胡东辉

历史不会简单重复，今年的A股市场与2015年有的一比，同样遭遇深刻危机，但表现形式和化解危机的方法存在很大的不同。表面看今年A股市场的危机程度没有2015年那么严重，但实际上投资者遭受的创伤比2015年还要重。很多人对今年A股市场的危机程度是认识不足的，甚至还有误判，有些问题并没有对症下药，因此化解危机的过程可能更长。

今年投资者伤得比2015年重

2015年的A股市场在上半年走了一轮超级牛市，危机从6月中下旬突然爆发，急转直下，到7月初已不可收拾，千股跌停成家常便饭，市场几乎在一夜之间流动性枯竭，投资者无路可逃。当时采取的救市措施是国家动用巨额资金直接在二级市场买入股票，这是史无前例的，耗资的规模空前绝后。因为市场被伤得很重，投资者惶惶不可终日，所以开始阶段托不起市场。随着资金源源不断地投入，市场最终被托起，危机逐步化解。

2015年很多投资者虽然遭受重创，但伤得没有今年重，因为前面刚刚经历了一轮超级牛市，赚几倍不稀奇，赚10倍的也大有人在。危机爆发后，很多投资者只是又回到了起点，除了加杠杆爆仓的，大多数投资者的本金基本上都保住了，有的也保住了部分胜利果实。今年就不同了，从1月底开始就一路跌，就在大家都认为跌无可跌的时候，又破位开始了新一轮的下跌。低位杀跌的杀伤力更大，不少投资者在短短半年的时间里损失超过50%。因为不像2015年有上半年的盈利保底，今年是纯粹损失本金，所以投资者基本上都跌傻眼了，而且也跌麻木了，很多人都在死扛。

今年与2015年还有一个很大的不同是上市公司大股东的股权质押遭遇空前危机，2015年上市公司大股东的股权质押没有现在这么多，因此危机爆发后，对上市公司本身的影响不是很大，今年的市场危机更多地表现在上市公司身上。投资者还能死扛，上市公司的大股东却扛不下去了，如果不化解这个危机，将有一批上市公司因为控股股东的爆仓平仓而成为无实控人、无控股股东的公司，进而产生更大的危机。

化解危机的思路和办法似同非同

今年的救市没有采取直接在二级市场大规模买入股票的方式，而是针对上市公司大股东股权质押危机采取定向注资的方式。这个思路与2008年美国金融危机时美国财政部注资高盛、美银、美林、通用汽车等大公司的思路很相似，但两者之间也有很大的区别。高盛、美银、美林、通用汽车等都是大到不能倒的公司，不救它们将产生严重后果。雷曼兄弟的倒闭就引发了连锁反应，是金融危机中倒下的第一块多米诺骨牌。有了这个前车之鉴，所以美国财政部果断采取了注资措施。但是今年A股发生股权质押危机的都是小公司，并非大到不能倒，对这些公司注资影响有限，不可同日而语。

今年A股市场的外部环境也与2015年有很大的不同，2015年的A股危机是粗暴去杠杆造成的，与市场外部环境无关。美股当年一直在走牛市上升通道，也没有中美贸易摩擦的干扰，因此2015年只要解决A股自身存在的问题就可以了。今年A股市场的外部环境比当年严峻多了，美股的十年牛市可能走到了尽头，如果转而陷入熊市，对A股将构成巨大压力。中美贸易摩擦的客观影响也越來越大，A股积弱已久，抗御风险的能力更弱。这些都决定了今年A股面临的危机并不比2015年小，市场各方对此的认识是不足的，化解危机的力度也不够大。

从2015年到今年，关于A股市场存在哪些问题一直认识不清，这也是A股市场牛短熊长的根本原因。首先是市场定位，是重融资功能还是重资源优化配置功能？原来误以为这两者是天然统一的，所以把加速IPO当成资源优化配置，结果上市了一堆无关紧要的公司，如今出问题的也大多是这些公司，给市场添乱。其次是对市场风险的误解，认为风险都是涨出来的，对风险也是跌出来的认识不足。采取的监管措施多是限涨不限跌的，现在的事实证明，股价越跌风险越大，大到需要救市的地步。

如果不能从根本上改变思路，还是头痛医头，脚痛医脚，甚至头痛医脚，那是无法从根本上解决问题的。投资者之所以缺乏投资A股的信心，更主要的是因为A股市场中存在一系列不规范的做法，投资者动辄得咎，无所适从。要解决这个问题，任重道远。