王莹莹

上世纪90年代，很多美国投资者都看好英国百货公司塞尔弗里奇的股票，但由于地域和法律关系，美国投资者想买在英国上市的股票非常不方便。

于是，著名投行JP Morgan就想了一招，让持有塞尔弗里奇公司股票的投资者把股票交给摩根指定的、在美国与英国都有分支机构的一家银行，再由这家银行发行一种存托凭证ADR（Americian Depository Receipt）。这样美国投资者可以通过买卖ADR投资抛售这家公司股票，而无需通过跑到英国去。经过几十年发展，ADR已经发展为一种成熟的证券品种。

因为对美国证券市场很熟悉，海投全球CEO王金龙在今年2月时，就曾设想，能否借鉴美国的ADR，为海外上市企业回归A股提供更多便利。

原来，海投全球曾和红杉资本等机构共同投资了5000万美元的奇虎360私有化項目。2016年，奇虎360于以私有化交易估值93亿美元退出纽交所后，于2018年2月回归，在上交所上市。在这次私有化项目中，奇虎360需要拆除原有公司架构，完全遵守A股当前监管标准，耗时长，成本高，对于海外上市公司回归并不友好。此外，对于国家来说，这种私有化方式也存在很大套利空间，奇虎360以90多亿退市，一上市市值就达4000多亿。

很快，1个多月后，CDR（Chinese Depository Receipt）就被证监会正式批准落地。在王金龙看来，CDR出台有点突然，但也在情理之中：由于不满足A股上市的盈利、“同股同权”等要求，像阿里、腾讯等高成长性的科技公司都跑去海外上市了，这么多年来，都是国外投资者受益。让这些企业回归A股，又存在巨大套利空间，而CDR不需要公司退市，只需要在国内做一个委托凭证，拿一部分股票做存管，就可以在国内进行交易。

因此，简单来说，CDR就是解决独角兽企业的上市难题的一个通道。这个通道一打开，未来不限于中国的独角兽，逻辑上任何外国公司，例如可口可乐、通用等全球最知名的公司都可能通过CDR在A股登场。这样，中国股民不但能享受到中国高科技企业的成长红利，还能轻松地买到美国公司的股票。

看起来一片美好，但事实上，监管层对CDR的发行持谨慎态度。6月7日，小米向证监会申请发行CDR，6月14日，证监会批复了长达30页，共计2.4万字的反馈意见，共有84个问题。最终，小米决定推迟CDR上市，分步实施在香港和境内的上市计划。

虽然投资者没等来小米的CDR，6月11日，嘉实、易方达等6只主投CDR的战略配售基金面向个人投资者开售。在基金募集期间，单个个人投资者的累计认购规模上限为50万元（含认购费）。独角兽的噱头+大牌基金公司发售+极低的认购金额，在个人投资圈掀起不小的波浪。“独角兽基金”到底值不值得买呢？

王金龙给出的答案是：CDR基金有参与价值，长期持有可以参与到龙头科技企业的分红。但因为是新事物，目前还无法准确地预知未来的情况，所以不要抱有股民打新股的心态，重仓持有，应该根据可投资金、风险承受能力等去做资产配制。

此外，由于此次CDR基因门槛很低，除了华夏基金要求认购金额不低于10元外，其他5只基金的最低认购金额均为1元，所以散户的参与度会很高。与机构投资者相比，散户的换手率要高很多，因此，CDR在A股市场上市后，价格波动性会比海外市场高。中国股民还讲究打新股，因此，CDR在上市时，一开始肯能会暴涨，回落时也会有被套住的可能性。

还需要注意的是，独角兽企业并不意味着在资本市场一定会有良好表现，要具体看公司的情况。目前，很多中国科技公司的估值存在一级市场、二级市场倒挂的情况。比如，刚刚在美国上市的优信二手车，上市以后的市值是低于上一轮私募的估值。这是因为公司融资时都有周期，他们在高点时完成一轮融资，但上市时没有得到市场认可，估值就降了下来。毕竟，公司一上市就意味着要接受市场的定价。

风险总是与机会并存，CDR上市后，还是有一波红利在里面，从资产配置角度讲，投资者又多了一种投资途径。这样看来，CDR对个人投资者来说是件好事。