张玉华，于白雨，桑志奇

（1.山东建筑大学 商学院，山东 济南250101；2.山东建筑大学 建筑城规学院，山东 济南250101）

0 引言

债务期限结构对公司的现金持有决策具有重大影响。在企业债务总量既定的情况下，债务期限结构的确定等价于短期债务的确定（即等同于长期债务的确定）。相对于长期债务而言，短期债务具有名义利率较低、灵活性较高、契约条款相对简单等优势。同时，短期债务可以减少信息不对称程度、传递公司未来前景的信号、约束管理者、减少债权人受债务人的掠夺，以及阻止投资不足和过度等优势，但也具有再融资风险高的劣势。Froot等提出再融资风险在企业对已到期的短期债务进行偿还或展期时，如果企业的流动性或整体财务状况较差，会导致其不得不以较高的成本融资［1］。研究者认为再融资风险较高时可导致错过净现值为正的投资项目，在极端情况下，企业不得不低价卖出公司重要资产［2］甚至破产清算［3-4］。胡媛成等研究发现，我国上市公司依靠长期负债支撑长期资产的比例相当低，约有3／4的上市公司的长期负债占长期资产的1／5［5］。我国债务市场发展较缓慢，且上市公司较容易获得短期贷款的特征等，促使其普遍存在较高的短期债务比重，进而提高了公司的流动性风险，也加剧了公司的再融资风险。

现金持有是公司重要的财务决策，公司持有现金的动机分为交易性动机、预防性动机和投机性动机。较高的短期负债比重增加了公司的流动性风险，从而可能导致公司预防性动机的现金持有水平提高。……