郑良海

受美股高位大调整影响，本周A股暴跌。沪指周跌7.6%，深成指周跌10.03%，创业板指周跌10.13%。转债表现出一定的抗跌性，上证转债周跌1.75%，中證转债周跌2.07%，深证转债周跌2.15%。转债个券普遍以下跌为主。

一级市场方面，证监会核准贵广网络可转债发行。合兴包装龙腾影视、蓝晓科技、富祥股份、万达信息和福斯特拟发行可转债。久其软件控股股东北京久其科技投资有限公司拟发行3年期规模不超过4亿元的私募可交债。

本周首例可交换债违约引发市场关注。10月8日，飞马国际（002210）接到控股股东飞马投资控股有限公司函告，获悉其发行的16飞投01和16飞投02两只私募可交债未能如期偿付应付利息及相关回售款项。

由于公司重组失利，飞马国际股价连续遭遇7个跌停，大股东飞马投资目前已深陷流动性困局，持有飞马国际的部分股份被动减持以及被司法冻结。在连续跌停的情况下，当前4.28元的股价已经远低于2016年发行的可交债价格。截至2018年上半年，飞马投资总资产276.29亿元，总负债229.83亿元，净资产仅有46.45亿元，资产负债率一直在80%以上。如无流动性资金注入或将兼并重组，兑付希望渺茫。

可交换债与可转债一样，兼具股债特点，进可攻、退可守，但如果主体发行出现信用风险，一样会有违约风险。今年债券违约爆发高于往年，截至9月末，上市公司债券违约今年共有25起，涉及9家上市公司，其中8家A股，1家港股，累计债券余额达177.41亿元。同时，在股市持续大跌情况下，上市公司股票质押风险也居高不下。2015年以来沪深上市公司共发行208只可交换债券，其中44只已经到期，164只还未到期，未到期的规模高达2266.95亿元。

由于股市持续下跌，可转债市场呈现低位震荡态势，指数未再创出调整新低，一直在磨底。虽然当前转债已处于阶段性底部位置，但在经济下行压力和风险偏好降低，正股难走出反弹行情的时候，转债从止跌到反弹的转换并不顺畅，抢反弹需看股市是否进入上升通道。