刘海英 王庆

深化金融体制改革，促进多层次资本市场健康发展，提高直接融资比重是十九大提出的重大金融发展战略，有着重要的现实需要。装备制造业是国民经济的生命线，是一个国家整体工业实力和综合国力评判的重要因素。装备制造业发展直接融资有着助力其转型升级、优化资本结构，落实国家供给侧改革等现实意义。因此，要在健全发展多层次资本市场体系，跟进相关政策配套支持并落实推进装备制造业直接融资相关保障措施等方面实现对其直接融资的顶层设计和相关制度安排，并需要在构建相关组织架构，加大对投融资项目宣传推广，加强与新型投资机构的战略合作等方面实现对企业的直接融资创新路径探索，以实现促进我国装备制造业积极进行直接融资的目的。

一、引言

党的十九大报告明确指出，要深化金融体制改革，增强金融服务实体经济的能力，提高直接融资比重，促进多层次资本市场健康发展。这是在新时代完善和发展社会主义市场经济体制，促进中国资本市场健康发展的重要战略。同时，也为实体经济的持续发展，实现金融与我国实体经济的良性互动，提供解决方案。

从我国资本市场发展现状层面分析，发展直接融资健全多层次资本市场体系也成为一种客观需要。我国资本市场监管部门在理论上定义除银行贷款以外的融资形式，例如资本市场IPO、企业债券、私募股权、风险投资以及产业引导基金等融资形式都可称之为直接融资。目前，我国企业直接融资规模截至2017年底只占全部社会融资的30%左右，与西方发达国家全部社会融资有70%来自于直接融资相比，这一融资结构与水平有不小的差距。

《中国制造2025》描绘了我国由制造大国向制造强国迈进的远期蓝图和愿景，中国装备制造业迎来转型升级、提质增效持续发展和提高核心竞争力的战略机遇期。但是，我国装备制造业发展仍需突破诸多瓶颈，如提高信息化、智能化、数字化，加强核心技术自主发展，创新驱动等问题。在融资方面，我国装备制造企业存在科研资金投入不足，发展资金匮乏，依赖外部融资严重等问题。因此，客观分析我国装备制造业融资发展模式，更好契合金融助力装备制造业路径，对接金融业与装备制造业在资金供需方面的要求，发展装备制造业在中国资本市场直接融资方式，成为亟需解决的现实问题。

二、装备制造业直接融资必要性

（一）助力装备制造业发展

金融业助力实体经济发展，是其首要发展方向。因此，发展直接融资的首要目的也应该助力制造业解决“融资贵”，“融资慢”，“融资难”等制约问题。

1.减少融资成本

装备制造业“融资贵”的难题一直困扰多年，该行业特点为资本负债率高，利润空间小。在商业银行收紧信贷规模后，制造业投资内生动力疲弱，而直接融资可直接减少企业债务资本成本，打破企业的融资困境。

2.提升融资效率

间接融资中间环节较多，信贷审核程序繁琐，也相應产生资金使用“间隔期”，导致“融资慢”的问题。直接融资使资金供给方与需求方直接对接，提高社会各渠道闲置资金被充分吸收使用的限度，盘活社会资金周转效率，在时间上满足企业融资需求。

3.优化资本结构

企业的利润增速和盈利能力的提升受资本结构影响。企业债务比率过低或者过高都会增加企业财务风险，同样会给企业经营和再融资带来负作用。企业改善资本结构的主要目标是通过最优资本结构使公司价值最大化。发展直接融资可以适当降低企业银行信贷的债务融资规模，规避相应风险，并且减少企业外源融资偏好，优化企业资本结构，进而实现公司财务管理的目标。

（二）推动供给侧改革

供给侧改革的核心任务为“三去一降一补”，是我国经济发展主动适应新常态的重要国家战略。发展直接融资是完成“去杠杆”任务的题中之义。以装备制造业为代表的国有企业更是国家部署“去杠杆”任务的主要着力点。逐步实现去存量，稳增量，降低国有企业债务风险水平，并疏通其股权融资渠道，防范装备制造企业出现不得已“舍股求债”的不正常现象发生，是保证国家顺利完成“去杠杆”任务的一项治本之策。

三、装备制造业直接融资路径探索

（一）装备制造业直接融资顶层设计

1.健全多层次资本市场体系

要不断完善金融机构体系建设。我国目前金融机构体系仍存在金融产品和服务同质化、金融有效供给不足、服务实体经济的行业针对性较弱等问题。因此，我国资本市场深化金融行业改革要着力加强机构之间的协调合作，有针对性地加强普惠金融力度，提高金融产品供给效能。在直接融资发展方面，建立机构间协调发展机制，做好对我国实体制造企业提供优质的金融中介信息服务，资金风险补偿和融资产品开发等工作。

要加快发展股权交易中心，拓展区域性资本市场融资渠道与功能。首先，要尽可能在我国省级行政区和副省级设区市以及我国重点高新技术经济开发区建立体系完备、制度健全的多级股权交易中心国家系统，为我国地方区域性资本市场融资渠道建设开辟出一条逐步成熟健全的新道路。其次，随着国家关于发展区域性股权市场的“国八条”和证监会相关监管办法在去年的出台，各级主管部门要同时加强监管，加强对不规范挂牌企业的清理安置，并妥善解决相关跨区域经营问题。

要大力发展风险投资、创业投资及天使投资等融资模式促进新兴高技术、高附加值制造企业迅速发展，同时也鼓励我国传统产业的动力变革，加强创新驱动。国家要同时积极建立国家级智能创新、基础科研等专项基金，完备相关投资的退出，分红和风险补偿机制，以真正促进相关投资实现迅猛发展。

2.跟进相关政策的配套支持

要发挥好政府在推进我国资本市场建设，发展直接融资的引导和推进作用。我国的大型国有装备制造企业承担着重大的国家战略，直接融资对于他们提高项目周转建设效率，激活全市场资本要素，深化国家供给侧改革有重要意义。我国政府可专门针对国家大型装备制造企业出台鼓励发展公司债务融资，深入推进股份制混合改革和股权融资指导意见，对他们进一步推进直接融资提出规范性建设建议和政策帮助。

要深入金融要素市场化体制机制建设。构建现代化经济体系坚持的原则即为充分发挥市场在资源配置中的决定性作用，坚定不移发展社会主义市场经济。要深入推进金融交易主体、交易工具、交易价格市场化改革，促进装备制造企业发展直接融资更符合市场经济发展趋势与价值规律。并需加强金融要素市场化改革法律法规建设，完善宏观调控和监管，保障投融资者市场主体的权益，和国家经济战略的贯彻落实。

3.落实直接融资的相关保障

要加强对融资企业的风险预警评估。防范化解重大风险，守住不发生区域性、系统性风险的底线永远是金融改革与发展的一条主线，金融监管部门可以与工业信息监管部门协调建设装备制造业融资信息平台和数据库，加强监管和风险评估预防，发现预警级别较高的融资交易要做到及时、准确、科学处置，并向社会公开相关投资风险信息。既保护投资者利益，又可以维护我国资本市场持续、稳定、健康的运行。

要加强对金融市场主体的信用管理。首先，要进一步完善国家金融监管机构的企业社会信用信息库建设，制定国家级制造企业信用评级体系和目录清单，对投资机构和其他金融机构和制造企业建立常态化信用评估和升降级机制，信用信息及时向社会所有使用者公开，建立多样化的信息发布渠道。同时，要加强失信惩戒机制建设，提高市场主体的失信成本，完善惩戒措施，用制度保障我国资本市场投融资信用体系发展完善。

（二）装备制造业企业直接融資创新路径

我国装备制造业发展趋势渐渐呈现创新性、协调性和绿色低碳性，因此在提升高新技术研发投入，加大自主创新，推进节能减排等多方面拥有融资需求。

在完成对直接融资顶层制度路径设计的基础上，对装备制造企业直接融资做出如下设计。

1.构建相关组织架构

装备制造业国有企业和国有资本占有很高比重，要进一步优化其资本结构和融资结构，需要首先完善其内部融资适宜的组织体系。

要在扩展融资渠道，吸收融资资金，风险评估资金质量，加大融资项目设计开发等各方面，建立必要的职能部门，完善组织架构。以实现对筹融资项目合作的市场开发，进一步引进高新技术等方面实现质变。

2.要加大对投融资项目的宣传推广

大型装备制造业企业多享有市场信誉度高、国家政策扶持力度大的优势。企业可借此优势在政府相关平台或证券市场融资平台，以及企业自身平台发布投融资项目信息，在国家政策允许的范围内，加大推广力度，降低准入门槛，优化准人流程，吸引私募股权融资形式等民营资本进入装备制造业。

3.加强与新型投资机构的战略合作

装备制造业除了需加强上市融资以外，加强与新型投资机构的战略合作也十分重要。在国家发展风投机构和相关专项基金的基础上，企业需要进一步提升直接融资意识，深化相关创业投资、环保投资等基金对企业加强创新驱动、发展绿色低碳循环经济的重要性，并与之积极建立战略合作机制。从而，更好扩展企业直接融资的市场业务渠道。