孙勇

2018年1月份的市场行情正式收官，在“白酒回调，银行接力”的局面下，A股市场结构性行情正式进入了“下半场”——以大银行为代表的估值显著低、业绩较为稳定的大白马蓝筹持续得到大资金的垂青，演绎估值洼地修复，这是价值投资风格的进一步延续。不过，如果我们能够跳出A股看市场，与大陆一江之隔的港股市场无疑是更为便宜的“价值洼地”。而且，香港市场中的银行板块相较于国内资本市场的银行板块折价明显，在银行业基本面持续改善的背景下，不仅成为市场下跌时的“避风港”，更将是市场上行时的“急先锋”。

寻洼地还须看港股

2017年被认为是价值投資的“回归年”，持续增长的内生业绩成为衡量公司价值的核心指标，贵州茅台、美的集团等质量过硬的行业龙头成为大资金竞相追逐的核心资产。但是当时间进入2018年，在大白马蓝筹的估值已经得到大幅修复之际，更高的性价比则成为了投资者更加关心的考量因素。

在这样的背景下，如果跳出A股看市场，与大陆一江之隔的香港市场无疑是更为便宜的“估值洼地”。事实上，自2016年初，港股市场已经独立走出了一轮轰轰烈烈的大牛市，恒生指数从2016年2月最低时的18278.80点一路上行，2018年1月29日最高触及33484.08点，区间涨幅高达83.19%。

可即便如此，恒生指数当前的整体市盈率也只有14.20倍，市净率1.45倍，而恒生国企指数当前市盈率更是只有10倍，市盈率只有1.13倍。即便放眼全球，港股市场仍然具备较为突出的长期配置价值。（见表1）

香港银行股配置价值凸显

具体到投资机会方面，随着银行业基本面拐点的到来，笔者认为香港银行股是投资的首选。2017年以来，在供给侧改革和房地产去库存之后，国内经济发展更加稳健，规模以上工业企业盈利大幅好转，银行业不良率改善、息差上升，净利润增速也告别了过去几年的下行通道，进入修复回升期。以工商银行为例，2017年三季报净息差2.17%，较二季度末提升0.01个百分点，不良贷款率也已经连续3个季度下降。

也许时至今日，仍然有很多投资者对银行股存有偏见，担心坏账爆发，认为银行股成长性没有吸引力。但事实上，银行业作为“万业之母”和国内金融市场的支柱，仍然具有极为广阔的平稳发展空间。而银行股高分红、低估值等特性也持续吸引着大资金的关注，银行板块估值上行的空间随之打开，这就是典型的“戴维斯双击”的机会。

更为重要的是，香港市场的银行板块相较于国内资本市场的银行板块折价明显，前者的股价更是普遍低于后者。折价最小的招商银行H股股价接近A股9成，折价最大的中信银行H股股价更是接近A股的7成。银行已经成为A股市场估值最低的板块，但相较而言，香港银行股无疑是更为便宜的洼地资产。在基本面持续改善的背景下，投资H股银行股可谓进可攻退可守。

（作者系北京龙赢富泽研究部副总监）