丁建松

摘要：从目前国内外学者对民营企业项目投资的研究来看，有许多对项目投资决策以及风险的研究，虽然在其中有涉及到对项目投资财务问题的分析，但是很少有专门研究项目投资中的财务问题的。本文以项目投资中的财务问题案例研究为主，基于财务角度分析了民营企业在项目投资中存在的问题。财务问题贯穿整个投资项目。因此，以财务问题为切入点，研究民营企业在项目投资过程中的财务问题对民营企业而言有很大的现实意义，它有助于降低企业在投资过程中的风险，值得我们去深入研究。

关键词：民营企业；项目投资；案例研究

一、前期文献研究回顾

J. Homolka， J. Slaboch， A. [Sv]vihlíková（2014）在对项目投资的评估进行研究时，指出可以从多个方向去看待投资。根据经济理论，投资被理解为资本资产的不确定性消费，但是被决定使用在消费品或其他资本生产的货物上。从宏观经济角度投资被理解为费用，即用于投资的商品的购买。因此，金融投资与收购金融资产如股票等没有包含其中。本文分析中的项目投资可以被理解为是费用，即对所投资的厂房、生产线、新产品等的实物消费。项目投资的收益一开始都是为了偿还投资项目所消耗的成本费用。

在国内对民营企业项目投资过程中的财务问题的研究中，民营企业的筹资问题就一直备受关注，大多数学者都提到了这个问题。其中，万兰方（2008）提到与社会市场经济的持续健康发展相关的一个重要课题就是解决民营企业筹资问题，其中包括民营企业对筹资规模、方式、渠道的选择和决策问题。王培琴（2011）指出影响民营企业筹资的因素主要有三个方面，一是政府缺乏对民营企业的保护，我国法律上没有对民营企业的地位加以明确的确定，缺乏适应民营企业的信贷管理办法。二是银行机构体系方面的不完善，借款者和贷款者的消息具有不对称性，使得贷款者只能根据自己所掌握的借款者的信息来设置贷款条件。三是民营企业的融资具有融资成本高、信息收集困难、贷款的抵押和担保难以实现的特点。对于民营企业融资方式和渠道的划分，闫宇杰（2014）指出按照民营企业融资渠道和来源可以将民营企业的融资方式划分为：内部融资和外部融资两种方式。内部融资就是指通过企业内部员工或者股东融资，这种方式是我国民营企业融资的主要方式和重要来源，是企业生存与发展的重要基础，也是民营企业资本良性循环的标志。外部融资就是指企业之外的资金资源，主要是指银行、其他金融机构以及资本主体等融入资金的方式。

二、民营企业项目投资筹资分析

对于民营企业项目投资过程中的筹资的确是企业面临的一个重大难点，一方面国家政策、法律对民营企业的筹资问题的解决还未落实到实处，和民营企业相关的信贷管理办法的缺失致使民营企业在向银行贷款时，銀行对民营企业的资信情况掌握有限，出于对银行贷款能否及时收回的考虑，制定较为严格的贷款条件。这就导致了大多数的民营企业实际上满足不了银行的贷款条件。在项目投资中，自然会导致项目的资金缺口大，无法满足企业投资项目对资金的需求。

在实际情况中，大多数民营企业对投资项目的财务评估缺乏科学性，投资者在进行项目的财务评估时往往采用静态的财务评价指标。静态财务评价指标由于不考虑时间因素对资金的影响，操作简单，易于理解而受到决策者的青睐。但是，从实际上来看，单单依靠静态财务评价指标来评价投资项目的财务可行性并不可取，静态财务评价指标只能作为辅助，主要还是要根据动态财务评价指标来进行项目财务评价。动态财务评价指标考虑了时间因素对资金的影响更具有科学性。同时，大部分民营企业在对投资项目进行财务评估的过程中，没有全面考虑各个因素对投资项目的影响。投资项目的成本和收入会受到宏观和微观两方面的影响。在宏观层面上，通货膨胀、市场价格波动、行业发展趋势等都会对投资项目的现金流量产生影响。例如，在通货膨胀的时候，物价就会上涨，企业在项目投资时所消耗的成本费用就会相应的增加。在项目投资财务评价时如果没有考虑通货膨胀因素就会导致企业低估了投资项目的成本费用，进而就有可能高估了投资项目的收益。甚至有可能导致原来可以接受的项目，受通货膨胀的影响而变得不可行。

三、案例研究

（一）案例的背景

绿远公司是由云南某生物制品公司和某进出口公司共同投资成立的。该投资项目主要是对芦荟进行继续加工，它属于对生物资源的继续开发。同时，该芦荟生产项目既符合生物资源产业的发展方向，也符合绿远公司的发展战略。

1.投资项目的市场环境

芦荟是一种百合科多年生常绿草本植物，它除了植物本身的观赏价值外还具有食用、药用和护肤的价值。目前，由于芦荟具有以上多种功效，人们对芦荟的青睐与日俱增，芦荟产业逐渐兴起。利用芦荟来制造化妆品不仅满足了当前消费者对具有自然、温和、保湿等功效的化妆品的需求，也有利于芦荟产业的持续蓬勃发展；利用芦荟来进行食品加工，既符合当前消费者对绿色食品的需求，也符合国家的生物资源产业的发展。

通过我国目前化妆品工业的发展情况以及化妆品工业未来5年的增长趋势来估计芦荟化妆品的市场需求是比较合理的。我国目前的化妆品工业销售额的年平均增长速度为26%-34%。据估计，未来5年内，我国的化妆品工业销售额年平均增长约为15%-25%，则5年后化妆品的年销售额将达536-986亿元，假设芦荟化妆品的年销售总额与化妆品工业的发展趋势一致，则可以推测5年后，市场上芦荟化妆品的年销售总额在3.8亿元和6.1亿元之间，对生产芦荟化妆品所需的原材料冻干粉的需求量大约在28吨-53吨之间。如果假设市场消费者对芦荟化妆品的需求量能以30%-35%的趋势增加，则5年后市场消费者对生产芦荟化妆品原材料的需求量大约在62吨-84吨之间。市场芦荟化妆品年销售额和原材料冻干粉的需求预测情况如下表1所示。

同理，可以根据食品工业目前的发展情况，以及未来5年的发展趋势来预测出5年后食品工业加工所需原材料冻干粉约为7吨。

绿远公司根据对未来5年内芦荟化妆品年销售总额和冻干粉需求量的预测，估计在芦荟继续加工中对原材料冻干粉的需求量在35吨-62吨的可能性比较大。同时，在食品工业中，芦荟继续加工中的原材料冻干粉需求量将保持稳定。根据以上对冻干粉在芦荟化妆品工业和食品工业的需求量估计，预计市场上对加工原材料冻干粉的需求量为42-69吨。

2.投资项目具体生产情况安排

根据上面的对芦荟继续加工所需原材料冻干粉的市场需求情况分析，我们可以发现，冻干粉存在较大的市场机会。然而，目前还很难对冻干粉的市场需求量做出一个准确的估计。当前，芦荟工业的主要原材料还是以国外进口为主，在国内市场上很少有对芦荟工业加工所需原材料冻干粉进行规模生产的。而且，未来几年市场上对原材料冻干粉的供应情况具有很大的不确定性。因此，我们通过双变量不确定性因素方法对绿远公司冻干粉的生产规模进行预测，发现公司选择年产30吨的冻干粉是比较合理的。具体产品生产方案为：公司应建设一条芦荟浓缩液生产线来专门生产芦荟浓缩液。根据目前冻干粉的需求情况，预计公司每年生产芦荟浓缩液为600吨。其中300吨芦荟浓缩液作为原材料，供应冻干粉的生产线，剩余的300吨芦荟浓缩液经过包装后可直接对外销售。同时，公司还应建设一条芦荟冻干粉生产线，预计该条芦荟冻干粉生产线每年可以生产30吨芦荟冻干粉。

3.绿远公司厂址的选择

绿远公司厂址初步考虑选择云南省玉溪市元江县城外，距县城2.9公里的一个地方。在该芦荟生产项目的投资方之一的公司仓库南边征地25亩，用来建设芦荟浓缩液和冻干粉的加工厂区。并且，通过对投资方原建设的厂房、仓库等建筑物进行重新规划后，用来放置芦荟浓缩液和冻干粉加工生产线。同时，该地区位于云南省的中南部，该地区属于亚热带河谷气候，全年温度较高，终年无霜，而且在拟选择的厂址附近就有大量的芦荟种植基地，公司投资的芦荟加工项目具有十分充足的原材料来源。绿远公司拟建的芦荟加工厂址附近具有便利的交通运输条件，有利于公司将加工完成的产品向外运输。

4.项目的生产工艺

绿远公司在该芦荟加工项目上不仅具有成熟的产品生产技术，还具有完善的产品生产工艺。公司在对芦荟进行加工的关键技术上已经具备了国际一流水平的要求。同时，该项目的生产设备将统一从国外购买，设备不仅配套性强，而且综合利用性高。该生产设备能确保所生产的产品符合生产的标准，还能提供产品的在线检测。

5.项目的总投资估算

该芦荟生产项目中固定资产投资为3460.16万元，流动资金为471万元，总投资为固定资产投资和流动资金的合计，共计3931.16万元。项目的总投资构成情况如表2所示：

以上工程费用和其他费用形成固定资产，其中芦荟浓缩液车间使用的固定资产为1913.38万元、冻干粉车间使用的固定资产为1207.50万元、管理部门使用的固定资产为67.27万元。项目投资过程中的开办费用即是所有的预备费用。

6.投资项目资金的来源与使用情况

绿远公司的芦荟生产项目资金总需求为3931.16万元。公司向商业银行以10.45%的利率，贷款1572.46万元；另外项目投资所需资金由公司自行筹集。项目投资者对该投资项目要求的最低报酬率为22%。

该芦荟生产项目总周期为16年，其中包括项目建设期1年，项目生产期为15年。在项目总投资中，流动资金471.00万元应在项目投产的第一年初一次性投入使用，固定资产投资资金3460.16万元应在投资项目建设期初一次全部投入使用。

（二）项目的财务成本数据测算

1.芦荟浓缩液和冻干粉的成本估算

（1）芦荟浓缩液和冻干粉单位定额成本。芦荟浓缩液和冻干粉需要消耗的成本根据产品单位定额消耗情况和当前市场价格来测算。具体成本估算情况如表3、表4所示。

（2）职工薪酬及职工福利费的测算。职工薪酬根据职工人数和职工所在岗位的工资标准进行估算。总职工人数为60人，人均年工资为12840元。按职工薪酬总额的14%来计提福利费。计入芦荟浓缩液的职工薪酬和职工福利费为321480元、计入冻干粉成本中的职工薪酬及职工福利费为116280元。剩余归属于管理人员和销售人员的职工薪酬应分别计入管理费用和销售费用。

（3）产品制造费用的估算。预计绿远公司生产芦荟浓缩液的年制造费用为2125011.94元、冻干粉的年制造费用为1375746.94元，其中包含归属于芦荟浓缩液和冻干粉的固定资产的折旧费。其中，按项目的生产期15年来计提折旧费，预计固定资产残值率为5%。折旧费属于投资项目的固定成本，此外的其他成本均为可变成本。

（4）管理费用的估算。公司分5年来对开办费进行摊销；按15年来计提管理用固定资产的折旧，固定资产的残值率按5%計算；其他管理费用每年约60万元，其中包括管理人员的职工薪酬。在其他管理费用中10万元为变动成本，50万元为固定成本。

（5）销售费用的估算。初步估计与项目相关的销售费用每年约为278万元，其中包括与产品销售相关的职工薪酬及职工福利费以及与销售产品相关的广告费、展览费和运输费等其他费用。在总的销售费用中，其中78万元为变动成本，200万元为固定成本。

（6）项目总成本费用。项目总成本费用如表5所示。

2.项目产品的销售价格预测

根据芦荟浓缩液和冻干粉在国外以及国内的销售价格对该投资项目的芦荟浓缩液和冻干粉的销售价格进行估计。芦荟浓缩液国外的价格折合成人民币每吨为121550元；国内每吨为160000元。冻干粉国外的价格折合成人民币每吨为2340000元；国内的价格为每吨2400000元。综合国内外芦荟浓缩液和冻干粉的价格，估计该芦荟加工项目中芦荟浓缩液每吨价格为60000元、冻干粉每吨价格为1200000元。

3.与投资项目相关的税率

为简便起见，该芦荟生产项目投资案例中不考虑增值税对项目的影响情况。城市维护建设税和教育费附加等已考虑在相关费用的估计中。公司的所得税率按25%计算。

（三）项目财务可行性分析

1.现金流量测算

（1）测算投资期现金流量。第一年固定资产投资资金投入3460.16万元，所以NCF0=-3460.16；在投产后第一年年初投入流动资金471万元，即 NCFl=-471。

（2）测算项目经营期间的现金流量。投资项目经营期的现金流量包括与投资项目相关的销售收入、产品成本、企业所得税、固定资产折旧等。具体情况如表6所示。

（3）测算终结期（NCF16）的现金流量。终结期的现金流量包括固定资产残值和回收原投资的流动资金：

NCF16=471+（1913.38+1207.50+67.27）[×]5%=630.4075

2.确定折现率

该芦荟生产投资项目选择筹资的资本成本作为该投资项目相关的现金流量的折现率和投资项目的基准收益率，计算过程见表7。

3.计算净现值

NPV=1408.8755[×]（3.685-0.862）+1395.275[×]（5.668-3.685）+630.4075[×]0.093-3460.16-471[×]0.862=2936.55>0

经计算，该项目净现值大于零，所以方案可行。

（四）可行性分析得出的结果

该芦荟开发项目投资市场前景相当广阔、有一定的消费者需求，同时由于市场上相类似的产品还较少，企业可以在市场中占有较大的市场份额，具备了项目投资的市场机会；同时，该芦荟开发项目的生产技术为国外引进的先进技术，技术相当成熟，具备了项目投资的技术要求；在财务分析上，我们通过对项目成本费用、产品销售收入的估算，运用净现值对该投资项目进行财务评价，发现该项目的净现值大于零，财务上具有可行性。基于该项目在市场、技术、财务上的考虑，该项目具有一定的可行性。

四、结论与建议

（一）结论

通过对民营企业项目投资中的财务问题研究，我们可以发现在竞争日益激烈的市场环境中，大部分民营企业在项目投资中还存在着一些亟待解决的财务问题，包括大多数民营企业在项目投资过程中自有资金有限，筹资能力较为薄弱，投资项目所需资金缺口大；部分民營企业对投资项目的财务分析主要根据静态指标进行分析，缺乏科学性和合理性以及对项目投资过程中的现金流估算过程中仍然存在难点和误区。当前，民营企业在投资项目的资金来源上主要依靠的是自有资金的积累和银行贷款，其中占主体的还是自有资金。导致这种情况存在主要有内部和外部两方面的原因，一方面是民营企业筹资自身规模小、资金有限，不符合贷款要求；另一方面则是民营企业所面临的融资渠道堵塞，仍然缺乏全面、完善的，与民营企业筹资相关的政策和金融体系。

（二）建议

1）对现金流的估算，民营企业需要注意区分现金流是否归属于投资项目以及其他因素对投资项目现金流的影响。

2）选择科学、合理的财务评价指标，民营企业应尽可能地多选用动态财务指标，如净现值、内含报酬率等，而把静态指标作为辅助参考。

参考文献：

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[3]赵澄.关于项目投资决策的营运资金现金流量算法解析[J].财会月刊，2012（08）：73.