◆ 文 /麦 岚

进入2018，原料之惑、提价之频、功效之争、营销之疑，让东阿阿胶“怪力乱神”的营销套路招架无力，这支传说中的白马股将何去何从?

好的投资机会往往具有诸多特定的关键词，如好公司、低估值和高成长等。

如果单从这个角度看，东阿阿胶似乎是一项好的投资。据说阿胶已经存在3000多年，预计还将继续存在许多年，而东阿品牌独占高端市场，在业内单品价格第一，收入第一。又及，东阿阿胶的ROE（股权收益率）常年保持20%以上，毛利率和净利率常年保持65%和30%左右，大概是一家拥有高壁垒的好公司。

但人们还是会对东阿阿胶充满疑惑。

它似乎是个特别容易看懂的公司，无论产品还是销售，常被类型化地与云南白药、片仔癀、茅台对比；但另一方面，它似乎又十分神秘，那些公司自诩的情况究竟是真是假，很少有人能够确证。

怪：驴皮迷局

阿胶是个稀缺品，但比阿胶更稀缺的是驴皮。在阿胶市场，阿胶产量与作为原材料的驴皮供应量，一直存在让人不可思议的数据背离。

首先看现实中的驴皮数量。由于养殖减少，毛驴的数量目前大幅减少，从而影响到了驴皮的供应。来自国家统计局的数据显示，中国境内毛驴的存栏数量从1996年的接近1000万头，下降至去年末的456万头，每年出栏量在120万头左右。

其次，再从阿胶产能反过来推算一下应有的驴皮。山东阿胶行业协会2016年初统计，阿胶年总产量在5000吨以上，按这个数据计算，需要驴皮400万张左右。而实际上，国内供应总量不足180万张，即使考虑海外来源的补充，这个缺口也不可能补上。……