董于靖 王家梁

（河北金融学院研究生部，河北 保定 071051）

一、综述

随着经济水平的不断提升，国人的收入水平以及生活水平得到了极大的改善，对于自身的健康更为关注，而这其中，长期为大众身体健康付出努力的医疗保健服务行业的发展更有前景，医疗服务需求的增强，大大拉动了行业内的产品供应，针对这一前景良好的行业，本文依据万德分类，在41家公司中抽样选择了15家企业，根据wind数据获取CAPM所需数据，构建出CAPM模型，共同分析贝塔值和α，来判断他们的拟合优度以及显著性。通过这一分析，希望能够通过对该行业的实证分析，来给投资者一个加深对行业了解的机会，能够较以前更好的了解发展中的医疗保健设备及服务行业板块。

（一）医疗保健行业分析背景

近几年来，我国相继推出了若干保障民生的医疗相关的政策，国家通过引导来提升医疗保障行业的发展水平，政策上的保障也更让国民意识到医疗服务的重要性，尤其是老龄化现象的加剧，医疗服务的重要性更为凸显。各方各面，都推动了医疗保障服务行业的发展，其中，在养老方面，很明确，老年人更需要更多的关怀与温暖，因此我们养老产业的重心毫无疑问是医疗保障服务。在医疗改革上，我们国家实施了分级诊疗的制度，分级诊疗方式的普及，更加推动了基础医疗服务的发展。比如一些易治疗的疾病、多发的疾病，它们通过流入到一些基础诊疗机构，一方面分流了诊疗压力，更重要的是实现了资源的流动，促进了医疗器械、医药的发展。在互联网医疗方面，习近平总书记指出，要运用大数据促进保障和改善民生，推进“互联网+医疗”等，不断提升公共服务均等化、普惠化、便捷化水平。近年来，互联网理疗蓬勃发展，在线问诊、远程医疗等诊疗服务促进了医疗资源的优化配置。这些变化对我们现有的医疗保障格局产生了巨大的影响，也是可以预见的，未来医疗保障服务行业的发展，将会实现更大的跨步。

（二）CAPM模型的概念介绍

资本资产定价模型简称CAPM，通常是用来探究资产的收益与系统性风险或是非系统性风险的关联性，CAPM或许不是一个最为准确的模型，但是它对于问题的研究方向以及分析方法是正确的，能够帮助投资者有效的探究所获的收益是否与所承担的风险相匹配。

二、实证分析的数据选择与处理

以上是为了论文的实证分析，而构建的CAPM模型，其中模型的自变量X是Rm-Rf，因变量Y是Rit-Rf，对于医疗保健服务行业的探究我们所构建的是一个一元线性回归的模型，为了更好的对我国的医疗保健服务行业进行CAPM的实证分析，就是要通过近几年的医疗保健服务的板块内的个股进行回归分析，得出贝塔值和R方，进行实证分析。主要是通过以下几个步骤完成：

（一）个股的选择

本文主要是通过万德的行业分类选择，进入到医疗保健设备及服务的部分，其中共有沪深上市的公司41家，随机从中选出15家公司的数据作为本文的主要样本，其中有在深圳证券交易所上市的有9个股票，剩余6家在上海证券交易所上市。个股选取的时间是从2015年1月初至2018年1月初，三年共153周的收盘价作为基础的数据，来计算个股的收益率，在导出数据时，为了能够避免因为分红或者是配股产生的一些误差，所以选取的是进行了前复权后的数据进行计算。

（二）股票收益率的计算方式

对于CAPM模型中Ri的计算方式，主要是通过每i种股票它们前后两周的收盘价得出收益率的大小，在这个计算公式中，Rit表示的是第i只股票在第t周的收益率，Pit表示的是第i只股票在t时期的收盘价，相应的Pi（t-1）即为第i只股在t-1周的收盘价，通过收盘价之间的计算，得出每股的收益率即Ri。

（三）指数的选取

我们一共从41个上市股中选取了15家公司，其中有002223鱼跃医疗、002431九安医疗、002551尚荣医疗、002614奥佳华、300015爱尔眼科、300206理邦仪器300244迪安诊断、300246宝莱特在深圳证券交易所上市，而另外六家企业则是在上海证券交易所上市，分别是600055万东医疗、600568中珠医疗、600587新华医疗、600763通策医疗、600896览海投资、603222济民制药。因为随机抽样所选择的公司并不是都存在于一个交易所，而是分布在沪深交易所内，因此选择的是沪深300指数，进行分析。沪深300指数能够较好的反映中国证券市场股票价格变动的概貌和运行状况，并能够作为投资业绩的评价标准，为指数化投资和指数衍生产品创新提供基础条件。沪深300指数样本覆盖了沪深市场六成左右的市值，具有良好的市场代表性[1]93-94。

（四）无风险收益率的选择

CAPM模型中通常所需要的无风险收益率Rf是指进行一项投资然而没有任何风险的收益率，通常进行CAPM的研究更普遍会使用国债到期收益率，比如美国。但是我国国债的年期比较长，通常为1年以上，因此我主要选择的是我国的定期存款利率，因为定期存款利率央行有作出调整，因此经历过整理的2015年-2018年的1年期的定期存款利率为对应着的无风险收益率。

三、CAPM的实证分析与检验

要对医疗保健设备及服务行业进行实证分析，CAPM模型是必不可少的，本文主要是根据沪深41家公司随机抽样的15个样本股的数据进行回归分析，其主要使用软件是excel的数据分析工具，基于沪深300指数和定期存款利率，以Rm-Rf为自变量X，以Rit-Rf为因变量Y，对其建立起一个一因素的线性回归模型。根据对各只股票做时间序列数据的回归分析，得出各支医疗保健服务股的贝塔系数和拟合优度R2如下表。

表3.1 医疗行业回归分析汇总表

（一）贝塔值分析

根据所学知识，贝塔系数一直被当作是一个衡量风险的有效指标，它所反映的是证券的均衡收益率对证券市场期望收益率变化敏感程度。β值大于1，表示该股所面临的风险要大于沪深300所面对的风险水平，相反的，如果β值小于1，那么该股的风险则是低于沪深300下的风险水平的。因此，β大于1的股票适合高风险的投资者[2]284-285。通过上表可以发现，随机抽样的15家公司中，有十家公司的贝塔值大于1，分别是奥佳华（002614）、宝莱特（300246）、迪安诊断（300244）、济民制药（603222）、鱼跃医疗（002223）、康旗股份（300061）、理邦仪器（300206）、尚荣医疗（002551）、万东医疗（600055）、九安医疗（002432）。这十家公司的股票叫做进攻型股票，而剩余的五只股票则是防御型股票，整体可以发现，普遍的β值都比较大，可以看出整个医疗保健行业所面临着超过平均水平的风险。虽然当前医疗设备及服务行业前景光明，但是高收益往往伴随着高风险，这其中的风险不容忽视，也是给投资者一个提醒。

（二）显著性分析

通过上表可以看出，这15家公司的个股对应的β系数的P（t-Statistic）大于0，其中有14家公司的p值小于显著性水平α=0.05，这也就说明贝塔系数等于0的可能性是小于0.05，这也就意味着β系数显著的不为0，模型的显著性都非常高，自变量Rm-Rf和因变量Rit-Rf之间存在线性关系，非常契合模型。但是其中有一个公司览海投资（600896）的P值是约为0.06，要微大于0.5，表明了该个股的拟合度没有其他公司那么显著，但是整体纵观整个行业来看，该行业的显著性还是很高的。

（三）R2分析

对于本文所采用的简单一元线性回归方程，R2如果大于0.5，则表明公司股票价格的走势很大程度上由股指的走势所影响的，文中模型是基于沪深300这一指数，因此分析医疗保健设备及服务行业下公司的发展，主要考虑沪深300指数的影响。

但是，随机抽样的15家公司的数据都显示，R2均小于0.5，其中小于0.3的有10家公司，R2在大于0.3小于0.5范围内的有5家公司，从个体反映整体，可以看出医疗保健设备和服务行业的整体的R2都不高，即使有，也只是仅有小部分的公司可能会超过0.5。因此可以进一步说明，系统风险并不占据影响整个行业发展的主导地位。沪深指数并不能对该行业产生明显的影响。从上述显著性分析可以了解到，该模型的显著性都非常高，自变量Rm-Rf和因变量Rit-Rf之间存在线性关系，非常契合模型，但是回归的拟合度却很低，说明我们模型中的自变量也即是Rm-Rf对因变量Rit-Rf的解释力度较低，也就是有其他因素更为显著的影响收益率。

四、结论

基于上述CAPM模型对于医疗保健服务行业的分析，可以清楚知道，回归分析的显著性很高，但是模型的拟合度却不高，这也说明了当前的CAPM模型对我们的医疗保健设备及服务行业的解释力度还远远不够，贝塔系数不能很好的解释我们所做模型的线性关系，同时表明了现阶段的该行业的股票收益率不能被很好的解释，这也侧面反映了还存在着其他的因素影响会更显著，CAPM模型是资本市场上的一个重要的金融资产定价模型，具有简单性，和可操作性的特点[3]173-175。在资产定价、投资风险、股票收益预测上都起着重要的作用，但是我们所针对的我国的证券市场中的医疗保健服务行业还很单一，本身的发展也并不成熟，以及国家的干预较多都相应的影响了CAPM发挥它的作用。