易强

不管国进民退是不是已成既定事实，主动权益类基金的持仓结构确确实实已经发生了变化。

笼罩在民企头顶的乌云，似乎散了。

11月1日，中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平在北京人民大会堂主持召开民营企业座谈会并发表重要讲话，重申坚持“公有制为主体、多种所有制经济共同发展”的基本经济制度，坚持“毫不动摇地鼓励、支持和引导非公有制经济发展”，严正驳斥了社会上有人发表的一些诸如“民营经济离场论”等否定、怀疑民营经济的言论，明确“这些说法是完全错误的，不符合党的大政方针”，并且要求有关部门“正确认识当前民营经济发展遇到的困难和问题”，“大力支持民营企业发展壮大”，抓好减轻企业税费负担、解决民营企业融资难融资贵问题等6个方面政策举措的落实。

受上述消息影响，次日，中小板指、创业板指大幅飙升，涨幅分别达到4.72%和4.82%，上证综指和深证成指的涨幅也分别有2.70%和3.96%。

而在此之前，因为受到投融资环境及“民营经济离场论”等舆情的影响，机构投资者对民企上市公司的兴趣似乎已有所降低。

通过分析2017年年底及2018年第三季度末主动权益类基金（含普通股票型、偏股混合型及灵活配置型三类，下同）第一大重仓股的属性及市值结构的变化，《证券市场周刊》记者得出了上述初步结论。至于这一结论在多大程度上与现实相吻合，还待进一步观察。

2017年底：更青睐民企

如上所述，样本数据主要是2017年年底及2018年第三季度末主动权益类基金第一大重仓股的属性及市值结构（基础数据皆来自Wind资讯）。其中，属性结构是指民企、央企及地方国企在第一大重仓股名单上所占的比重，市值结构则是指民企、央企及地方国企在第一大重仓股合计公允价值中所占的比重。

由于基金需要建仓时间，因此，样本数据主要集中在2017年6月30日之前成立的主动权益类基金。

先看2017年年底的情况。

根据Wind资讯，符合样本条件的主动权益类基金共有1789只（不包括已清盘基金），截至2017年年底，基金份额合计15444.81亿份，资产净值合计18811.26亿元。不过，在该1789只基金中，披露了同期重仓股数据的只有1771只，资产净值合计18755.35亿元。

从数据上看，上述1771只基金持有的第一大重仓股覆盖了437家上市公司，其中民企232家、央企71家、地方国企80家、公众企业34家、集体企业3家、外资企业14家、其他企业3家，占比分别为53.09%、16.25%、18.31%、7.78%、0.69%、3.20%以及0.69%。

显然，在主动权益类基金第一大重仓股名单上，民企的数量占绝对优势。

数据同时显示，以民企为第一大重仓股的有641只基金，占到该类基金（1771只）的36.19%；以央企为第一大重仓股的有273只基金，占比15.42%；以地方国企为第一大重仓股的有395只，占比22.30%。因此，相对于央企和地方国企，该类基金更愿意选择民企作为第一大重仓股。

民企国企各具吸引力

下面再看看截至2017年年底，在主动权益类基金第一大重仓股中，民企、央企及地方国企的市值占比以及行业分布情况。

先看市值占比情况。

Wind资讯显示，截至2017年年底，上述基金所持第一大重仓股公允价值合计1136.49亿元，其中民企股票公允价值合计470.55亿元，占比41.40%；央企合计148.08亿元，占比13.03%；地方国企合计229.69亿元，占比20.21%。显然，民企（41.40%）碾压国企（13.03%+20.21%=33.24%）。

再看行业分布情况。

在上述232家民企所属行业中，最受基金青睐的行业是信息技术、可选消费、医疗保健及材料行业，截至2017年年底，所持属于该四类行业的民企上市公司（限第一大重仓股）公允价值分别合计135.61亿元、84.05亿元、77.11亿元及49.68亿元。其中，美的集团（000333.SZ）最受青睐，同期有26只基金以其为第一重仓股，所持股份公允价值合计39.58亿元，占到同类基金所持民企股票公允价值（470.55亿元）的8.41%。

在上述71家央企所属行业中，最受基金青睐的行业是金融，有108只基金以金融央企为第一大重仓股，截至2017年年底，所持股份公允价值合计49.84亿元；其次是地产行业，所持股份公允价值合计21.26亿元。其中，保利地产（601628.SH）最受青睐，同期有30只基金以其为第一大重仓股，所持股份公允价值合计16.55亿元，占到同类基金所持央企股票公允价值（264.77亿元）的6.25%。

在上述80家地方国企所属行业中，日常消费行业最受基金青睐，有196只基金以该类地方国企为第一大重仓股，截至2017年年底，所持股份公允价值合计136.90亿元；其次是可选消费行业，所持股份公允价值合计35.53亿元。其中，贵州茅台（600519.SH）最受青睐，同期有96只基金以其为第一重仓股，所持股份公允价值合计63.02亿元，占到同类基金所持地方国企股票公允价值（229.69亿元）的27.43%。

2018年三季度末：民企魅值相对略减

那么，在A股市场经过连续三个季度的调整、期间“民营经济离场论”等论调一度成为舆论焦点之后，主动权益类基金对民企的兴趣是否有所改变？

先看第一重倉股的属性结构。

根据Wind资讯，截至9月30日，在1789只主动权益类基金中，披露了第三季度末第一大重仓股数据的有1711只，覆盖了404家上市公司，其中民企210家、央企73家、地方国企72家、公众企业31家、集体企业3家、外资企业14家、其他企业1家，占比分别为51.98%、18.07%、17.82%、7.67%、0.74%、3.47%和0.25%。

从数据上看，在基金第一大重仓股名单上，民企的数量仍占绝对优势，只比2017年年底略低1.11个百分点，同期地方国企也略低0.49个百分点，央企则略高1.82个百分点。

数据同时显示，以民企为第一大重仓股的基金有649只，占到该类基金（1711只）的37.93%，比2017年年底上升了1.74个百分点；以央企为第一大重仓股的基金有292只，占比17.07%，上升了1.65个百分点；以地方国企为第一大重仓股的基金有392只，占比22.91%，上升了0.61个百分点。

也就是说，在上述两个方面，相关权重变动不大。不过，民企、央企及地方国企在市值占比一项上却出现了一些新的变化。

Wind资讯显示，截至9月30日，基金所持第一大重仓股公允价值合计885亿元，其中民企股票公允价值合计342.85億元，占比38.74%，比2017年年底低了2.66个百分点；央企合计113.55亿元，占比12.83%，比2017年年底低了0.20个百分点；地方国企合计216.62亿元，占比24.48%，比2017年年底高了4.27个百分点。民企的38.74%，对国企（12.83%+24.48%）的37.31%，似乎呈现分庭抗礼之势。

综合第一大重仓股的属性构成，以及民企、央企、地方国企在市值占比方面的变化可以发现，基金对民企上市公司的兴趣似乎有所下降。

再看看行业分布情况。

根据Wind资讯，在上述210家民企所属行业中，信息技术、医疗保健、材料、可选消费等四大行业最受基金青睐，截至9月30日，所持属于该四大行业的民企上市公司（限第一大重仓股）公允价值分别合计为83.27亿元、73.40亿元、57.11亿元和41.62亿元。值得一提的是，可选消费行业比2017年年底减少了42.43亿元，减幅达到50.48%，或在一定程度上印证了所谓“消费降级”的观点。

在民企上市公司中，最受基金青睐的是欧菲科技（002456.SZ），所持股份公允价值合计16.98亿元，其次是乐普医疗（300003.SZ），所持股份公允价值合计16.40亿元，至于2017年年底最受欢迎的美的集团，合计公允价值已减至4.59亿元。

在上述73家央企所属行业中，最受基金青睐的仍然是金融行业，有76只基金以金融央企为第一大重仓股。截至9月30日，所持股份公允价值合计28.50亿元，占到央企股票公允价值（245.43亿元）的11.61%。不过，最受青睐的上市公司不再是地产行业，而是中国国旅（601888.SH），同期有26只基金以其为第一大重仓股，所持股份公允价值合计16.31亿元。

在上述72家地方国企所属行业中，最受青睐的是日常消费行业，有179只主动权益类基金以该类地方国企为第一大重仓股，截至9月30日，所持股份公允价值合计108.64亿元，占到地方国企股票公允价值（216.62亿元）的50.15%。其中，最受青睐的上市公司仍然是贵州茅台，同期有118只基金以其为第一重仓股，所持股份公允价值合计68.69亿元。