方子睿 于波

摘 要：近年来，随着保险资金运用限制的逐步放开，以宝能系为代表的险企在二级市场连续举牌，企图利用资金优势来实现对上市公司股权的控制。宝能和万科的股权之争在此背景下爆发，这场博弈长达两年之久，吸引了多方参与其中，也一度引起了资本市场空前的恐慌情绪。本文对这场股权斗争的始末进行梳理，从宝能和万科两个视角分析收购的原因，据此提出在险资举牌这一背景下上市公司应对恶意收购的可行策略。

关键词：险资 举牌 恶意收购 宝万之争

中图分类号：F832.51 文献标识码：A 文章编号：2096-0298（2018）09（b）-041-03

1 事件回顾

1.1 双方背景

宝能是指以宝能集团为中心的资本集团。宝能集团创始于1992年，姚振华为其法定代表人和唯一股东。在本次宝能万科股权之争中，宝能系资本运作的两大核心分别为前海人寿和钜盛华。前海人寿成立于2012年2月，凭借万能险产品获得了充沛的现金流，至2017年第四季度其资产规模已达到2188亿元，跻身寿险业前十，短期内资产的快速增长正是其能够在二级市场频繁举牌的最主要的原因。

万科企业股份有限公司成立于1984年，创始人为王石，公司以房地产为核心项目，是中国大陆首批公开上市的企业之一。经过30多年的发展，万科已成为中国房地产业的龙头企业，位列世界500强第307位。

1.2 收购事件始末

宝能系在2015年7～11月期间，通过旗下的前海人寿和钜盛华连续4次举牌万科A，持股比例达到20%，超过华润的15.23%成为万科的第一大股东。……