郭磊

中国经济2017年宏观基本面的特征相对简单：需求扩张、供给收缩，名义GDP急剧扩张，企业盈利快速上行，利率重估。到2018年，中国经济的定价逻辑变得复杂，名义GDP和实际GDP预计小幅放缓，利率从上行变为中性和区间震荡。

短期宏观基本面的特征是经济和利率都有韧性，但上下没有空间和加速度。资产表现再度分化，风险溢价的敏感性和定价弹性扩大。财政、货币、金融政策领域的正负预期差都会带来短期预期扰动。

隐藏的玄机

在上述背景下，我们尤其需要适度跳出短期、扩大视野，从4条主线关注中期中国资产的基本面。

主线一：朱格拉周期

朱格拉周期，即工业企业产能的周期。

从2016年Q3开始，一系列指标均开始同步回升，显示新一轮朱格拉周期已经启动。2017年Q4，中国首次公布的产能利用率指标（追溯至2013年Q1）验证了这一判断，官方产能利用率与微观指标的周期性基本一致。

可以说2016-2017年是本轮制造业朱格拉周期的第一阶段；2018年处于朱格拉周期第二阶段，将以资本开支回升叠加技术改造为特征。

主线二：工程师红利

工程师红利，即中国的教育和人力资本红利。

中国在人口红利减退的同时，工程师红利正在呈现。人口红利的减退往往被当作对中国经济中长期悲观的理由。然而，这一逻辑可能忽视的事实是：人口不止有数量，还有素质。劳动力素质亦是供给端效率的重要影响因子之一，工程师红利正在形成。

主线三：县域城市化

县域城市化，即县域经济的城市化和消费升级。……