的25.38%。截至目前，公司尚未对商誉进行减值处理，但若公司的业绩持续未达标承诺，则将面临巨额的商誉减值风险，值得引起投资者关注。

大股东质押率高

公告显示，截至2018年9月26日，控股股东铁牛集团累计已质押的股份数为6.47亿股，占公司总股本的比例为31.95%，占铁牛集团所持股份的82.31%。

质押率高在一定程度上说明铁牛集团很缺钱，那么，上市公司是否会出手援助？

2018年6月，众泰汽车旗下全资二级子公司众泰新能源汽车有限公司永康分公司支付现金2.68亿元，购买铁牛集团持有的浙江省永康市经济开发区某地块土地使用权，土地使用权面积14.61万平方米。

铁牛集团于2017年10月仅花费1.1亿元便拍得该地块使用权，而此次交易评估基准日为2018年3月31日，同一宗土地使用权估值便猛增至2.68亿元。这也就意味着，铁牛集团转手将土地卖予上市公司，短短5个月时间便大赚约1.6亿元，交易价格的合理性值得怀疑。

但众泰汽车表示，上述交易可满足众泰永康分公司未来发展的需要，有利于进一步拓展业务，保障公司实现可持续发展和提升整体综合竞争能力。

这一关联交易的公允性和合理性暂且不论，2018年已过去四分之三，整个汽车市场放缓的压力增加，众泰汽车业绩承诺“枷锁”还能顺利解套吗？

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