编者按

从本周市场表现来看，各路资金的拉锯战仍在持续，没有达成共识的迹象。在本刊特约作者玄铁看来，市场一直热议的“估值底”其实是个善意的谎言，一轮大熊市的预期一旦形成，若无强大的政策救市措施配合，很难因为估值创历史纪录就见底。此外，当前互联网金融和债市正进入风险集中爆发期，市场只有在诸多金融结构性泡沫破灭之后，才能知道多数A股股票的重估底在何方。

在深沪股市近30年历史上，“估值底”三个字从来都是善意的谎言，与其说是盼人进场“抱团取暖”，不如说是怕场内人“砸锅拆台”。每一轮大熊市最终见底，都是在强力的政策底线探明之后，才有增量资金在“最后的恐慌下跌”中扎堆入场。揣测本轮熊市的大底，或是政策底和估值底叠加形成的价值体系重估底。

市场情绪难以测底

要预测A股估值水平的极限，先得看市场情绪的历史巅峰和谷底。不巧的是，A股的“市场先生”多在躁狂和抑郁中大幅摇摆。

何为躁狂？2007年10月16日，沪综指摸高6124点，整体市盈率达72倍。当时主流观点已看高至8000点甚至万点大关。何为抑郁？十年之后，沪综指仍在2700点关口徘徊，整体市盈率跌破14倍，看空者直指2500点甚至2000点大关。

强者强到通吃，弱者弱到爆仓。这就是“市场先生”的极致表演。当下，A股十年大熊市，惨到大股东股权质押频现爆仓，大背景竟是美股史诗级的十年大牛市。本周，纳指继续改写历史新高，年内涨幅达13%，十年里累计上涨5.2倍。

缘何沪综指估值跌跌不休，不仅大幅低于美股的24倍，甚至远远不如新兴市场国家的印度股市（23倍）和巴西股市（19倍）？……