苗中杰

《红周刊》：小康股份拟斥资高达48.30亿元收购东风小康50%股权，本次交易前上市公司已持有控股子公司東风小康50%股权，交易完成后上市公司将持有东风小康100%的股权。2017年东风小康实现净利润7.64亿元，此次增持东风小康50%股权，能否改善小康股份的盈利能力呢？

小徐：2016年、2017年及2018年1～9月东风小康分别实现净利润2.53亿元、7.64亿元和5.84亿元，此次增持东风小康50%股权无疑会提高小康股份的盈利能力。但东风小康100%股权估值为96.60亿元，收购市盈率约为13倍左右，看似不高，但目前同行业上市公司之中上汽集团市盈率不足9倍，广汽集团市盈率不足10倍，长城汽车市盈率不足12倍，相比之下13倍的收购市盈率并不算低。

《红周刊》：2018年1～9月小康股份的净利润仅有0.49亿元，而公司1～6月的净利润还高达2.37亿元，即公司7～9月出现了较大金额的亏损，这与东风小康有关吗？

小徐：2018年1～9月东风小康的净利润达到了5.84亿元，因此小康股份的亏损与东风小康应该是没有关系的。

《红周刊》：那小康股份亏损的原因是什么？

小徐：小康股份2018年三季报显示公司智能电动汽车前期投入较大，期间费用增加，影响2018年1～9月的净利润减少6.10亿元。而2017年年报显示，公司智能汽车事业群业务共计投入19.95亿元，减少公司2017年的净利润为3.74亿元。

《红周刊》：看来小康股份巨额投资的智能电动汽车项目亏损不少啊。

小徐：虽然智能电动汽车项目巨额亏损，但小康股份还有一项“隐形业务”确是利润丰厚。2017年小康股份的营业收入和净利润分别为219.33亿元和7.25亿元，根据本周公司收购东风小康50%股权的公告显示，2017年东风小康的营业收入和净利润分别为193.43亿元和7.64亿元。

在此次收购之前，小康股份持有东风小康50%股权，东风小康已经是小康股份合并报表范围的控股子公司。因此合并东风小康报表为小康股份带来的营业收入和净利润分别为193.43亿元和3.82亿元，若扣除合并东风小康报表因素，2017年小康股份剩余业务的营业收入和净利润分别为25.9亿元和3.43亿元。

根据上述，智能汽车事业群业务减少小康股份2017年净利润3.74亿元，而公司的智能汽车事业群业务几乎是没有收入的，例如小康美国（即SF MOTORS，INC.）是小康股份在智能电动汽车领域的重要投资，该公司2017年度营业收入0万元，净利润亏损2.23亿元。因此扣除基本还没有业务收入的智能汽车事业群业务的3.74亿元亏损之后，2017年小康股份剩余业务的营业收入和净利润分别约为25.9亿元和7.17亿元，即该部分业务的销售净利率高达27.68%。

《红周刊》：究竟是何业务能有如此高的盈利能力呢？

小徐：在小康股份2017年主营业务之中，有一项2.53亿元的融资租赁业务毛利率高达82.34%，但该项业务即使按销售净利率70%计算，能为公司带来的净利润也仅有1.77亿元左右。扣除该项业务收入及利润，公司剩余业务的销售净利润也高达23%左右，而2017小康股份的非经常性损益并不高，实际上除了东风小康和融资租赁的业务收入后，小康股份剩余业务主要为汽车、汽配业务，毛利率并不高，同行业上市公司的销售净利率通常在10%以下。这样的高利润业务出自哪里，且能否延续，值得商榷。

《红周刊》：看完小康股份的大收购，再来说说易成新能的收购，公司拟70亿元并购开封炭素，2018年1～9月开封炭素净利润高达15.97亿元，这样的收购应该算物有所值吧？

小徐：如果开封炭素的主导产品石墨电极能够维持目前的价格，这样的收购当然物有所值，但石墨电极企业在2017年之前多半亏损，从2017年开始石墨电极价格暴涨，石墨电极企业业绩因此暴增，而未来石墨电极的价格能否维持现状还很难说。

目前易成新能扣非后净利润严重亏损，假设上述收购完成，按目前公司股价计算其总市值将超过100亿元。而石墨电极行业上市公司方大炭素目前市值约300多亿元，其净利润约为收购完成后的易成新能的3倍左右，由于易成新能的收购还存在不确定性，因此若关注该行业，不如关注方大炭素。