陶丹

主持人语

国庆长假最后一天，央行财政部联手释放重大利好！央行宣布年内第四次降准，释放增量资金约7500亿元；财政部表态正在研究更大规模的减税、更加明显的降费措施，预计全年减税降费规模超1.3万亿元。货币政策和财政政策组合拳联袂打出，然而节后首日A股市场却迎来“开门黑”，三大股指跌幅均超3.7%，给了投资者当头一棒！屋漏偏遭连阴雨，周三夜间美股出现恐慌性抛售，道指、纳指、标普500三大指数跌幅均超3.1%。美股重挫引发全球股市震荡，A股再度上演“黑色星期四”，上证指数击穿“熔断底”2638点，深证成指和创业板指跌幅均超6%，千股跌停再现，2.66万亿元市值一日蒸发。

对于A股与美股的双双暴跌，还需要理性看待。目前美股处在历史估值的高位，而A股不论是和自身的历史纵向比较，还是与全球其他主要市场横向比较，估值都处在低位，虽然美股大跌不可避免会对A股的短期走势形成冲击，但从中长期来看，经济基本面和企业盈利才是投资的关键。那么，在A股“入摩”权重提升、“入富”已成定局、降准释放流动性等利好，与中美贸易摩擦、人民币贬值、海外市场动荡等利空因素叠加作用下，四季度A股剧情将如何演绎？大跌之后该采取怎样的操作策略？低迷市道中的“破净发行”能否成为见底标志？本期栏目将就相关话题展开探讨。

新股上市之初的连续涨停长期以来已经成为“标配”，一般统计只计算新股开板前涨停板的数量而非涨幅，“新股不败”的炽热气氛可见一斑。正是在这种市场积习之下，一般公司IPO定价总是能多一点是一点，反正一级市场不愁没人买单。特别是一些市净率较低、拟发行价在5元以下的低价新股，为了让发行价超过23倍市盈率和同行业平均估值，不惜公示一个月延迟发行。在这一情形下，低于净资产的发行价几乎不可想象，特别还是发生在低价股身上。不过，在本周发行的天风证券打破了这一不成文的惯例，其确定的发行价仅1.79元，较中报每股净资产2.4477元折让26.87%，出现罕见的“破净发行”。这一定价也让天风证券的每股净资产在IPO之后不增反减，下降到2.36元。

作为一家券商，天风证券研究所的排名近年来跃居国内券商前列，不可能随便做出“贱卖”自己的决定，更何况1.79元发行价绝对价格低，在“新股不败”的大环境下大概率获得炒作，即使是将发行价定在和净资产接近的2.45元，依然属于低价股的范畴，不太可能构成发行失败。从行业内对比来看，这一发行价的市净率计算仅有0.76倍，在上市券商中仅比哈投股份高，某种程度上属于“流血上市”，客观上有让利于投资者的成分在。唯一可以解释的，就是在券商行业竞争激烈的情况下，尽快IPO融资，才能为公司的生存发展争取更多的资源。虽然1.79元的发行价看似不高，但考虑到其5亿多股的发行量，融资额也有9.27亿元，对天风证券来说也算不无小补。除了这9亿多元之外，上市之后18个月还可以通过定增、可转债等方式进行再融资，原股东也可以拥有将手中的股份变现卖出的机会。因此，IPO少融资一些，甚至是破净发行，虽然对上市公司看起来有些吃亏，但只要能成功实现上市，将来就有可能再补回来。

从“十一”长假之后A股的走势来看，受到境外股市的影响A股出现一波回档，2016年初的“熔断底”低点2638点失守，底部震荡的“磨底”态势一时难有改观，而9月26日上市的长沙银行在上市次日开板之后便一路向下，跌穿上市首日的开盘价，表明流通市值较大的次新股炒作难度较大。而天风证券所属的证券行业已经有多家券商跌破净资产，其中就包括行业排名靠前的海通证券。对上市公司来说，时间就是金钱，在低迷市道中低价发行可以减少不确定性，天风证券选择“破净发行”无疑是明智之举。

天風证券的低价发行，对其二级市场的表现也带来一定的保障，除了确保上市之初不会破发之外，还可能出现一波炒作。从以往低价、低市净率新股上市之初的走势来看，天风证券上市之后站上净资产是大概率事件，甚至可能因为低廉的价格而被热钱相中炒作一番。之前的嘉泽新能、兰石重装、万里石、海天精工等都无一例外被大幅炒作过，其中海天精工更在上市之初出现连续30个涨停板，从1.50元的发行价一口气炒到最高34.29元，暴涨21.86倍（见附图）。虽然天风证券的流通股比这些低价新股要多，但首日实现44%的涨幅上限，站上每股净资产并不会有太大的问题。

但如果天风证券出现连续飙升的走势，对市场来说未必是好事，除了延续“新股不败”之外，还可能因为吸收大量活跃资金而造成其他次新股、题材股失血。而一旦股价连续涨停在高位开板，未来势必将面临同行业估值水平的牵引和大小非减持预期的压制，出现和许多次新股一样缓慢探底的走势。这样不仅对天风证券的长期表现不利，也难以让“破净发行”成为大盘见底的标志。

反过来说，如果天风证券上市之后表现比较平稳，则可能让它的“破净发行”成为大盘企稳的契机。参与股市时间较长的股民都记得，在大盘低位一些市值较大的新股低调上市，往往会带动场外资金进场，成为大盘企稳的标志。2003年1月，中信证券上市首日收盘仅比发行价上涨11%多，经过短期整理之后发动一波行情，带动当年的春季攻势，从1300点附近上攻至1650点；2006年中国国航低价发行、低调上市，在2.80元发行价附近充分整理换手之后向上，成为大盘延续强势的重要风向标；2010年7月农业银行上市，也一度在发行价附近反复震荡，成为当时上证指数在2319点企稳的重要功臣。那么在本周上证指数击穿2638点之后，天风证券上市之后如果能够稳扎稳打、步步为营，在较低涨幅的时候开板充分换手，就有可能吸引场外增量资金的关注，从而成为大盘见底回升的功臣。

而对于稳健型的投资者来说，“破净发行”意味着市场到了一个冰点附近，一些估值低、具备持续分红潜力的品种或许更值得关注。比如上证红利指数，其成分股在今年7月再度出现平均市净率低于1倍的现象，此前两次分别对应2014年和2016年的重要底部。从长线角度来看，这些低估值、高分红的品种，投资价值显然比大幅炒高的次新股要大，即使是放在全球股市中也属于价值洼地，更可作为大盘见底的重要风向标。