董彦兴

在我国国有企业的转型发展过程中，供给侧结构性改革等相关政策实施，不仅使国有企业在市场化作用下实施了债转股政策，而且还在催化国有企业改革深入推进中起到了加速作用。但在国有企业实施债转股过程中，出现了一些不可回避的新问题，亟需国有企业积极正视与面对，并加以有效解决。

一、治标型债转股与治本型债转股的共性与区别

对于国有企业来说，在实施债转股的过程中主要经历了两次大的阶段性转变。在此过程中，将其归结为两大类型，一种是治标型债转股，主要是通过以财务数据优化形式，将企业资产负债下调给股东，使其在杠杆效应下，达到金融资信要求，由此可以进行再融资。还有一种是治本型债转股，是在切实转变股东身份与权益下，使原股东的原有股权被稀释，同时控制权也相对被削弱，在优化与调整国有企业治理结构的基础上，进一步提升企业的资源整合能力，由此提升对企业的管控能力。这两次转股所具有的共同点有两方面，一是其具有相同的出发点，均是为了解决企业经营问题，使其在削弱偿债能力的基础上，消除贷款率不断攀升的金融风险问题；二是具有同样的企业债转股政策落脚点，在不同经济背景下实施的债转股政策都取得了较为显著、切实有效的成果，既着墨了企业的债务负担，同时也使企业的经济效益得到了稳步提升，在消除不良资产影响作用下，有效地进行了风险防控。而两次转股的不同点主要包括：经济背景的不同、法律环境的不同、转股目标的不同、债权股目标的不同，以及调节机制的不同。

二、国有企业实施债转股的积极意义

企业的快速发展、投资规模的逐渐扩大及融资结构的错配，推高了经济杠杆。同时，企业经济下滑、国有企业转型需要大量资金融入，资金不仅要解决营运资金短缺，还要应对转型升级的资金需求问题。现行金融体系更注重行业的整体效益和企业的现实经营情况。市场化债转股不仅使国有资产的负债率降低，同时业缓解了部分企业在债务方面的刚性资金需求，从而降低了短期债务的违约率。与此同时，国有企业的市场化债转股可以优化企业的资本和债务结构，为国有企业的转型和升级提供良好的发展时间和空间。另外，财务报表的更新和优化，对再融资成本的降低具有一定的促进作用。

在现行法律法规下，国有企业市场化债转股必须由金融机构对企业或者标的资产进行实施，而且要求严格，限制明确，主要选择企业前景好、资本经营佳的企业作为重点支持企业。这样在转化实施过程，相对的提高国有企业的先一步进程，进而降低了成本提高了效益。而且，对于符合国家战略方向的国有企业集团重点支持的子公司，可加快其进入资本市场步伐，也符合国企改革的方向。

通过实施市场化债转股，积极响应国家对国有企业的各项改革措施，并将“三去一降一补”政策大力贯彻和落实，抓住市场化机遇，为国有企业整体转型升级和结构调整赢得关键的发展时间，进而建立和完善现代企业新制度，增强国有企业中长期发展实力。

三、国有企业债转股存在的问题

国有企业债转股已经实施多个阶段了，其中涉及到的多方利益包括银行、企业、政府，他们之间纠缠着越来越深的复杂性。但是国有企业运营不能适应社会的发展需求，这个无法逃避的问题迫使国有企业必须做出必要的改革，国有企业债转股的政策是一项长期的工作，一輪一轮的过去，对于存在的问题总结如下。

（一）结构复杂，过程繁琐

根据我国商业银行法有关规定，我国商业银行不得向非银行金融机构和企业投资。原本以为可以给商业银行所得的权益类的投资牌照带来希望，中国的银行业中的混业经营得以开始，但是，因为商业银行法的限制——禁止金融机构直接持股，而导致国有企业债转股政策没有真正实施。在这个进程中，国务院曾重新组建了四大国有公司，负责国有企业资产管理，为实现债转股起到了积极的推动作用。但是债转股需以法制化为前提，市场化为导向，而商业银行的禁权条款使实际操作方面、债务方、债权方等金融机构，在实际债转股操作过程中需要引进第三方抑或第四方，或者成立某个组织作为中介部门，方能实施，致使国有企业债转股过程业务链条繁琐，交易机构复杂，最后导致了融资成本的提高，可操行大大降低。

（二）债转股通道狭窄

目前，国有企业市场化债转股企业大都是效益好、经营能力强、管理完善的企业，但是对资金量相对不雄厚、发展能力较弱的企业，很难实行债转股，因为国有企业债转股的相关政策相对严苛，转化通道过于狭窄，不能支持上述实力薄弱的企业。也就是说债转股的政策，本身的局限性，制约了其实施和推进。这样致使对于一些在债务和职工安置问题较多，需要尽快转型的发展中的企业来说，很难获得政策的支持。并且，指导意见中明确指出，逆转型企业、成长型企业（尤其是新兴产业的成长企业）、产能过剩行业中的高负债企业将受到极大的限制。四类企业且受到明确禁止，包括：濒临倒闭企业、债务累累恶意逃避企业、债务账目混乱不堪企业、过剩产能滞销企业等。上述情况，客观存在于债转股的进程当中，对于符合指导原则的企业性质和能力的界定需要多方机构给予评估和审核，在债转股的实施过程中受到一定程度的影响。

（三）融资成本升高

国有企业推行市场化债转股的进程，除了要有收益的要求，还要求未来股权退让后实现更大的溢价效益，固然，这样符合资本投资运作规律，但是，无形中使融资成本显著升高，且对可操行、推动性都起到一定的制约作用。另外，政策通道对国有企业类型的限制、债转股过程中结构负责链条过长都会增加融资的成本。

四、国有企业实施债转股优化策略分析

（一）法律支持防范风险问题

在进一步建立健全国家金融监管体制的基础上，将国有企业债转股作为顶层设计内容，使其不仅能解决法律层面的问题，还能得到制度方面的保障。在对当前商业银行相关法规条款作出调整与改变的基础上，使商业银行可以持有一定的控股权，并在此基础上简化流程、降低成本，使其在提升效率下展开简便的实务操作。

（二）推进债转股政策优化实施

在这一次的国有企业债转股实施过程中，不仅要解决杠杆经济下的国有企业经济发展问题，更要注重在去除产能的转型发展中解决资金需求问题，使其对企业扭亏为盈起到一定的助推作用。尤其是国有企业目前正处于转型发展的重要阶段，更加大了债转股的实施难度，为此，既应能够在特殊阶段实施特殊之法，还应加强对具有影响力的国有企业进行详实的信息管理。例如，针对陕煤集团这样的国家优质企业，在进行了去产能，以及减量转换等政策性调整如果空气，不仅加速核准了其高产高效，还激发了其潜力发展工，使其作为标的性资产全面推进实施了债转股政策。

（三）政策扶持促进企业转型升级

在当前的企业转型发展关键性阶段，企业债转股的实施也相应提升了资金成本。为家应对其给予一定的政策扶持，以及相应的财政补贴，使其顺利渡过转型发展这一艰难时期。此外，对于实施债转股企业，也应在重点行业与重点企业的科学规划实施下，适当放宽制度管理机制，使其容错机制与免责机制的双重保障下得以创新发展。（作者单位为陕西煤业化工集团有限责任公司）