袁志达 李洋 韩大宇

（长江期货股份有限公司北京海淀区营业部）

一、塑料市场变革巨大

一般情况下，传统贸易企业通过锁住上游供应寻求销售附加值，锁住下游需求寻求采购附加值，同时通过物流手段扩大服务附加值，获得销售收入。还有部分贸易企业，静待市场机会，寻找买入和卖出时机。但是，在实际操作中，市场参与者复杂，各自出发点不同，地区差、信息差、时间差等越来越难捕捉。

过去很长一段时间，批零价差、地区价差及信息价差带来的利润很可观。尤其是跨区调运方面，塑料贸易企业经常利用回程车实现更高利润。但是，随着市场的变迁，区域价差收窄，运输竞争加剧，贸易企业在利润快速缩水的同时，也面临优胜劣汰的风险。以烟台万华为例。据了解，2017年底，烟台市环保局网站发布了“万华聚氨酯产业链一体化-乙烯项目”环评文件受理公示。标志着乙烷进行裂解制乙烯正式进入我国乙烯生产市场。乙烷制烯烃已然成为乙烯行业的‘新兴力量’。

随着乙烯生产的多元化（进口乙烯、油制乙烯、煤制乙烯、乙烷裂解制乙烯）塑料企业生产价格的不确定性越来越大。另一方面国际市场原油成为影响塑料乃至整个化工品市场的重要因素，叠加中美贸易战的愈演愈烈。使得塑料生产成本波动的风险越来越高。

因此对于塑料产业客户而言引进期货衍生工具来参与企业的生产经营活动是很有必要的，对冲价格不确定性风险的需求迫在眉睫。

二、塑料期货衍生工具帮助企业对冲风险

期货在商品定价过程中越来越重要，市场未来的定价体系将形成以期货价格为核心的现代市场体系。目前，塑料企业比较重视塑料期货的价格发现功能，其通过期货价格的涨跌来安排产销进度，利用期货交割库和仓单质押、转换业务来实现服务性收入，同时通过注册与注销仓单来调节现货库存和虚拟库存，以达到锁定利润、降低风险的目的。

企业在期现结合中要细分市场，采取不同方案，实施个性化策略。具体来讲，对生产企业而言，可以利用期货市场为产品库存进行保值，对冲价格波动风险；对贸易企业而言，直接面对价格的波动，可以充分利用期现套利、跨期套利以及跨品种套利等多种手段规避风险；对需求企业而言，可以充分利用期货市场对原料采购进行套期保值。

案例一：运用塑料期货买入套期保值

2017年6月广东省东莞市樟木头塑胶市场某石化产LLDPE报价8890元/吨，大连期货交易所2017年6月LLDPE主力合约结算价9100元/吨。2017年6月LLDPE已出现上涨趋势，某塑料加工、贸易企业在预计6-8月份原材料要大涨，当时国际原油价格一直呈现上涨趋势，该企业采购部门担心6-8月份原材料价格大涨，计划提前在期货市场做买期保值，以锁定6-8月原材料成本。该企业每月LLDPE采购量为500吨，7-8月合计需要采购1000吨，期货市场需要买入100手(塑料合约每手10吨)。为避免实物交割上的繁琐程序，决定在8月中下旬平仓了结。8月樟木头市场LLDPE现货价9390元/吨，大连期货交易所LLDPE主力合约结算价9265元/吨。

操作方案：

现货 期货 备注6月 樟木头市场价8890元/吨 以9100元/吨买入100手塑料合约 开仓7月 以9490元/吨买入500吨LLDPE 以9750元/吨卖出50手塑料合约 平50%仓8月 以9390元/吨买入500吨LLDPE 以9265元/吨卖出50手塑料合约 平50%仓现货成本上升：550元/吨 期货盈利：408元/吨

方案中该企业如果没有进行套期保值，则在7月和8月买入原材料后，相比6月份平均每吨采购成本上升550元，但如果进行了买期保值后现货市场的上涨成本则转移到了期货市场，现货市场的550元/吨的成本上涨损失在期货市场的盈利上得到了大部分弥补。2017年7-8月LLDPE实际采购成本为（9490×500+9390×500）/1000-408=9032 元/吨。

本方案操作比较成功，买期保值结果不但大部分消化了现货采购上涨的550元/吨成本压力，2008年7-8月的该企业实际采购成本为9032元/吨，比2017年6月8890元/吨的市场价仅多出142元/吨，极大降低生产成本，提高盈利空间。

案例二：运用场外期权“保险”价格波动

18年初，我司长江期货完成了大商所关于PVC的场外期权试点项目，并提出了基差点价配合场外期权的“以厂代库”现货端新模式（行业首创）。基于客户成本的需求，以及平淡的行情，我们创新性的提出了1：2的熊市比例价差作为期权端的主体，配合单边看跌期权与常规熊式价差。

成本： 100 元/吨赔付条件： 一个月后价格低于6300元/吨赔付收益： 6300-F，其中，F为一个月后的期货价格最大收益： 价格若没出现下跌，仍可享有上涨收益资金使用： 整个过程不存在追加保证金价格波动影响 ： 合约有效期内，价格上、下波动不会带 来期权更大的损失

情景分析：

到期价格在6000 现货亏300，期权赚200（300-100），总 损失100到期价格在6350 现货赚50，期权亏100，总损失50到期价在格6500 现货赚200，期权亏100，总盈利100

某PVC贸易商有1000吨的库存，预计会在一个月后销售，由于担心一个月后市场价格会有明显下跌带来销售损失，故选择用PVC场外期权进行套期保值，锁定价格下跌的风险。购买了一份PVC 1805，行权价为6300元/吨，一个月期限的看跌期权，支付权利金100元/吨。

最终，在几乎没多少行情的情况下，我们帮客户平仓在了较低的点位，期权端获得了30%的收益，同时客户现货端正常销售未出现较大的亏损。

目前为止同为四大乙烯之一的PVC已经在场外期权市场开展了较为成熟的应用，并且保价效果良好。对于塑料企业而言有很大的参考价值，PVC场外期权的成功经验基本可以复制到LLDPE行业中。塑料企业应积极参与场外期权市场来对冲风险、锁定利润。

三、期货工具助力塑料企业长远布局

随着期现价格联动性的增强，期现结合为企业经营提供了更多的延展性与可能性。从期货价格对现货价格的作用来说，期货价格对现货交易具有指导意义，由于期货价格包含了特定时间段内的市场预期，市场各方在现货交易中都会把期货价格作为参考依据；另一方面，期货市场在某种程度上打破了现货贸易在时间、空间以及数量上的限制，期现结合可以令塑料贸易企业在风险可控的前提下实现规模上的有效扩张。期货市场特有的杠杆机制，使得塑料企业运用少量资金，扩大了现货规模。

部分贸易企业会在期货和现货中双线布局，或者以更高的视角双线对冲操作，他们更注重宏观驱动，模糊供需阶段性细节，进而“抢跑”市场。比如，有意识地规避仅参与现货市场的经营模式，而是关注基差逻辑，通过期货进行套利和对冲操作。

并且，正逐步通过套期保值维护公司正常的运营，并以此逐步提高企业本身的竞争力。那些不引进期货衍生工具参与生产经营的塑料企业会因为竞争力不足而处于劣势，最后泯然于激烈的市场竞争中。

多数现货企业都在进行现货单边操作，虽然期现套利有机会，但是机会很少，利润很薄，大行情一年甚至都没有几次，没有成熟的策略做不来。期货市场那些喜好‘赌涨赌跌’的现货从业者，由于缺乏宏观大局意识，很容易被市场所消灭。

了解基本面是现货企业的优势，但是只以现货数据分析，而忽略其他影响价格方面的影响，不能放远眼光，结果导致亏损。现货企业在关注基本面的同时，也要关注国际原油市场变动，关注宏观经济大趋势，并要控制好风险，综合考虑后再操作，这样对结果更有把握。

从市场全局入手至关重要。从北到南、从内陆到港口、从国内到国外，要对全球塑料市场这一盘大棋心中有数。正是因为有了全球塑料棋盘的大局意识，每一粒棋子发生变化，企业都能形成一种提前性的预判，大概率地预测塑料后期走势。

期货市场很少出现明显的单边机会和正向价差机会，远期贴水结构致使期现套利的难度加大。期货交易是宏观预期、市场氛围和自身基本面的结合体，需要用大格局和大视野来操作。

四、参与期货无限机遇

现在塑料企业间的竞争不断加剧，企业面临原材料，库存，销售等各个环节的风险。那么，没有参与塑料期货套期保值的企业在风险来临的时候就缺少对冲风险的途径。在面临行业竞争时，就会败下阵来。

所以，能很好应对日常经营风险的公司势必会在行业的竞争中脱颖而出。而解决这些风险最有效的工具就是塑料期货。1期货可以帮助企业守住了企业经营风险，有效地应对原材料涨价的风险；2通过卖出期货或者基差交易，确定卖出价格，锁定利润；3企业通过期货市场交易，将眼光放长远，不光守住自己的基本面。同时，关注世界和宏观经济大环境，会给企业带来无限的发展机遇。