李立峰

近期，A股市场受制于国内去杠杆和外部不确定性因素影响，导致部分股票下跌幅度较大，使得触及平仓线的上市公司案例激增。

股票质押规模多大？以最新价格（8月17日）计算，最新股票质押总体规模达4.90万亿元（占A股总市值的9.58%）。其中以券商为主体的场内质押规模为2.46万亿元，占比达50.2%，场外质押规模为2.44万亿元，占比49.8%。规模上看，最新（场内+场外）股票质押总规模（存量）较2017年是首次下降的，为2015年以来最低点，但整体仍处于高位（2015年、2016年、2017年、2018年最新存量分别为：4.93万亿元、5.44万亿元、6.15万亿元、4.90万亿元）。

从质押股份的性质来看，由于限售股的流通性较差，股票质押业务目前还是以流通股质押为主，流通股和限售股质押规模占比分别为69%和31%。

股票质押的资金来源主要为银行部门，占比预计约为60%-80%。首先，场外质押的资金直接来源主要是银行，场外质押业务规模占总体规模的一半左右。其次，场内质押资金有两大来源：券商自有资金；券商资管资金。从2017年的数据来看，自有资金和资管资金比重在1：1左右。而券商资管资金中有大部分资金也来自于银行。

与2016年和2017年比较，2018年，股票质押到期规模同比下降，也就是说，股票质押的偿付压力同比略有下降。

截至8月17日，A股中有3462只股票仍有未解押的股票质押，占A股数量的95.24%左右，由此可见，A股几乎“无股不押”。目前，A股中质押比例低于10%的股票最多，共有1632只，占比为47.14%。质押比例超过50%的有148只，占比为4.27%。

受金融去杠杆政策的影响，2018年，股票质押增量业务有所下滑，净融资规模下降明显（首次出现部分月份净融资规模为负）。其中的原因是：一方面，随着“质押新规”的出台，股票质押增量业务受监管限制的影响较大；另一方面，“资管新规”出台后，承接股票质押业务的资金（银行理财等）同样明显受限。数据上看，截至8月17日，场内股票质押净融资规模-1373.57亿元（2017年同期为2734.50亿元）。

在去杠杆背景下，企业流动性紧张，信用风险加大。与此同时，市场波动加大，股票质押的违约风险有所上升。在此背景下，质押人纷纷下调质押率，降低杠杆，提高安全垫。目前沪深两市平均质押率已由2017年的40%左右下降到目前的30%左右。

在市场急剧下跌的情况下，质押的股票市值跌幅较大，上市公司股票质押面临的平仓风险加大，而市场对于平仓风险的担忧会进一步加剧市场波动。上市公司股东一般会通过补充质押、追加担保物、提前偿还和停牌等方式防范平仓风险。数据上看，可以看到在市场下跌情况下，上市公司进行补充质押公告次数也将快速上升。

近期，A股市场受制于国内去杠杆和外部不确定性因素影响，导致部分股票下跌幅度较大，使得近期触及平仓线的上市公司案例激增。截至8月19日，共有57家上市公司股票质押触及平仓线，涉及99笔股票质押，其中平仓集中在市场下跌幅度较大的2月和5-7月期间。

2018年以来，共有20家公司股票质押发生实质违约，涉及股票市值约为74.1亿元（以公告日價格计算），其中已经完成减持的规模约为3.9亿元。总体来说，从公司公告的数据来看，股票质押实际平仓规模相对不大。需要指出的是，在强制平仓的过程中，减持质押的股票需要遵守减持新规。可以采取集中竞价、大宗交易和司法拍卖等方式。此外，如果质押的股票已被司法冻结，则无法被减持。

上市公司股票质押处于风险较大的判断指标主要有：股票质押比例较高；股票质押公告次数过于频繁；大股东质押股票占其持股比重较高；股价急剧下跌（接近平仓线或预警线）。

截至8月17日，149家公司半数以上股份被质押，其中13家公司质押数量占A股总股本的比例超过70%。

作者为海通证券

首席策略分析师