陈家星 杨冰倩

摘 要：我国绿色金融处于发展初级阶段，面临绿色金融政策比较欠缺、金融机构对发展绿色金融准备不充分等诸多问题，有很大发展空间。同时，我国生态经济发展尚缺少有效的绿色金融支持机制，研究绿色金融支持对中国生态经济产业发展影响具有重要意义。本文通过建立回归模型进行实证分析，以得出不同金融因素对生态产业发展的不同作用以及作用趋势。结果表明：绿色金融支持对生态产业的发展存在正向作用，但目前来看，直接金融支持和间接金融支持对生态产业中企业发展的作用很有限，绿色贷款的规模需要扩大、发行绿色债券的效果尚未体现、绿色基金发展有很大空间。

关键词：生态产业；绿色金融；因子研究；中证阿拉善生态100指数

1 引言

2007年中国开始推行绿色金融政策以来，绿色金融在国内逐步兴起并在2015年进入快速发展过程。绿色金融是指为支持环境改善、应对气候变化和资源节约高效利用的经济活动，即对环保、节能、清洁能源、绿色交通、绿色建筑等领域的项目投融资、项目运营、风险管理等所提供的金融服务（中国人民银行等，2016），綠色金融本质仍是金融体系下的一个新领域。因此，绿色金融可以利用有关金融体系支持新兴产业发展的相关研究中存在的影响因子来研究其对生态产业的作用。

之所以选择生态产业作为研究对象，是因为生态产业在我国新兴产业的重要地位。早在2005年习近平总书记（时任浙江省省委书记）在安吉考察时就提出“绿水青山就是金山银山”这一重要科学推断。同时，我国2016年《“十三五”节能环保产业发展规划》提出，未来几年，节能环保产业要实现快速发展，质量效益显著提升，到2020年，节能环保产业增加值占 GDP比重约为3%，成为国民经济的重要支柱性产业（电力与能源，2017）。生态产业作为新兴产业，目前并没有统一的概念，其几乎包含了所有以新型产业为主的生产部门。因此，本文对于生态产业的描述将集中于绿色以及环保领域，并以此为例展开实证分析。

而从生态产业的发展来看，研究绿色金融对生态产业发展的影响无论从经济还是政策角度，都存在必要性。2018年4月26日下午于武汉召开的深入推动长江经济带发展座谈会提出，正确把握生态环境保护和经济发展的关系，探索协同推进生态优先和绿色发展新路子，推动长江经济带探索生态优先、绿色发展的新路子，关键是要处理好绿水青山和金山银山的关系（当代党员刊讯，2018）。从生态产业竞争力的角度来看，政府大力支持生态产业发展，民间对于环境保护以及可持续发展的呼声也越来越高，加之环境保护和新能源技术的高速发展，生态产业的竞争力将与日俱增。可见，研究绿色金融支持对中国生态产业的影响显然符合政策和国家需要。生态产业发展所能带来的对国家经济增长的贡献极大，正在成为中国国民经济增长的支柱产业，同时我国生态文明建设仍落后于国民经济发展水平，中国生态经济建设空间足、发展潜力大。因此，生态产业的发展在一定程度上可以作为中国绿色经济发展的代表，对绿色金融支持对中国生态产业影响的实证分析对制定绿色金融政策、金融机构发行绿色证券、金融机构发展绿色金融的战略方向有重要参考价值。

2 文献综述

在生态经济领域，金融行业对生态产业的影响2011年以来保持高研究热度。近年随着绿色金融的快速发展，研究绿色金融在生态文明建设以及生态产业发展中所起的支持作用将成为政府制定绿色金融政策、金融机构完善绿色金融支持机制的重要参考。

国内学者关于该方面研究的结果在于：（1）金融机构绿色金融支持机制不健全。郭苑（2017）在从江西生态文明试验区建设入手，指出江西绿色金融发展存在绿贷规模小、绿债推行晚等问题。周金带从商业银行绿色信贷的角度指出商业银行发行绿色信贷的动力不足、信贷体系还不完善（周金带，2014）。（2）针对绿色金融的相关政策仍需完善。关丽鸣，史惠文（2015）以草原生态保护的现状为背景，提出政策引导对绿色金融支持绿色产业发展的重要性。目前国内学者对该领域的实证研究，针对绿色金融支持对中国生态产业的影响的实证分析缺乏，该产业的实证分析主要参考同类产业受金融支持影响的研究：王建，张卓（2015）利用柯布-道格拉斯生产函数构建了战略新兴产业受金融支持影响的评价指标体系，包括流动资产、应付利息、无形资产等五个主要指标。高麟睿，李胜兰，张建琦（2018）以甘肃省为例，通过计量经济学的研究方法，构建战略新兴产业受金融支持影响的回归方程，包括五个主要指标以及两个控制变量。林德简、陈加利、邱国玉（2018）同样利用柯布-道格拉斯生产函数构建了中国绿色产业受绿色金融影响指标体系，包括四个主要指标。而国外学者关于金融支持对新兴产业发展影响的研究展开较早，已有丰富的研究成果，理论也较为成熟，例如风险资本对新兴产业兴起与发展的作用（Dimov等，2012；Popov等，2013）方面的研究。国际上对绿色金融理论的应用领域广泛，实际应用较为成熟，针对绿色金融支持的政策制度与国内相比更全面，绿色金融支持体系更完善。

综合上述，国内对于绿色金融的研究主要存在起步晚、数据缺少、定性研究较多而定量研究较少三个方面的问题。因此，为了研究绿色金融对绿色产业发展的影响并定量研究其影响因子对产业发展的影响程度，本文利用金融资本对新兴产业发展相关研究成果类比绿色金融对绿色产业的影响。同时考虑到研究的精确性和定量分析的需要，本文将以生态产业为例，着眼于微观层面，从企业的角度研究其影响因子以及各因子的影响程度来概括其对于整个生态产业的影响因素以及影响程度。

3 模型选择与数据来源

3.1 模型选择

本文借鉴了王建，张卓《金融支持对战略性新兴产业发展的影响》一文中利用柯布--道格拉斯生产函数研究金融支持的产业影响的方法建立回归模型。假设生态经济产业中的企业生产近似的符合柯布--道格拉斯生产函数，即：

假设生态产业中的企业生产符合柯布--道格拉斯生产函数，企业产值的增长受企业技术水平、企业获得资本投入以及企业劳动投入水平影响。绿色产业领域存在大量的技术专利，同时生态产业中的企业生产过程存在土地使用权、特许权等无形资产要素的参与，无形资产可以近似作为企业生产技术水平的体现。企业短期借款和长期借款之和代表企业以直接融资方式筹集的资金，可以作为直接金融支持的衡量指标，应付利息反映间接金融支持水平。应付职工薪酬是指企业应付给职工的工资、福利、保险等一系列费用，可以作为企业劳动投入水平的指标。

因此，本文构建一下基本生产模型研究各要素對生态产业中企业的发展的影响方向以及作用大小，即：

3.2 数据来源

本文从中证指数有限公司官网收集了中证阿拉善生态主题100指数（CSI AEF Ecology 100 Index，指数代码：399817）的成分股作为样本股，2018年第一季度（报告期为2018-3-31）各支股票的上市公司的财务数据均来源于巨潮资讯网的数据库，考虑到数据缺失、公司体量差异较大、公司信息披露不完全等问题，剔除了17支成份股，保留62支成份股，确定样本容量为62。

4 实证结果分析

4.1 回归结果分析

本文利用Eviews3.1软件进行实证分析，通过建立线性回归模型定量研究绿色金融支持对中国生态产业的影响因子，为方便软件操作，令X1=IF、X2=DF、X3=PA、X4=IA、α=c，即：

利用Eviews软件对数据进行回归，得到如下线性回归方程（结果保留小数点后三位）：

结果显示模型通过显著性检验，可决系数R2=0.797434，拟合优度较好。同时Prob（F-statistic）=0，在显著性水平为α=0.05时Prob（F-statistic）< α，列入模型的各个解释变量联合起来对被解释变量存在显著影响；模型中每一个回归参数β个体的显著性检验也通过。上述分析可以看出模型整体拟合较好，模型中各个解释变量对生态产业中的企业生产都存在正向作用。

对于可能出现的多重共线性，首先通过解释变量的相关系数初步判断。由表二结果可知，X2与X4两个解释变量的相关系数为0.720209，关联度较高，难以多重共线性不存在，需要通过精确方法进一步确定是否有存在重共线性。本文通过计算方差膨大因子（VIF）的方法具体确定，计算得各个膨大因子都小于10，排除了多重共线性的存在。计算各个解释变量的方差膨大因子的值的结果如下：

由于分析选取的是截面数据，易出现异方差性使回归模型回归结果不准确。对于可能存在的异方差性，通过进行White检验证明该模型不存在异方差性（显著性水平为α=0.05时nR2=21.7906<23.6848，Probability值为0.08302大于显著性水平α=0.05时，即认为不存在异方差性）。

为确保结果准确性，对模型进行帕克检验确定其是否具有异方差性。验证结果显示，F统计量的值为1.988844，Prob（F-statistic）=0.108443大于显著性水平α=0.05，说明模型不存在异方差性，证明模型不存在异方差性，模型设定完全可靠，回归分析结果可以作为分析结论以及政策建议的依据。

从经济意义角度对回归模型进行分析，在其他条件不变的情况下，应付利息每增加1%，企业资产总计增加0.15%；长短期借款和每增加1%，企业资产总计增加0.144%；应付职工薪酬每增加1%，企业资产总值增加0.206%；无形资产每增加1%，企业资产总计增加0.126%。

4.2 结论综述

由上可知绿色金融对生态产业中企业的产值增长存在正效应，绿色金融体系的完善对生态产业发展存在正向作用，但目前金融支持体系在生态领域的作用还十分有限：（1）2017年，中国银行绿色信贷大幅度增长，但涉及生态领域的绿贷量只有3378亿元，只占总发放绿色信贷量的约4%。生态产业生产周期较长、收效较慢、风险较高、易受不确定因素的影响，这种特性使商业银行向企业发放贷款的动力不足、贷款规模小，不愿意提供绿色信贷。（2）我国发行绿色债券数由2016年的61支提高到2017年的123支，增加了一倍多，但是绿色债券大规模的发行对生态领域中企业发展的正向作用并不明显，对生态领域的正效应微乎其微，甚至产生了负效应。（3）中国绿色基金刚刚起步，目前中国绿色基金相关法律法规不够完善、各级政府对绿色基金重视不足、绿色基金政策推行慢等，产生的影响很小。绿色信贷和绿色债券的快速发展并没有为绿色生态领域的企业带来明显的正向效益或发挥的正效益极为有限，仍需完善金融机构绿色金融支持机制。

5 对策建议

依据结论和结果分析，本文提出以下对策建议：

第一，增强银行体系发放绿色信贷的内生动力，健全绿色信贷发放的信用评级机制。降低放贷风险、完善信用机制，其目的是提高银行放贷倾向、适当降低绿色信贷发放门槛、拓宽绿色信贷放贷渠道。同时，银行等金融机构大力推进绿色金融业务，提高投融资活动中绿色金融所占比例，有助于金融机构提高声誉以及有效推进风险管理（Chami等，2002）。

第二，完善国家绿色金融支持体系。政府需要加快相关法律法规的制定以及政策实施，加速建设并完善金融支持体系，加强对绿色金融市场的管理控制，优化市场准入机制，从而最大限度的提高绿色金融对生态产业以及整个绿色产业的正效应。

第三，完善资本市场机制。完善绿色金融市场相关规定，优化证券发行和准入机制，降低绿色债券发行成本、拓宽发行渠道，扩大绿色债券发行对生态产业的正效益，使企业直接融资更加容易，最终做到提高绿色金融支持效率。

第四，丰富绿色金融产品。通过增加绿色金融产品种类可以拓宽融资渠道，有效的扩大直接融资规模，吸引投资者加大对生态领域的投资力度，扩大对生态产业的正效益通。

第五，大力发展绿色保险行业。通过保险产品绿色化设计，将低碳、环保等绿色发展理念融入保险产品，然后借力保险的风险管理机制及其派生功能，从而达到助推经济社会活动“绿色化”的目的（杨孟著，2016）。我国绿色保险行业起步较晚，发展潜力巨大，挖掘保险行业在绿色金融中的作用意义重大。

参考文献

[1]本刊讯.《“十三五”节能环保产业发展规划》[J].电力与能源，2017，38（01）：58.

[2]关丽鸣，史惠文.草原生态保护背景下绿色产业催生绿色金融[J].北方金融，2015（08）：56-59.

[3]郭苑.绿色金融支持江西生态文明试验区建设的现状与策略.[J].金融与经济，2017，1006-169X：80-83.

[4]高麟睿，李胜兰，张建琦.金融支持对甘肃省战略性新兴产业发展的影响[J].开发研究，2018（01）：124-131.

[5]鲁伟.生态产业：理论、实践及展望[J].经济问题，2014（11）：16-19

[6]林德简，陈加利，邱国玉.中国环保产业的绿色金融支持因子研究——基于中证环保产业50指数成份股的实证分析[J].工业技术经济，2018，37（05）：129-135.

[7]王健，张卓.金融支持对战略性新兴产业发展的影响——基于中国上市公司的实证分析[J].财经理论与实践，2015，36（04）：62-67.

[8]杨孟著.“绿色保险”融入国家绿色金融战略[N].中国保险报，2016-09-29，（8）.

[9]习近平在深入推动长江经济带发展座谈会上强调 加强改革创新战略统筹规划引导 以长江经济带发展推动高质量发展[J].当代党员，2018（10）：10-12.

[10]中国人民银行杭州中心支行办公室课题组.绿色金融：国际经验、启示及对策[J].浙江金融，2011（5）：20～25.

[11]周金带.发挥绿色金融在生态文明建设中的重要支持功能.[J].时代金融，2014，546：280.

[12]Chami，R.，Cosimano，T.F.，Fullenkamp，C.Managing Ethical Risk：How Investing in Ethics Adds Value [J].Journal of Banking and Finance，2002（26）.

[13]Dimov，D，de Holan，PM，Milanov，H.Learning patterns inventure capital investing in new industries [J].Industrial and Corporate Change，2012，（21）：1389-1426.

[14]Popov，A，Roosenboom，P.Venture capital and new business creation：international evidence [J].Journal of Banking&Fi-nance，2013，（37）：4695-4710.

作者簡介：

陈家星（1998.12-），男，汉族，安徽滁州人，安徽财经大学金融学院，2016级本科生。

杨冰倩（1999.09-），女，汉族，江苏南通人，安徽财经大学国际经济贸易学院，2017级本科生。