刘增禄

经过两年多的蛰伏，中小创公司已经走到了一个新路口。自2015年高点以来，中小板综指、创业板综指双双被“腰斩”。中小创公司一直被诟病的高估值也一降再降，目前中小板、创业板的市盈率已经由高点时的83.54倍、145.46倍骤降至23.65倍、32.61倍。

因此，中小创公司中已不乏进入吸引力区间、价值被低估的个股存在。尤其是在新经济、新动能的政策和产业发展需要的双重驱动之下，市场主流观点认为，符合产业升级方向和政策战略支持，景气能够持续向上的新经济概念，特别是绩优龙头股或成未来A股市场的投资主线。

中小创估值重心大幅下移

中小板、创业板的整体市盈率已经从2015年高位时的83.54倍、145.46倍骤降至23.65倍、32.61倍。

中小板綜指于2005年6月8日推出，至2015年6月12日创出18437.6点的高点，区间累计涨幅高达1734.98%，同期上证综指的区间涨幅为401.13%。创业板综指于2010年8月20日推出，至2015年6月3日创出4449.42点的高点，区间累计上涨331.83%，同期上证综指区间涨幅为82.66%。可见，在2015年6月份以前，中小创的整体走势长期明显强劲于市场整体。

自2015年高点回调以来，截至今年9月7日，上证综指、中小板综指、创业板综指的区间跌幅分别为47.24%、52.94%、60.42%。2016年至今年年初，A股开始盛行“股投不炒”理念，资金偏好转向“以大为美”。从2016年年初至今年1月26日，上证50、沪深300指数分别上涨了31.06%、17.43%，中小板综指、创业板综指却分别下跌了15.14%、31.74%。

时间的脚步行至9月份，今年以来的A股市场，虽然喜迎了年初的一波快速上涨，但2月份至今，受金融监管收紧、质押盘爆仓、贸易摩擦升级等内忧外患的集中侵袭，上涨行情戛然而止，市场整体再度陷入阴跌格局，截至9月7日，年内上证综指累计下挫18.29%，中小板综指、创业板综指也分别回调了24.9%、21.49%。而始自7月25日的本轮最新下跌，中小创的杀跌程度也明显更甚于市场整体，上证综指、中小板综指、创业板综指的跌幅分别为7%、11.49%和12.07%。不过，随着泥沙俱下的集体性调整，中小板、创业板的整体市盈率已经从2015年高位时的83.54倍、145.46倍骤降至23.65倍、32.61倍。

中小创不乏成长优异个股

虽然受个别大额亏损公司拖累，中小创整体业绩增速弱于主板，但其中也不乏成长性优异的个股。

如果从整体对比中小创和主板公司的估值和业绩成长性，似乎并不具备太多优势。从刚刚收官的2018年中报分析，全部主板A股的净利润同比增速为14.75%，中小板、创业板的净利润同比增速分别为14.34%、8.34%，如果剔除非经常性损益的粉饰，主板公司的整体扣非后净利润同比增速将上升至16.23%，而中小板和创业板的扣非后净利润增速则将进一步下降至7.99%、0.69%。

对于中小创尤其是创业板公司利润的快速下滑，主要是受外延式并购规模回落的拖累。截至目前，今年以来完成并购重组的中小板公司有31家，全年的时间走过了三分之二，但相比2017年，中小板的并购案例却并未达到其三分之二的数量（2017年有59家中小板公司完成并购重组）；创业板公司并购案例的缩减则更为明显，目前年内仅完成了26家，尚不足2017年的一半（2017年有55家创业板公司完成并购重组）。

另外，记者观察发现，创业板公司整体利润的严重滞涨，也离不开几家大额亏损公司的影响，统计数据显示，今年上半年，有乐视网、宜通世纪、金龙机电、华录百纳等10家创业板公司利润亏损额超过亿元，730家创业板公司，如果剔除上述10家，净利润整体增速将上升至20.02%，即使扣除非经常性损益，扣非后净利润同比增速也有14.55%。虽然受个别大额亏损公司拖累，中小创整体业绩增速弱于主板，但其中也不乏成长性优异的个股，而随着股价的集体性回调，目前的估值水平也已更具优势。

低估绩优中小创公司们

市场主流观点认为，符合产业升级方向和政策战略支持、景气能够持续向上的新经济概念，尤其是其中的绩优龙头股，是未来A股市场最为确定的投资主线。

今年上半年，1627家中小创公司中有972家扣非后净利润同比实现增长。如果将统计期延长，其中有316家公司在2015～2017年3个会计年度扣非后净利润持续增长，今年中报再度实现了增长。如果将增长条件抬升，有82家中小创公司4个统计期的扣非后净利润同比增速始终超过了20%。而观察类似公司的概念属性，不乏多家新经济类概念个股的存在。

例如物联网概念股和而泰，2015～2017年，公司年度扣非后净利润同比增速分别为42.89%、77.18%、41.64%，今年中报扣非后净利润同比增速再次实现了42.31%。而观察公司最新的估值，以9月5日收盘价统计，动态市盈率为30.74倍。人工智能概念股海康威视，2015～2017年，公司年度扣非后净利润同比增速分别为25.25%、29.72%、26.22%，今年中报扣非后净利润同比增速继续保持了25.69%，目前公司的动态市盈率为29.01倍。新能源汽车概念股鸿特科技，2015～2017年，公司年度扣非后净利润同比增速分别为137.35%、32.39%、1008.2%，今年中报扣非后净利润同比大幅增长了891.71%，目前的动态市盈率仅为15.34倍。类似的公司还有云计算概念股星网锐捷、超图软件；移动支付概念股信维通信；区块链概念股赢时胜；5G概念股锐科激光；创新药概念股康泰生物、安科生物等。

在今年的弱市行情中，尚未出现像样的反弹，有限的三次弱反弹时间在13～16个交易日之间，涨幅在5%～6%之间。大级别的行情依赖的是强政策的驱动，如2009年；或者前期主要矛盾明显缓和，如2004年。如果是弱反弹，中小创的弹性通常会使得其获得更大超额收益的可能，而如果前期中小创经历了大幅杀跌提供了更高的安全边际，则有望同时得到追求确定性资金以及高风险偏好资金的青睐。且中小板、创业板都是监管层以NASDAQ为代表设立，是A股新经济产业的聚集地。近期，市场主流观点认为，符合产业升级方向和政策战略支持、景氣能够持续向上的新经济概念，尤其是其中的绩优龙头股，是未来A股市场最为确定的投资主线。

新经济是引来未来的可持续主线

市场关注的方向将会围绕在新科技、新消费、新服务领域。

从政策、资金、市场特征、投资者情绪及估值多个维度看，A股市场目前基本具备了底部区域的特征。这意味着即使指数的绝对底部未必过去，市场的下行空间也很有限了，市场已经进入可投资阶段。但另一方面，从未来的宏观经济及企业盈利增速趋势到货币政策，市场流动性环境及投资者情绪的规律而言，多数观点认为，目前也尚不具备出现明显的整体性行情的基础。未来一个阶段的行情大概率是结构性的，主线将是符合中国产业升级方向和政策战略支持、景气能够向上的新经济部门。因此，市场关注的方向将会围绕在新科技、新消费、新服务领域，如人工智能、物联网、云计算、5G、移动支付、区块链、新零售、创新药、新能源汽车等。

不过，值得注意的是，从今年的中报业绩分析统计，新经济类概念公司的利润成长性并不如老经济类概念公司。中金公司统计显示，2018上半年，老经济公司的整体盈利增速为31.2%，新经济公司的整体盈利增速仅为9.4%。观察上述被市场看好的新经济概念，新零售、区块链、创新药、人工智能、新能源汽车上半年利润均实现了正增长，而5G、云计算、物联网、移动支付上半年的整体利润同比则出现了下滑。值得肯定的是，人工智能股不仅今年上半年业绩增速稳定，2015～2017年整体也持续实现了利润的增长。2017年新兴起的新零售、创新药概念，当年也均实现了不俗的利润增速。更可喜的是，从各概念最新的业绩动态看，除了新能源汽车，其余概念股今年二季度均较一季度实现了净利润的环比增长，新零售、移动支付、物联网、云计算、5G概念板块二季度相继较一季度利润均完成了翻倍增长。

政策面上，按照深化党和国家机构改革统一部署，近日国务院决定将国家科技教育领导小组调整为国家科技领导小组。这是新经济未来持续崛起的宏观与政策背景。

机构高度关注新经济概念股

在政策支持以外，资金也对新经济给予足够关注。

在政策支持以外，资金也对新经济给予足够关注。从机构二季度的持仓路线看，新经济概念得到了机构投资者的认可。从持仓市值看，二季度末，创新药、新能源汽车、新零售的机构持股市值相比一季度末有所增长。创新药的机构持仓市值增长幅度最高，虽然两个报告期机构都是重仓了22家创新药概念股，但报告期末的持仓总市值却由4214.33亿元上升至4832.65亿元，增幅高达14.67%。观察显示，二季度创新药板块整体涨幅为3.54%，由此可以推断，机构二季度对创新药类公司进行了较大幅度的增仓。从个股看，22只重仓股中，有18只二季度末机构持股比重较一季度上升。一季度末，康弘药业仅有15家机构对其重仓，二季度末即快速增至137家，机构持股比重高达63.54%，较一季度末提升了42.32个百分点。

除了创新药，其余新经济概念二季度的市场表现均出现了不同幅度的下跌，但新能源汽车、新零售概念的机构持仓市值二季度较一季度却相继实现了增长，同样得到了机构的增仓。在59只机构重仓的新能源汽车概念股中，有37只二季度机构持股比重较一季度提升；在26只机构重仓的新零售概念股中，有18只二季度机构持股比重较一季度提升。其他如移动支付、云计算、人工智能、区块链、5G等新经济概念，虽然二季度机构的持股总市值均较一季度有所下降，但如果对比二季度板块的市场表现，也并未有概念股整体被机构大幅减仓。

虽然2018年中报刚刚落下帷幕，但目前已经临近三季度收官。从三季度以来的最新机构调研情况看，截至目前已经有67家新经济概念股得到了机构的走访关注。从调研次数看，新零售概念股苏宁易购被访问最多，前后共被机构调研了16次。5G概念股沪电股份也得到了机构的重点关注，三季度以来已经被机构调研了13次。而从参与调研的机构家数看，共有7家公司围观机构超过百家，人工智能概念股海康威视的调研参与者最多，三季度以来已有379家。三季度，上述公司很有望得到机构的青睐而被重仓持有。