胡语文

上周我们提示须警惕5月份反弹行情结束。自5月23日上证综指的连续五连阴反映市场空头正盛。尽管核心权重股存在资金护盘迹象，但多数个股可能仍要保持调整走势，前期强势的医药股的补跌表明前期的结构性行情存在转向可能。这种多头转为空头的现象恰好说明市场存在进一步调整的动力。随着6月美元加息及世界杯魔咒的到来，A股更可能走入反复磨底的阶段。

2月份我们曾经提示注意银行股的阶段性高估及回调风险和表外资产转表内可能带来的融资压力。如今看到农行定增及各地方商业银行纷纷准备IPO，基本可以确认一轮新的银行融资潮已经开始了。大规模融资意味着什么呢？一般而言，投资者会更加喜欢上市公司回购，但中国银行业由于存在的政策管控要求，上市银行回购股份是不可能的，也没有出现过，只能以大股东增持来对冲融资的冲击。前一次参与融资的次新银行股，多数都回到了发行价附近，说明这种融资行为并不会带来牛市赚钱效应。一方面会短期摊低净资产收益率，另一方面，会导致股本扩大，股价承压。这种阶段性的海量上市容易导致供给过剩，价格下跌是大概率。当然，如果熊市期间金融股的跌幅达到了安全边际，价值猎手也会再次出手。这一点对目前的券商上市也同样有效。

在去杠杆和强监管的治理下，银行业资产规模扩张增速大概率要收窄，从而收入与利润增速不可能保持过去20年的水平。……