李庆武

仅基于对公司财务报表数据进行传统财务分析作出的决策存在一定程度上的片面性和局限性。本文将运用哈佛分析框架，以皇氏乳业2012年至2016年财务报表为基础，按照框架中关于战略分析、会计分析、财务分析和前景分析的四个构成要素展开分析。

哈佛分析框架

皇氏乳业 战略分析

会计分析 财务分析 前景分析

哈佛分析框架概念

哈佛分析框架源于美国，是由哈佛大学佩普、希利和伯纳德这三位学者提出的一种财务分析框架，其主要包括战略分析、会计分析、财务分析和前景分析四个部分。它将定量分析和定性分析相结合，能够有效把握财务分析方向。

皇氏乳业简介

皇氏乳业全称为广西皇氏甲天下乳业股份有限公司，2006年9月1日公司荣获“全国优秀乳品加工企业”称号，2010年1月6日公司A股正式在深圳证券交易所挂牌上市。

哈佛框架下的皇氏乳业财务分析

（1）战略分析

传统的财务报表没有涉及企业战略分析这一部分，但战略分析对于企业全面系统的认识自身现状，制定出更科学的竞争策略是十分重要的。本文选用最具有代表性的产业竞争分析框架——波特五力模型来对皇氏乳业进行战略分析。

1.现有企业的竞争

在国内，皇氏乳业的主要竞争对手是伊利、蒙牛这两个奶制品生产巨头，同时作为广西的本土企业，在区内还存在着石埠乳业、壮牛水牛奶乳业、农大奶业等实力强劲的对手。这些乳制品生产企业提供相近的产品和服务，同时面向相同的顾客群，因此皇氏乳业面临的行业竞争是非常激烈的。

2.潜在进入者的威胁

随着我国国际化贸易的日趋成熟，越来越多的国外奶品进军中国市场，尤其是新西兰、荷兰等传统牛奶生产大国以其产品质量的可靠性、先进的生产工艺赢得了中国一部分消费者的亲睐，成为了中国乳制品企业的强劲对手。

3.替代品的威胁

在近两年素食主义热潮下，植物蛋白营养越来越被人们喜爱，豆奶就常常被用作牛奶的替代品。除了液体豆奶，奶茶、奶粉、豆奶粉等替代鲜奶的产品口味不断增多，营养成分不断加大，这都对皇氏乳业的奶制品造成了威胁。

4.供应商议价能力

乳制品市场竞争激烈，各大乳制品企业的低价竞争制度大大压缩了企業的利润，使得乳制品企业的利润空间变小，供应商的议价能力变弱。

5.购买方讨价还价能力

皇氏乳业的销售采取直销和经销相结合的模式，定价基本上属于生产商定价模式，即奶制品企业以出厂价格分销给各地区经销商，再由经销商分销给下一层级的销售点，购买方对于奶制品的讨价还价能力整体不高。

（2）会计分析

哈佛框架中的会计分析是指通过分析会计政策和信息质量两个方面来评价企业对会计政策执行的准确程度，降低企业虚报错报会计信息的可能性，提高会计信息质量。

1.会计政策变更

财政部于2017年5月10日修订了《企业会计准则第16号一政府补助》，根据财政部的相关要求，皇氏乳业变更了会计政策，修改财务报表列报。即与企业日常活动相关的政府补助，按照经济业务实质，计入其他收益或冲减相关成本费用；与企业日常活动无关的政府补助，计入营业外收支。皇氏乳业本次会计政策的变更对政府补助做了明确的区分列报，能够客观、公允地反映公司的财务状况及经营成果。

2.会计信息质量

早在2012年，为进一步健全公司的信息披露管理办法，皇氏乳业根据有关法律法规的规定，结合公司实际情况出台了年报信息披露重大差错责任追究制度。制度中包括财务报告重大会计差错的认定标准及处理程序、重大差错的责任追究形式及种类，极大的提高了年报信息披露的质量和透明度。

（3）财务分析

本文分别从偿债能力、盈利能力、营运能力和发展能力这四个方面对皇氏乳业2012年至2016年的财务报表进行分析。

1.偿债能力

近五年，皇氏乳业的资产负债率整体呈现上升的趋势，但相较于业界内一般认为的资产负债率水平为40%-60%适宜，皇氏乳业的资产负债率偏低。一方面反映出皇氏乳业对债权人的保障程度很好，但另一方面从资金利用率的角度来说，偏低的资产负债率可能也表示着企业对财务杠杆的利用率不足。流动比率是衡量流动资产对流动负债的偿还能力，从表1可见，皇氏乳业连续5年的流动比率都在下降，即使是流动比率最高的2012年，1.60的比率也没能达到合理基准值2。速动比率是指在流动资产中扣除变现能力较弱的存货后，剩余的速动资产对流动负债的偿还能力，一般认为合理的速动比率为1。近5年皇氏乳业的速动比率均保持在1以上，但却呈现逐年下降的趋势，综合流动及速动比率可见皇氏乳业的偿债能力有逐年减弱迹象。

2.盈利能力

营业利润率是指企业的营业利润与营业收入的比率，反映了在考虑营业成本的情况下，企业管理者通过经营获取利润的能力。成本费用率反映的是企业利润总额与成本费用总额间的关系。通常，一个企业的营业利润率和成本费用率越高，其盈利能力越好。2011年至2013年，皇氏乳业积极开拓北京、上海等一线大城市，市场处于萌芽状态，出现高投入而低回报的现状，因此从表2中可以看出，2012年至2016年中，皇氏乳业2013年这两个指标较2012年有所下降外，但整体呈现的还是上升的趋势，说明皇氏乳业始终在努力提升自身盈利能力。总资产报酬率反映的是企业运营总资产的获利能力，该指标越高反映企业资产运营的效益越高。连续五年间，皇氏乳业的总资产报酬率在持续升高，说明其投入产出的水平越来越优，企业的资产运营效率提升。

3.营运能力

应收账款周转率是反映企业应收账款周转速度的比率，该比率越高说明企业收回货款所需时间越短。但皇氏乳业近五年的应收账款周转率整体呈现下降的趋势，反映出企业的收账效率有所降低。同时皇氏乳业的应收账款周转率也低于同行业的蒙牛和伊利集团，原因主要是蒙牛及伊利作为基地型全国性乳制品大产商，其销售策略和营销模式与皇氏有着较大的差别。存货周转率是衡量企业销售能力及存货管理水平的综合性指标，通常存货周转率越高，企业的销售水平越高。近五年皇氏乳业存货周转率整体呈现小幅度上涨，但仍比蒙牛、伊利集团20%多的存货周转率低很多，主要原因为皇氏乳业会计政策将价值较大的冰柜作为低值易耗品核算，其摊销额全部在销售费用中反映，这一财务处理方式与同行业上市公司存在一定的差异，也导致了皇氏乳业存货周转率指标偏低。

4.发展能力

主营业务收入增长率可以用来衡量公司的产品生命周期，判断公司发展所处的阶段。一般来说，如果主营业务收入增长率超过10%，说明公司产品处于成长期，将继续保持较好的增长势头。皇氏乳业近五年的主营业务收入增长率均在10%以上，并且整体呈上升趋势，说明企业正处于快速成长时期，发展势头较好。总资产增长率反映企业本期资产规模的增长情况，发展性高的企业一般能保持资产的稳定增长。皇氏乳业近五年除了2013年总资产规模稍有缩小外，其余年份总资产增长率都较高，说明皇氏乳业正处于经营规模快速扩展的时期。

（4）前景分析

1.前景预测

皇氏乳业正处于高速成长的良好时期，盈利能力不断增强，发展前景可观，但仍可以从以下几方面继续乘势壮大企业规模。首先，扩大企业融资渠道。作为民营上市企业，正在成长期的皇氏集团需要大量的资金，而目前企業的资产负债率稍微偏低，说明企业运用财务杠杆效率不足。皇氏乳业可以综合对比分析各种融资成本，根据公司资金需求情况，选择合适的融资方式来筹集企业发展所需资金。其次，开拓更多的产品销售渠道。皇氏乳业可以积极引进战略投资者，建立长期合作关系，拓宽市场。例如可以充分利用广西临近东南亚的优势地理位置，研发生产适合东南亚人饮用的奶制品，以此扩大市场份额。最后，在奶源供应方面，皇氏可以进一步建立覆盖城乡的奶源基地，以满足运送及时方便，保证奶源新鲜的需求，同时还可以压缩成本，在产品价格上取胜。

2.风险预测

首先是强劲竞争对手对市场的冲击。皇氏乳业作为广西本土奶制品企业，在区内要与石埠、童乐等企业竞争，在全国更是有蒙牛、伊利两大巨头，相似程度较高的产品和服务使皇氏想要在全国占据较大的市场份额比较困难。其次是产品的差异化程度不足。虽然皇氏研发生产新奶品的频率较快，但其它乳制品企业也同样在随时更新产品，并且皇氏虽然品种多但是缺乏被全国大多数消费者熟知的经典产品，这也是皇氏集团管理者需要重视的问题。最后是要严把质量关。近几年食品安全问题层出不穷，作为食品生产的皇氏更是要从挤奶到灌装等环节确保奶品的安全质量，否则一旦被爆出存在食品卫生安全问题，对企业未来发展将非常不利。

[1]汪永忠和刘瑜.哈佛分析框架下伊利公司财务报表分析[J].会计审计，2016.

[2]卢欢.皇氏乳业财务状况分析及战略选择[J].价值工程，2016.

[3]张英宣和卢欢.皇氏乳业发展战略研究[J].管理观察，2013.