本刊记者 林 然

日前，苏州禾昌聚合材料股份有限公司（以下简称“禾昌聚合”）披露了第二版的招股说明书。作为新三板上市，主要从事改性塑料粒子和塑料片材生产的禾昌聚合，在竞争激烈，群雄争霸的改性塑料行业颇有实力，但转板之路似乎并不顺利。

股市动态分析周刊记者通过研读禾昌聚合两版招股书发现，第一版招股书前平稳的运营状况在第二版招股书发布后突生变局，经营活动现金流大幅净流出，短期借款陡升，且应收款长期高位运转，占营收比重持续走高，在2017年上半年达到惊人的93.87%。陡然变化的财务数据，需要市场高度警惕。

应收款上玩文字游戏？

招股书显示，2014年至2016年以及2017年上半年，禾昌聚合营业收入分别为：3.54亿元、2.91亿元、4.32亿元和2.29亿元。同期公司应收账款分别为：1.78亿元、1.64亿元、2.13亿元和2.15亿元。占当期营业收入比例分别 为 ：50.33%、56.34%、49.25%、93.87%。除去2015年禾昌聚合表示的行业性问题外，应收账款均保持增长，且稳定性远高于营业收入。

值得一提的是，2017年上半年，禾昌聚合应收账款相比2016年全年还多出近200万元，占当期营业收入比例高达93.87%。2017年上半年应收账款增速不可谓不迅猛。值得玩味的，是禾昌聚合在招股书中的解释：

“2016年度、2017年1-6月公司应收账款账面余额的增长速度均小于营业收入的增长速度，其中2017年上半年收入同比增长了22.13%，而2017年6月末的应收账款相较于2016年末仅增长了1.39%。”

图：禾昌聚合应付票据解付情况 单位：万元

此种绕弯子的说法，可以说略显低级。禾昌聚合在营业收入上的2.29亿元，利用同比的形式，对比2016年上半年，但是在应收款上，却以环比的形式，对比2016年末。……