邵阳 贺筱婷 段奇

企业社会责任信息披露水平

（Corporate social responsibility information disclosure level，下文均简称CSRDL）是否会对真实盈余管理活动产生抑制作用是近年来公众关注的热点话题。针对2012年-2015年深沪两市，A股农林牧渔业上市公司作为本文的研究样本，探究发现，CSRDL越高，企业进行真实盈余管理操纵的程度越低；机构投资者持股比例对CSRDL与真实盈余管理的抑制作用同样有显著的正向调节作用。研究结论可以为农林牧渔业企业监管部门改善公司治理结构、降低真实盈余管理程度提供管理建议。

企业社会责任信息披露水平真实盈余管理 机构投资者持股

引言

盈余管理是金融市场多年来存在的焦点话题之一，其行为存在的主要原因就是企业信息不对称引发的。信息获取弱势一方受到公司管理层利用自身信息优势的便利从而损害相关利益者的利益。盈余管理的发生是CSR缺失的一种表征现象，而CSRD作为一项重要的信息传导机制，是降低企业信息不对称，増加信息透明度的有效途径之一。那么，CSRDL作为一项重要的非财务指标对公司的真实盈余管理会导致什么影响呢？CSRDL已成为一项重要的信息传导与制衡机制，对于二者的关系具有一定的现实与理论研究价值。因此，本研究试图通过实证检验及相关模型的设立，深入探析CSRDL对真实盈余管理的影响。同时，作为公司内外部治理结构的核心因素，探究整个农林牧渔业企业中机构投资者持股比例对上述关系的调节作用，从而丰富了公司治理结构的现有研究，为农林牧渔业企业降低公司真实盈余管理程度提供管理建议。

理论分析与研究假设

（1）CSRDL对真实盈余管理的影响

21世纪以来，伴随着政府部门对CSR重视程度的不断加深，仅仅通过企业是否披露社会责任，来衡量企业的社会责任承担情况显得过于单一。因此，CSRDL逐渐成为了公众关心及重视的焦点，同时作为判定企业履行CSR的一个重要标准。企业意识到CSR的重要性，会提高CSRDL，以此公布企业更多有价值的信息，来满足利益相关者的隐性需求，增强公司的信息透明度从而减少企业信息的不对称，获得利益相关者的肯定与信赖。黄珺（2015）提到，详细披露信息中的许多支持性表述涵盖了一些私密性、隐蔽性的信息，利益相关者会表示，这样的信息披露将有着更高、更全的可信度、与有效性。高水平的CSR报告可以更多的约束经理人，避免其利用内部信息资源优势，去实施有损于利益相关者权益的真实盈余管理行为，同时可以将外部人员的监督权得到更多的施展。其次，依据信号传递理论，公司对外披露高水平、高质量的社会责任报告更容易在社会上树立正面的形象，建立起良好的公司声誉，这将成为企业一项重要的无形资产。较强CSR意识的企业不会为了一己私利背上社会负面形象的帽子，会尽力去避免进行有损企业未来经营绩效的盈余操控。基于上述分析，提出假设：

H1：企业社会责任信息披露水平越高，真实盈余管理程度越低。

（2）机构投资者持股比例对CSRDL与真实盈余管理关系的影响

伴随着企业机构投资者机制的不断改革与延伸，机构投资者的存在，已变成西方发达国家一项公司治理结构的重要机制。持股占比较高的机构投资者，用脚决策或投票的行为几乎不在发生。因为他们具有强烈的动机，管控和监督企业的运营。随着我国股权结构的逐渐完善，机构投资者持股作为企业一项核心的外部治理机制，对境内上市公司的经理人或管理层有着积极的监察督促作用，督促他们决策出更优经营方案。机构投资者持股占比越高，其利益与企业的整体利益相一致。此时，他们将更积极地去监督与参与企业的经营管理决策活动，只要发现公司管理活动存在问题，就会迅速采取相关的制止措施。机构投资者持股比例越高，直接加強其对经理人的监管，CSRDL在抑制企业真实盈余管理活动的过程中多了一层信息的保障与完善，所以，提出假设：

H2：企业机构投资者持股比例越高，社会责任信息披露水平对真实盈余管理的抑制作用越强。

研究设计

（1）研究数据

农林牧渔业企业又是我国财务事件的多发地带之一，其日常经营中存在大量的现金交易，且存货量及成本价格都极易受到市场的波及，为企业进行隐蔽的盈余管理提供了隐性的先决条件。考虑到数据的收集与整理，本研究选定发布2012-2015年CSR报告的沪深两市A股农林牧渔业上市公司为本研究的初始研究对象。根据证监会在2016年第三季度的行业分类，农林牧渔业A股上市公司在2012年-2015年间共收集到180个样本观测值，剔除了极端异常值、ST（特别处理上市公司）数据、*ST（退市预警上市公司）数据、部分不完整数值样本后，最终得到140个有效的样本观测值。

（2）CSRDL的度量

随着CSR制度的逐年改善，CSRDL的度量方法现多采用权威的第三方非政府评价机构。如：润灵环球、和讯网、南方周末等独立机构。本文借鉴刘益等相关学者的研究，选用和讯网的企业社会责任报告评级得分作为CSRDL的度量变量，因其专业的、多维度的打分方式，全方位客观的评价出CSRDL。

（3）真实盈余管理的度量

在权衡企业真实盈余管理时，借鉴Roychowdhury的研究方法，并以修正的琼斯（Jones，1991）模型为计算依据，建立模型，通过对非正常的经营活动现金流净额、非正常的产品成本和非正常的酌量性费用的计算得出最终的真实盈余管理程度。销售操控是指恰当的时机点下放宽信用条件从而扩大企业销售，促进公司利润的增长；异常生产成本，是指扩大当期生产量，降低单位固定成本，以此增加公司的经营利润；异常费用操控，是指支出情况可以由经理人控制的项目，如研发、宣传费等等，由于这部分费用面向未来，也就成为了操控盈余最容易、最常用的手段之一。

实证检验结果与分析

（1）描述性统计分析

通过对主要变量描述性统计，发现真实盈余管理活动的综合测量指标的均值为正的（0.0582），证明了行业有真实盈余管理活动的存在。而CSRDL的极值与均值同其他变量相比，存在较大的差异。

（2）变量Pearson相关性检验。

为本文的Pearson相关性检验。从检验结果可以看出，CSRDL与RM之间的相关系数在5%上显著为负，说明CSRDL的提升来抑制经理人真实盈余管理操纵的行为得到了初步验证。而对于调节变量INST在10%水平上负向显著，说明在公司治理结构中，这个关键指标对RM产生负向作用提供了检验证据。

（3）回归分析

本文采用多元回归的方法验证了研究假设，逐次检验了主效应与调节效应。

1.主效应检验

假设一提出CSRDL对真实盈余管理有显著的抑制影响。为了检验该假设，首先将RM设为因变量，依次加入控制变量（企业规模、财务杠杆、成长性、净资产收益率），同时加入自变量CSRDL进行回归检验，结果如1所示。可看出，CSRDL對企业真实盈余管理具有显著的抑制作用（模型5，β1= -0.171，p<0.05）。所以，假设一的提出得到了数据验证的支持。

2.调节效应检验

假设二提出，机构投资者持股比例，在CSRDL与真实盈余管理关系之间同样起着正向的调节作用。在对假设三进行验证时，同样先将真实盈余管理设为因变量，依次加入控制变量、CSRDL（自变量）及机构投资者持股比例（调节变量），最后加入CSRDL与INST的交互乘积项（如模型6所示）。其回归结论从表2可以看出，CSRDL与INST的乘积项会对企业真实盈余管理产生显著的正向影响（模型6，β1=0.519，p<0.05）。这表明，INST越高，CSRDL与真实盈余管理间的负向影响越显著。假设二得到了支持。

研究结论

（1）主要结论

本文的研究结论发现：一是，CSRDL越高，对真实盈余管理活动的抑制作用越强。二是，实证检验表明机构投资者持股比例对CSRDL与真实盈余管理的关系有正向的调节作用。机构投资者持股比例被看作是关键的外部治理机制之一，为改善公司治理结构及经营业绩的提升提供有效的手段。

（2）管理启示

真实盈余管理影响的是企业的长期经营业绩，损害企业未来的利益即价值，通过对企业正常的生产经营活动进行恶意更改从而实现管理层所期望的盈余目标，亟待解决。首先，CSRDL制度不断完善与改革，为公司真实盈余管理活动行为的抑制起到了不同层次的指导作用，可以从CSR角度进行多元化、多维度的治理。其次，机构投资者持股在监察部门大力推进与支持下为利益相关者、投资者及债权债务人都能提供一定的指导建议，能够更加充分的了解企业的成长与筹划。最后，因真实盈余管理在目前国内实务界的应用还未处于巅峰状态，在CSRDL的不断提高及后期各相关部门的协调与配合下，营造更加和谐的资本市场。

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