贾振方

[提要] 随着我国金融市场的飞速发展，资本市场的不断完善，金融风险的科学化监测与管理显得尤为重要。本文简要介绍VaR模型与ES模型的概念、定义及计算方法，分别选取正常情况下与非正常情况下的上证指数进行实证分析，并从准确性与精确度两个维度对统计结果进行回测检验。最后得出结论：ES作为一种风险度量工具，在准确度与精确性方面与VaR相比具有无可替代的优势，它是一种更为精确而实用的风险度量工具，对我国金融市场风险管理具有重要的意义。

关键词：风险度量；VaR模型；ES模型；风险管理

中图分类号：F830 文献标识码：A

一、引言

金融风险指的是将一定量的金融资产进行投资，在未来时间内预期收入遭到损失的不确定性。为了有效地避免损失，越来越多的人意识到了风险管理的重要性。然而，进行风险管理的首要任务就是对风险进行准确的度量，因此国内外学者在此方面进行了大量的研究。Markowitz（1952）首先提出运用均值—方差研究投资组合中的风险问题。因为方差能够很好地刻画资产的价格波动情况，所以很快就得到了推广和使用。随着人们对风险的进一步研究发现，用方差的大小表示风险并不十分恰当。于是Bawa（1977）提出了下偏距理论，认为风险的度量范围应该是向下偏离的波动，而不是整个收益的波动。风险的下偏距是一种很好的风险衡量指标，它不仅解决了方差度量双边风险的问题，而且还放松了对二次效用函数的限制要求。……