张才志

摘要：近年来，公路上市公司的再融资市场十分活跃，融资规模逐年扩大，融资方式也多种多样，再融资已成为其筹集资金的主要渠道。如何选择合适的再融资方式、怎样使再融资的成本最低，都是公路上市公司亟待解决的问题。本文详细分析了再融资方式的特点，并进行了比较，还针对公路上市公司再融资方案的选择提出了建议，以完善其再融资模式，提高经济效益。

关键词：公路上市公司；再融资方式；再融资成本；再融资风险

一、上市公司再融资的含义及方式

（一）上市公司再融资的含义

上市公司的再融资有广义与狭义之分。广义的再融资是指上市公司因为资金的需求，经过IPO，通过一定的渠道与方式来获得资金的行为。狭义的再融资则指上市公司通过IPO，在资本市场上去获取资金的一种行为。

近年来，证券界和经济界聚焦的重点主要在狭义的再融资。本文所研究的再融资也是指狭义的再融资，即上市公司通过发行股票或债券等形式在资本市场里募集资金的行为。

（二）上市公司再融资的方式

在我国目前资本市场上，再融资有三种方式：增发新股、配股和发行公司债券。

1.增发新股

增发新股，是指上市公司在首次公开发行且己挂牌交易后为了满足公司新的投资项目需要，在中介机构的帮助下去扩大公司的经营规模和能力，再次经过证券市场向社会的投资者发售股票来募集资金的一种方法。

2.配股

配股是指上市公司向原来的股东发行新股，从而筹集资金的行为。通常公司在配股时，新股的认购权会按原来的股权比例在原股东间进行分配。在配股方式下，原股东拥有优先认购权。

3.发行公司债券

公司债券，是指上市公司按照法定的程序发行，且在一定的期限内还本付息的有价证券。上市公司可经过公司债券的发行来募集资金，但是会增加负债和利息支出的成本。

二、几种再融资方式的特点比较

增发新股、配股以及发行公司债券三种方式有其异同。共同点在于它们都是在核准制的框架之下，由证券公司来推荐、发行审核委员会来审核、发行人和主承销商来确定发行方式、发行规模、发行价格，证监会来核准的证券发行制度。其差异主要表现在：

（一）资产收益率

增发新股的要求是“最近三个会计年度和最近一个会计年度的加权平均净资产的收益率大于或等于10%”；而配股要求是“经过注册会计师的核验，公司近三个会计年度的加权平均净资产的收益率要大于或等于6%”。

（二）资产负债率

增发新股的要求是“在发行前一年的财务报表中，资产负债率高于或者等于同行业上市公司的平均水平”；而配股对资产负债率没有要求。

（三）前次发行的时间间隔

增发的时间间隔是1年；而配股的要求则是距上次发行的时间间隔至少1个会计年度。

（四）融资规模

增发新股的要求是“增发新股所募集的资金量小于或等于公司上个年度没有审计的净资产值”；而配股的要求是“公司进行一次配股所发行的股份总数要小于或者等于前次发行并且募足股份后股本总额的30%”。

（五）发行方式

增发新股是“向全体社会公众发售股票”或者“向原股东配售或原股东优先认购”；而配股是指“向原股东配售股票”。

（六）公司控制权

增发新股会改变股权的结构。对于类似“一股独大”的公司，可以通过增发新股的方式来改善公司的治理水平；而对于配股，由于原来的股东可以通过参与配股维持持股比例，因此股东不必担心自己的股权被稀释，从而丧失控股地位。

三、公路上市公司再融资现状和特点

（一）公路上市公司再融资现状

在时代的大环境下，公路上市公司应运而生。高速公路公司通过上市发行股票，不但可以及时补充公路建设资金，还能有效促进公路发展。“粤高速”是我国在1996年成立的第一家公路上市公司。截止到现今，我国共设立了19 公路上市公司。

与一般的上市公司不同，公路上市公司主要指以公路收费经营为主营业务的上市公司，《收费公路管理条例》中明确规定：高速公路的经营期限不能多于30年。而要实现公路上市公司的可持续发展就必须依靠以收费经营为主业务的公路的投资。这些投资包括有：扩建原有公路、建设新高速公路以及收购已建成公路等。但该类投资需要大量的资金，完全依靠自有资金根本无法满足投资需求。因此，要实现公路上市公司的可持续发展，就要合理地解决再融资问题。

（二）公路上市公司再融资特点

调研得知知：2012年—2016年，我国的公路上市公司进行再融资的主要方式是长期借款和配股，其比例分别为69.76%和 22.07%。以发行公司债券、可转换债券以及增发新股等方式进行再融资的公司很少，其比例分别为1.46%、0.74%和5.97%。

因此，公路上市公司的再融资具有以下特点：

1.再融资的主要渠道仍然集中在传统的银行借贷上，并且，国内银行在这五年间对公路上市公司的放贷条件比较宽松，而长期借款又具有速度快的特点，所以长期借款成为公路上市公司的进行再融资的主流；

2.由于公路上市公司正处于上市初期，具有配股的机遇和条件；

3.近五年来，大部分公路上市公司的融资品种单一，只少数公路上市公司采取直接融资方式，且品种较少、规模较小，不能成为筹集资金的主要渠道；

4.投资高速公路项目所需的资金金额较大，并且高速公路建设周期长、投资效益具有滞后性，为使成本收益相匹配，需要期限较长的融资方式。

四、对公路上市公司选择再融资方案的建议

不同的再融资方式有着不同的特点，对公路上市公司也有不同的影响。随着再融资的大环境变化，其适用条件也必然发生改变。因此，公路上市公司应根据发展阶段的不同，基于其发展战略、市场状况以及融资成本、融资期限、募集的资金量和融资风险等因素，在选择再融资方案时做到以下几个方面：

（一）明确融资动机

在公司的生产经营过程中，会不断产生对资金的需求。并且，公司对外投资、调整资本结构等活动也需筹措和融通资金。公路上市公司进行再融资的主要目的是为了自身的维持与发展。而融资的具体动机一般是：重置设备、引进新技术、开发产品、对外投资、资金周转、偿还债务和调整资本结构等。上市公司在进行再融资时，必须先明确筹资的具体动机，并以此为出发点来选择融资方式。

（二）长短期融资结合

按期限划分，企业融资可分为短期融资和长期融资。融资人的风险偏好和融资的用途确定了如何选择最佳的融资期限。从资金的用途来看，若融资是用于企业的流动资产，则适宜选择商业信用、短期贷款等短期融资方式；若融资是用于购置固定资产或长期投资，则适宜选择如长期贷款、发行债券、企业内部积累、租赁融资等长期融资方式。

从资本市场发展趋势看，公路上市公司今后在制定融资方案时一定会将长期融资和短期融资结合起来，运用超额的配售选择权，增强融资的灵活性，并以此来降低公司融资成本与风险。

（三）进行组合融资

上市公司扩张资本主要通过IPO、配股和增发新股，这些融资渠道将不可避免地扩大公司股本。但是股本扩张并非是惟一或最佳的选择。在企业资产负债率较低、资本结构不合理的情况下，债权融资可改善公司的资本结构；当企业的债务利率低于资产报酬率时，债权融资就可充分发挥财务杠杆的作用，使股本获得更多高于资产报酬的受益。

参考文献：

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