李代悦?李光华

中国资本市场经过20多年的发展，已经有了巨大的进步，但是在分红政策方面仍有较多问题。本文将基于2008-2016年中国上市公司数据，研究现金股利政策与公司价值的关系。

一、实证研究设计

（一）假设与样本选取

本文作出以下三种假设：

H1：成长性公司的留存率与公司的价值正相关，衰退性公司的留存率与公司的价值负相关，正常性公司的留存率与公司的价值无关。

H2：三种类型的公司的留存率与公司价值都呈负相关。

H3：三种类型的公司的留存率与公司价值都呈正相关。

本文取样过程如下：（1）以2008年-2016年当年上市的所有A股公司为基础样本。（2）剔除当年被ST、*ST、S的公司。（3）剔除当年EPS为负的公司。（4）剔除金融行業的公司。（5）剔除数据缺失公司。

（二）变量设计

公司价值的增量为被解释变量，现金股利政策为解释变量。

通过个体固定效应模型以及OLS模型得到的结果都为模型1中的β2的值为负且在统计上显著，说明成长型公司的股利发放率与公司价值负相关，衰退性公司的留存率与公司的价值正相关，正常性公司的留存率与公司价值无关，支持H1。模型2中的β2的值在统计上不显著，不支持H2和H3。（作者单位分别为重庆大学经济与工商管理学院金融学系、重庆大学经济与工商管理学院工商管理学系）