祝小宇

一、引 言

财务柔性是指当企业面对未来不确定现金流或投资机会冲击时，能够以较低成本及时满足资金需求的能力。 财务柔性并非全新的概念，只是直到最近十几年才逐渐被实务界所重视，并作为企业财务决策最重要的决定因素。*J. R. Graham and C. R. Harvey, “The Theory and Practice of Corporate Finance: Evidence from the Field,” Journal of Financial Economics, Vol.60, 2001, pp.187-243.截止目前，国内外学者一致认为，财务柔性对企业长期财务决策产生至关重要的影响，如资本结构决策、现金持有水平决策和股利支付决策。连玉君等人研究认为，存在融资约束的企业，会通过调整现金或者现金等价物占比来缓解融资约束。*连玉君、 彭方平、 苏治：《融资约束与流动性管理行为》，《金融研究》 2010年第10期，第158-171页。然而，学界很少关注企业通过何种方式调整财务决策以保持短期财务柔性。

由于传统的实证研究方法存在内生性问题，难以明确区分企业短期融资需求的波动状况， 因此，检验企业通过哪种渠道保持短期财务柔性是非常困难的。然而，季节周期性企业具有容易辨识的短期融资需求波动特征，为相关研究提供了实验环境，只是缺乏识别企业季节周期性和融资需求季节波动的方法。基于此，本文首先提出季节周期性企业测度方法，论证其融资需求的周期性波动特征；其次，从总体债务、债务期限结构、债务类型三个层面，研究季节周期性企业如何举债满足短期财务柔性；最后，论证季节周期性企业并非持有超额现金储备以保持短期财务柔性。综上，本文从崭新的视角对财务柔性和短期融资需求的关系进行深入研究，丰富了财务柔性理论，对我国企业短期财务决策具有一定的指导意义。……