申万宏源 王 健

今年以来，投资增速小幅回落。除了地产投资超预期，基建投资和制造业投资均较为低迷。但年初的投资数据受到诸多因素的扰动，尤其值得关注的是“统计数据修正”对制造业及基建投资的影响。越过这些短期的扰动，我们认为后续制造业和基建投资均存在缓慢修复的空间。

投资增速小幅回落，但有诸多扰动

今年以来，投资增速小幅回落。1-4月固定资产投资增长7%，较2017年回落0.2个百分点。从其结构来看，主要是地产投资超预期，而制造业投资和基建投资均较为低迷。尤其是基建投资。1-4月，不含公用事业的基建投资增长12.4%，较2017年回落了6.6个百分点。由于统计局不再公布完整口径的基建投资数据，我们估算得到的1-4月基建投资增速为8.6%，同样远低于2017年的14.9%。

当然，年初的投资数据受到一些短期因素的扰动，我们在分析当前及后续的投资数据时，要滤去这些短期的扰动。譬如房地产投资方法的调整对于建安支出的影响，土地购置费的滞后缴纳对于地产投资的支撑，限产以及企业复工较晚对于制造业和基建投资的扰动，去年底和今年初较紧的发债成本对于投资数据的冲击等。另外，不得不关注的一个非常重要的因素就是，统计数据修正对于投资数据尤其是制造业和基建投资的扰动。这或许会对后续的投资数据产生较大的影响。

土地购置费支撑地产投资

1-4月地产投资增长10.3%，明显好于市场预期。但将地产投资分解之后可以发现，较快的地产投资主要受到土地购置费的带动。……