余永定

2016年12月，我在复旦大学的一次研讨会中提到，（人民币汇率）破7不破7、什么时候破7，对我们来讲没什么意义，也不重要，重要的是再也不能像过去那样大量损耗外汇储备了。

在国际经济学中，有个著名的三元悖论概念，即一个国家不能同时拥有独立的货币政策、开放的资本账户和固定的汇率，三者只能取二。相比之下，当前中国面临着一个四元悖论：在汇率稳定、外汇储备稳定、货币政策独立和国家信用方面，中国只能同时拥有其中的三个。在我看来，最好的选择是外汇储备稳定、货币政策独立和国家信用。

2012年，中国开始加快资本账户的自由化。当时有人认为，中国面临资本账户开放的战略机遇期。然而，自2015年下半年以来，面对资本外流激增，人们的观点突然发生变化，认为中国应加强资本管制的观点占据上风。

绝对有必要收紧资本管制。然而，如果中国的汇率政策不够灵活，遏制资本外流的重任将完全压在资本管制上。若一味迫使货币机构收紧资本管制，那么我们在资本跨境自由流动方面取得的成果将付之东流。在此情形下，中国的国际信用将严重受损。相反，如果中国以灵活的汇率政策作为自稳定因素，由于国内外币价格升高，人民币贬值将减少资本外流。换句话说，灵活的汇率将弱化资本管制的收紧程度，并维护中国的国际信用。

然后是保汇率还是保留外汇储备的问题。2015年和2016年，为稳定人民币汇率，央行不断干预外汇市场。……