魏枫凌

指数化投资是当前国际债券市场长期资金的主流投资方式。作为中国资本与金融项下容纳外资的蓄水池，境内人民币债券市场将向成熟市场的被动投资模式看齐。

债券市场通常是主要经济体容纳国际投资者持有本币储备资产的最大蓄水池。在中国政府已经为国际投资者打开QFII/RQFII、CIBM直接入市投资、债券通等渠道投资境内人民币债券市场之后，国际投资者仍期待更多元化、更符合其交投习惯的模式参与中国债市。

中国人民银行行长易纲在2018年G30国际银行业研讨会上的问答中表示，人民币国际化进程最近有所进展是因为MSCI指数、富时罗素指数等纳入中国债券和股票后，人们开始配置人民币资产。

彭博巴克莱、摩根大通等主要指数提供机构逐步把中国债券纳入了市场指数，表明其有很强的代表性和吸引力。一名债券投资经理表示，指数化投资产品通常会在交易所挂牌，具备提高流动性，降低交易成本、释放投资额度、锁定投资回报等优点。

“关于人民币国际化，我认为这应当是一个市场驱动的进程。我们不会出台特殊的政策来推动人民币国际化。我更希望看到的是市场主体在一个公平竞争的环境下，自由选择他们最想持有的货币。”易纲在前述国际银行业研讨会上称。

中央结算公司旗下中债估值中心与国际指数机构IHS Markit已于10月12日共同发布中债iBoxx指数，为全球被动投资者参与中国债券市场提供了一项新的可供追踪的标的。这是境外知名金融信息服务商与境内权威人民币基准价格平台的首次合作，使用中债估值作为唯一价格源进行指数计算，可以更加公允、客观地反映人民币债券市场价格变化，使得境外投资者能够更好捕捉交易机会、准确计量风险、进行核算记账。

境内外权威指数机构合作“推销”人民币债券

首批发布的中债iBoxx政府债及政策性银行债指数，是以境内发行的国债、政策性金融债和央票作为成分券计算，能够向境外投资者提供一整套指数指标和成分券指标。这一指数将由IHS Markit与中债估值中心随后在伦敦向全球投资者展示介绍，以吸引国际指数型被动投资机构进入中国债券市场。

全球主要經济体的货币被其他国际市场主体持有以及跨境使用，不可或缺的要件之一是完善跨境资金的循环通道，而为长期资金提供指数化债券产品以及相应的金融基础设施，是发展在岸债券市场、打通循环通道的关键步骤。

中国人民银行上海总部副主任兼上海分行行长金鹏辉在前述指数发布会上称，中国债券市场规模有序扩大，市场活跃度显著提升，市场功能不断深化，对外开放进入了新阶段。他指出，中债iBoxx指数的发布有利于进一步助推中国债券市场对外开放，也是推进上海国际金融中心建设的有力举措之一。

“中债iBoxx将与Shibor、SKY等其他‘上海价格一道，共同构建起相互呼应的人民币定价体系，从而进一步增强上海国际金融中心的定价力、影响力和辐射力。”金鹏辉进一步称。

在中债iBoxx政府债及政策性银行债指数中，国债是重要的成分券构成之一。国债作为中国历史最悠久、体量最庞大的债券品种，发行规模稳步增长，有力保障了积极财政政策的实施，同时财政部坚持探索市场化方向，不断深化国债发行管理改革，推进国债市场对外开放。

财政部国库司副司长李大伟表示，国债收益率曲线的利率基准作用日益增强，促进了中国利率市场化进程。“随着联合指数的深入应用，将进一步丰富国债市场的投资者群体，在配合中国债券市场开放进程中，为连接境内外债券市场建立重要的桥梁。”李大伟称。

中央结算公司监事长、中债估值中心董事长白伟群指出，中债iBoxx指数作为第一只运用中国债市基准价格打造发布的全球品牌人民币债券指数，遵照国际证监会组织（IOSCO）和欧盟基准监管（BMR）的标准，聚焦境外投资者高度关注的政府债及政策性银行债券，有望成为国际投资者进入中国债市的可靠基准和有效工具。

“在中国债市开放加快步伐的今天，国际知名的信息服务商和中国权威的信息服务机构走到了一起，携手打造第一只中国基准价格、全球品牌的指数，有助于吸引全球投资者的目光，助推中国债市的开放，也标志着债市开放进程当中巩固本土市场的定价权。”白伟群说，“中央结算公司及中债估值中心将继续发挥好金融市场重要基础设施作用，全面深度参与中国债券市场创新发展，努力为监管部门和市场机构等提供更好地服务。”

IHS Markit亚洲区总裁Shane Akeroyd表示，通过这次开发出独一无二的债市指数，将向全球提供中国在岸债券市场价格基准指标，有望帮助共同基金、ETF和国际投资者更好地进入中国债券市场，分享这个规模庞大且持续增长的市场机遇。

IHS Markit是亚太地区债券市场最大的指数提供者，涵盖了14个亚洲市场，提供超过3400个指数。另据白伟群介绍，其实早在2005年，作为第一家获准进入中国银行间债券市场的境外机构投资者亚债指数基金，当时就使用了IHS Markit旗下的iBoxx指数。

当前国内舆论热议国有企业“竞争中性”原则。金融资源分配不均衡是中国经济当前面临的结构性问题之一，这在债券市场发行与交易环节也有体现，投资者们长期形成的偏好普遍对国有发行人信用更为看好。但在近几年的违约案当中，国有企业发行人并没有显示出明显好于私营企业发行人的违约预防与处置能力。Shane Akeroyd则指出，指数化投资提供了一个公平公正的投资方式，其推广对中国债券市场无论当中是国有还是私有发行人来说都是好消息。

“这次中债和IHS Markit的合作也是一个接受监督的过程，因为合作就需要由外方审核中债估值。我认为双方既是合作者也是竞争者。” 中央结算公司副总经理、中债估值中心总经理刘凡说。

双方高层称，未来将根据市场需求继续丰富该指数体系，推出更多细分品种的境内人民币债券指数。

银行业筹备推广指数化投资

根据中债估值中心提供的数据，截至2018年8月，市场使用债券指数作为业绩基准的债券型基金产品有1859只，规模超过两万亿元，市场份额超过78%；此外，采用中债指数作为跟踪标的并且已经开放申购赎回的ETF基金有14只，其中包括全球首只RQFII国债ETF，还有美国首只投资境内人民币债券的ETF。

在前述iBoxx指数成分券以及国内基金公司管理的资产中，政策性银行金融债也是重要的标的。

2018年5月，广发基金曾发售了首只农发债1-3年期的指数基金，是2015年以来首发规模最大的债券指数基金，并成为现存规模最大的债券指数基金。

据农业发展银行资金部总经理刘优辉介绍，境内外投资者对农发债等政策性银行债相关产品的需求在持续增强。农发行在资产端坚持政策性定位，专注境内三农领域，依托国家信用，通过吸引境内外资金，反哺境内粮食安全、脱贫攻坚等农业农村重点领域和薄弱环节。

“在境内债券配置价值较高、人民币汇率基本稳定的大环境下，预期中国债券市场的未来海外资金增量会十分可观。” 刘优辉称。

近两年来，国家开发银行也联合了广发等多家基金公司推出了国开债的指数基金，为被动型投资者提供了追踪债基标的资产的新选择。目前有多只国开债指数基金在境内外市场发行。在中国金融监管部门实施资管新规的背景下，国开债指数基金也为新规下的交易提供了风险低、波动小的基础标的。

据国开行资金局资金业务中心副主任韩霜月介绍，目前还有多家基金公司的国开债基金也在筹备当中。

“全球被动管理产品的地位日益提升，这在美国被动管理产品的发展中可以看得非常清楚。中国的指数产品市场在稳步增長，投资者也不断提出了对指数的定制化需求，未来还有很大的开拓空间。” 韩霜月称。韩霜月同时建议，下一步可以进一步扩大对债券指数的运用，不仅是基金公司，目前银行资管投资人也产生了指数运用的需求；其次，希望进一步支持ETF产品。

在银行理财资产端，非标资产也是重要的投向之一。刘凡建议，债券市场的估值模式可以推广到非标领域，进而探索这一规模在百亿级资产类别的指数化投资。“最近我们做了穿透式的资产管理，把资产包底层打开，这样做出的估值更加的精准。现在非标底层资产信息尚未向二级市场和第三方开放，这对估值的精准化不利，这方面未来有很大的提升空间。”刘凡称。