王骅

今年以来，货币基金的收益率逐步下滑，债券基金的收益整体上扬，然而信用债层面受去杠桿、紧信用的监管环境影响存在较大不确定性，因此风险偏好较低的投资者纷纷将目光转向了短债基金。

因此，这类产品的规模大幅攀升，基金公司纷纷通过上报发行以及产品转型布局短债基金。下半年以来，共有15家基金公司上报了18只短债基金，此外10只基金申请向短债基金转型。考虑到未来资金面可能持续宽松，短期成为“爆款”的短债基金还有投资价值吗？

短债基金投资价值渐现

短债基金是一种短期纯债型基金，投资的固收类资产也以流动性较好、剩余期限在三年内的中短期债券为主。从收益上看，2018年前成立的短债产品今年以来的平均收益率为4.27%，鹏扬利泽和博时安盈的收益率分别达到5.27%和5.02%，而与之形成鲜明对比的货币基金今年以来平均收益率仅为2.95%。

短债基金能够获得相对较高的收益主要源于今年宽松的货币环境：在温和去杠杆的环境下，违约事件频发，市场避险情绪太重，使得债券市场短端收益率较为陡峭，货币基金主要配置的三个月期限的产品收益率一直处在下行通道中，发行利率一度跌破3%；而短债基金主要配置的9个月至1年标的的收益率处在相对较高的位置。

此外，货币基金投资受到诸多限制，比如组合平均剩余存续期受流动性新规制约，不得超过120天限制；持有资产的信用等级通常较高，禁止投资AA+以下债券和存单，这些限制最终也限制了货币基金通过配置低评级、低流动性和高收益资产来拉高收益率的可能。而短债基金作为债券型基金，组合期限和信用等级没有过多受限制的影响，整体投资相对比较灵活，因此今年以来收益率有明显优势。

在紧信用的环境下，信用风险事件频发导致机会集中在中短久期的利率债、存单和高评级信用债，中短端债券市场收益率未来可能进一步下行。银行理财新规发布后，短期理财品种是银行理财产品净值化转型趋势下的主要发力点，短久期资产将持续有需求支撑。综合债券市场走势和流动性环境来看，短债基金仍具备一定优势，一方面能在短端利率波动不大的情况下通过杠杆赚取稳定的票息收入；另一方面产品本身久期较短，组合具备一定安全性。

短债基金如何选择？

虽然目前市场上的短债基金产品不多，但是从投资期限和投资标的的角度看，当前产品还是存在较大差异。

从投资期限看，光大超短债和创金合信恒利超短债主要投资于剩余期限在270天以内的债券资产，这两只基金是“超短债基金”。博时安盈、大成景安短融、融通同源短融及平安大华短融基金合同中规定债券组合久期在0.5-1年之间，属于“短债基金”，而需要注意的是嘉实超短债虽然从名称中看属于超短债基金，但实际上组合久期也同样在0.5-1年之间，属于“短债基金”。金鹰添瑞中短债、鹏扬利泽等主要投资于剩余期限在3年以内的中短债券，这几只产品为“中短债基金”。

通过季报可见，短债基金定位不同，造成了今年以来短债基金的收益分化：今年收益领先的鹏扬利泽上半年重仓券平均久期为1.5年左右，博时安盈久期均在半年左右，金鹰添瑞中短债虽然合同中约定债券久期在3年内，但重仓券剩余期限也不到一年，可见鹏扬利泽通过相对灵活的久期管理获得了较好的收益。博时安盈的半年报显示，其债权杠杆率达到133.27%，远高于同类产品，在券种配置相差不多的情况下，适当增加的杠杆水平是该产品表现突出的关键。此外，嘉实超短债在债券配置比例不高的情况下收益依然不错，可能是在筛选个券上面下了功夫。由于短债投资组合的久期较短，受利率变动影响较小，从目前的短债资产配置来看，主要是以企业短期融资券和中票为主，久期、杠杆率和个券选择都会影响最终收益，投资者需要综合判断。

在当前宽松的市场环境和宏观经济低增长预期支撑下，预计债市慢牛将继续，在此背景下，中短期债券投资价值明显提升。短债基金目前收益较好，同时具备不错的流动性，但也会受资金面、经济预期等宏观因素影响，在投资过程中，建议关注历史业绩优异、规模较大的产品。