杨绍明

近年来，各国保险资金资产配置结构随着经济增长和金融深化的发展而发生变动，但高比例地持有长期性金融资产的基本格局并没有因此而发生根本性变化。本文在分析借鉴国际上主要经济体保险资产配置经验基础上，认为面对当前日益复杂的国内外经济环境，中国保险业要积极调整保险资产配置格局，高度重视并做好保险资产全球化配置和另类投资，维护保险投资收益率的长期稳定。

保险资产 配置 国际比较

引言与研究现状

保险资金运用不仅对保险公司经营具有重要意义，更对国内资本市场具有重要影响。一个稳健的资本市场必有一个发达的保险市场做后盾，保险投资是资本市场主要的资金来源，保险公司是资本市场上重要的长期投资者和机构投资者。本文选取美国、英国、日本三个保险资金运用制度较为成熟的国家进行比较研究，并结合我国目前保险资金运用存在的问题，提出相应完善的建议。据杨帆等（2002）、段昆（2007）、徐景峰和李冰清（2009）、宁威和陆彦婷（2016）以及罗鸣（2017）等人的研究，目前世界各国在保险资金的运用上呈现出四种模式：美国模式、日本模式、英国模式和德国模式，四种资金运用模式各有特点。

美英日三国保险资产配置情况

（1）美国保险资产配置情况

2000年-2017年，美国的保险资金各项投资占比中，债券投资始终保持在较高水平，基本维持在70%的水平。其他各项投资占比极低（基本在10%以下）且保持稳定。总的来看，美国保险资产投资中各项资产占比变化不大。

（2）英国保险资产配置情况

英国对保险投资监管的整体思路是在满足偿付能力要求前提下，保险公司对投资项目、投资范围等可自主决策。根据英国国家统计局的统计，英国保险公司的长期保险（寿险、养老险和重疾险）的投资组合中，股票资产的投资比重明显高于其他国家。

与美国情况不同，英国保险投资十多年来各项资产占比发生了巨大变化，由原来的股票主导到现在的债券主导，股票投资占比大幅下降，而债券投资占比大幅升高。2000年英国保险资金投资股票的比例为62.60%，2017年这一比例降至14.09%；2000年英国保险资金投资债券的比例为27.15%，2013年这一比例为60.85%。其他各项投资占比保持相对稳定。

（3）日本保险资产配置情况

日本各年度的保险资金投资配置波动性很大，总体而言，上世纪90年代后债券投资占比波动上升，特别是在2008年金融危机之后，日本的保险资金投资更加趋于保守，受到日本严格的监管政策的制约，股票、房地产、贷款等高风险投资占较低。

我国保险资金运用现状

（1）保险资金运用渠道以银行存款和债券为主

保监会《2016中国保险市场年报》数据显示，截至2015年12月，我国保险资金运用余额为111795.49亿元，较年初增长19.81%，占保险业总资产的90.45%。在保险资金的投资结构上有以下三个特点：第一，固定收益类资产继续保持主导地位，国债、金融债和企业债等各类债券在投资资产中占比34.39%；银行存款占比21.78%；第二，权益类资产稳中有升，股票和证券投资基金的占比为15.18%，较年初的11.1%增长了4.08%；第三，另类投资增长较快，长期股权投资、不动产投资、基础设施投资计划合计占比28.65%，比年初的15.5%增长了近一倍。

（2）保险资金运用效益受资本市场影响波动较大

我国保险资金运用收益率波动极大（如图下1），尤其是2007年、2008年金融危机期间，我国保险资金运用经历了剧烈的波动。这与是因为：一是，我国保险资金主要投资于固定收益类资产，收益率较低。二是，我国资本市场以散户为主，市场情绪易受外部因素影响出现剧烈波动，资本市场的不成熟进一步拖累了权益类资产的收益率。

对中国保险资产配置的借鉴和启示

综上，本文认为中国保险资产配置首先要在充分满足资金来源主体對于投资收益和风险需求的基础上进行专业化、商业化管理，在一定的安全性要求下追求利润最大化，为资金来源主体谋求经济利益和风险保障。其次，要满足风险管理要求，保险资金的负债属性要在资金配置时充分考虑风险以及应对方法。再次，要适应经济发展阶段和水平，一国或地区经济发展水平的高低会影响保险资产配置变化，并且反过来也在一定程度上影响了国家或地区经济结构转型和发展。要满足金融市场发展水平，配置要与投资者成熟度、投资品范围、投资市场资金饱和度和健康水平等方面相适应。当然，保险资产配置要以符合监管政策规定为前提，监管机构会充分考虑宏观和微观环境做出或宽松或严格的监管政策，配置需要及时做出调整和改进。

[1]杨帆，韩卫国，甘露.保险资金运用国际比较研究[J].保险研究，2002（6）：11-14.

[2]段昆.发达国家保险资金运用的国际比较[J].金融经济，2007（24）：162.

[3]徐景峰，李冰清.中外保险资金运用的比较及启示[J].经济社会体制比较，2009（5）：103-107.

[4]宁威，陆彦婷.保险资金运用的国际比较研究[J].国际经济合作，2016（9）：70-75.

[5]罗鸣.保险资产配置国际比较及启示[J].武汉金融，2017（1）：62-64.