俞海华

（南昌大学资源环境与化工学院，江西 南昌 330031）

统计显示，自金融危机以来中国货币发行量已占全球货币发行量的一半。通过观察近年的CPI指数，庞大的M2增量并没有带来物价的通胀和相应GDP的增长，M2/GDP的比值也在15年突破2.0。而CPI与GDP增速之和与M2的增发量的不接近。更加证明有一部分货币“消失”，笔者通过简单地分析房地产，股市，以及探讨CPI，GDP计算方式探寻这些货币的去处。

数据来源：中国人民银行官网（http：//www.pbc.gov.cn/）①

一、中国货币之谜

无论西方学者Irving Fisher的MV=PT，还是剑桥学派的现金余额说Md=kPY以及Milton Friedman在其“新货币数量论”中通过分析货币需求函数得出货币需求函数是极为稳定②。而货币需求函数的稳定性，使货币供应量的人为变化不能被货币需求所抵消。鉴于此我们目前习惯用经典公式M&=P&+Y&③去证明货币供应量的变化会作用于物价乃至名义收入，对经济生活产生影响。而最近这些年来中国M2的高速增发并没有引发CPI的激增，我们称这一现象为中国货币之谜。我们在运用其经典公式解释货币与物价时却忽略了GDP与CPI的计算方式以及中国货币功能的悄然转变。

二、CPI和 GDP

CPI的计算公式是CPI=（一组固定商品按当期价格计算的价值）除以（一组固定商品按基期期价格计算的价值）乘以100%。需要注意的是CPI的篮子货币并不是一直不变的，中国目前是每五年变化一次。16年一篮子商品调整后为食品烟酒、衣着、生活用品、医疗保健、交通通讯、娱乐教育、居住、其他用品。原食品与烟酒合并，然后新增其他用品④。我们可以用一张图看出在一篮子商品的权重经历调整后CPI的变化

我们不难看出即使商品的价格没有变化，通过调整篮子商品的权重的变化也能在一定程度上降低CPI指数

GDP是指一个国家（国界范围内）所有常住单位在一定时期内生产的所有最终产品和服务的市场价格。但是房子买卖增值的部分并不会计入GDP，同样的因为股票市场没有生产产品或者服务，所以股票也是不属于GDP要计入的范围。还有地下、黑市交易这部分也是不计入GDP的。

三、房地产和股票市场的膨胀

随着90年代末开始的“房改”，商品房市场迅速膨胀并且在政府的一系列政策的助推下以及中国城市化的脚步，大量的资金涌入房地产，随着房地产市场的节节攀升，“羊群效应”使人们疯狂的将闲余资金投入房地产市场。而房地产市场也确实成为吸收除去实体经济后剩余流动性的黑洞。受08年美国次贷危机的影响，中国房地产市场的涨势在08年被短暂的阻拦后，09年又开始爆发式的增长。2014-2016年全国二手房交易额从3.1万亿增至6.5万亿，增幅高达109.7%，而2016年的M2增发量只有15.78万亿，当年1/3的M2增发量流入二手房市场。

John Maynard Keynes在其经典理论”流动性偏好“理论中写出人们的货币需求来源于三种动机：交易动机，预防动机和投机动机⑤。而随着改革开放的步伐，生活质量的提高，为了满足交易动机和预防动机的货币持有量已经达到了人们的预期。于是越来越多的人将手中的资金进行投资，而股市市场正好成为了吸收这一部分剩余流动性的蓄水池。07的沪深两市市值由35.6万亿元到17年现在的50.9万亿人民币，而这一时间段中国M2的总增量为114.6万亿⑤近十年M2增发量的13%都融入了股市的蓄水池。

四、货币功能的转变

通过上述简单的计算，我们会发现近十年的M2增发量有相当一部分并没有执行其作为交易媒介的职能，而是发挥其作为价值储藏的功能。而这一部分货币显然并不属于MV=PT中我们所分析的M。而随着中国这近几十年人们生活质量的提高，越来越高的比例的货币将会由原来的执行交易媒介的功能转变为价值储藏的功能。笔者认为目前中国货币的功能的转变，是目前中国货币消失之谜的问题所在，而这部分融入股票市场和房地产市场的货币并不会算入当前GDP增量，这也正是我国目前M2/GDP的比值逐年升高的原因。

五、结语

目前中国货币职能的转变应使货币当局意识到，一旦人们对房地产市场和股票市场的信心被动摇，巨额的货币从中抽出冲击商品市场，必将会引发CPI的严重增长，经济的倒退。因此目前想要只通过简单的货币政策来调控中国的经济形势已经不足。只有货币政策和宏观调控同时运行，并且时刻注意货币的流向，严防金融泡沫的膨胀。才能使货币政策做到刺激经济增长和稳定币值的目标。

注释

①数据来源：中国人民银行官网（http：//www.pbc.gov.cn/）。

②FredericS.Mishkin，2011：《货币金融学》，中国人民大学出版社出版，中译本，第465一第478页。

③M&，P&，Y& 均表示增长率。

④数据来源：中国国家统计局官网（http：//www.stats.gov.cn/）

⑤John Maynard Keynes，1936：《就业、利息和货币通论》，中译本，商务图书馆1983年版，第143页。