郭纲

日本，作为“二战”的战败国，在1953—1973年间，借助金融特别是具有日本特色的“二行”（日本开发银行、日本进出口银行）、“九库”（中小企业金融公库、中小企业信用保险公库、国民金融公库等）这些政策性金融机构的有力支持，迅速实现了经济的转型。20世纪80年代，日本经济步入了一个前所未有的鼎盛时期。

20世纪80年代初，太平洋彼岸的美国正面临财政赤字剧增、对外贸易逆差大幅增长的困境。美国希望通过美元贬值来增加其产品的出口竞争力，改善国际收支不平衡的状况。1985年9月，美国、日本、联邦德国、法国、英国五个发达国家的财政部长及央行行长，在纽约广场饭店举行会议，签订协议，决定五国政府联合干预外汇市场，让美元对主要货币有序下跌，以解决美国巨额的贸易赤字，史称“广场协议”。随后，五国开始在外汇市场抛售美元，美元持续大幅贬值。1985年9月的时候，1美元兑换约250日元，1987年美元贬值最多时1美元仅能兑换约120日元。

日本产品的成本和价格因日元大幅升值而提高，在海外市场的竞争力相应下降。为了降低企业融资成本以对冲日元升值所引起的成本与价格上升，日本央行连续5次下调利率，利率水平由1985年的5%降至1987年的2.5%。

然而，原有产业结构下日本经济增长已趋饱和，迅速增加的货币供应无法被产业所吸收，结果大量资金流向了股市和房地产。1992年3月末，为进行土地投机而发放的银行貸款达到150万亿日元，占当时日本银行贷款总额的三分之一以上，制造了世界上空前的房地产泡沫。……