李然

本文通过对自愿性信息披露的相关文献的收集和阅读，整理了自愿性信息披露的概念，上市公司进行自愿性信息披露的原因以及其为上市公司带来的经济后果。

自愿性信息披露 影响因素

上市公司自媒体信息披露的影响因素

（1）上市公司信息透明度

上市公司通过自媒体加大了信息披露的宽度，取得了投资者和潜在投资者的信任。他们在利用微博等自媒体获取信息对公司进行投资时，主要依赖公司的披露信息量，进一步来说，一个公司的Twitter信息含量最终取决于其信息透明度。Hutton等（2009）研究发现公司拥有越透明的财务信息越有利于揭示更多的公司特质性信息1。微博信息披露中包含的公司特质信息内容取决于上市公司本身的信息透明度，上市公司信息披露透明度越高，其公开披露的公司特质信息内容越多，通过微博的再披露平台将会使更多的投资者了解和接触到公司特质信息。董事会成员持股使得董事的利益与股东的利益更加一致，其投入到公司的精力也会更多，会更加努力地提高信息透明度。

（2）公司治理水平

学术界一致认为股东和监管机构都希望尽量多的披露信息，并且披露会带来财务和社会利益，尽管存在诉讼风险。何贤杰等（2016）考察了上市公司特征对其开设微博发布信息数量的影响，研究结果显示，公司治理水平越高的公司越倾向于开设微博且发布更多的与公司密切相关的信息，尤其是未经公司正式公告披露的信息以及经营活动策略类信息2。公司的治理水平越高，管理层与股东的利益越倾向于一致，这样会使得股东的监督成本和代理成本下降，其会相应提高自愿性信息披露水平。同样，作为自愿性信息披露重要渠道的自媒体，也会因为公司治理水平的提高而增加信息披露。

（3）董事会成员个人特征

Wiersema等（1992）发现，高层管理者受教育程度越高，其公司多元化程度也越高，越容易发生战略变革。何贤杰等（2016）通过对上市公司董事会成员特征的研究发现，董事会成员的教育程度可能是影响公司开设微博发布信息的因素之一。进一步对自媒体信息披露内容和董事会成员分析发现LNAGE的系数显著为负，说明上市公司董事会成员越年轻，公司通过自媒体披露的信息越多。

（4）小规模企业信息披露的途径

从自媒体本身看，信息披露具有平等、及时和低成本的特性。首先，报纸等传统媒介对公司信息的传递具有选择性，它们倾向于关注那些“容易见到”的大公司，忽视小公司的信息传递需求，当公司欺诈涉及大量向新闻界提供信息的人时，新闻人更有可能写文章，这与泄漏信息的较高可能性相一致，从而降低了投资者分析的成本。此外，媒体更有可能掩盖大型欺诈行为，因为这些欺诈行为的恶劣性质可能会引起读者的注意。投资者也往往只愿意寻找容易获得的信息。Blankespoor（ 2014）通过对公司使用Twitter带来影响的研究，发现公司披露的信息往往只触及部分投资者，导致投资者信息不对称，从而降低了市场流动性，这一问题对于那些知名度较低的公司尤其突出，因为它们往往不会通过传统媒介（如新闻界）获得广泛的新闻传播。

上市公司自媒体信息披露带来的经济后果

（1）降低信息收集成本

Bloomfield（2002）指出，投资者利用媒体对上市公司信息披露进行跟踪报道可以降低信息收集成本3。Kothari等（2009）认为，正面的新闻报道会引导消费者对公司形象和产品做出正面的评价，同时对公司未来的发展充满信心，要求较低的收益回报率，降低上市公司的融资成本。与公司有一定利益关系的参与者，例如投资者、供应商、消费者等往往会关注该公司的自媒体，通过自媒体的推送功能及时了解公司的最新动态和消息，使得公司的信息可以更多、更快、更准确地传递到市场参与者手中，自媒体及时、快捷、便利、丰富的特性大大降低了信息使用者的信息搜寻成本。Blankespoor等（2014）研究表明，相对于公司正式财务报告或报刊媒体等传统信息披露方式，Twitter强大的渗透性可以使公司信息更及时地传递给更多的投资者，减少股票买卖的价差和信息不对称4。微博的“转发”功能使得信息能夠在短时间内得到迅速传播，引发大量关注，使得公司信息覆盖更多投资者或潜在投资者。

（2）提高信息发布的及时性和信息传播的广度

微博平台的信息“推送”技术允许公司将信息直接传递给投资者，减少投资者搜集信息的时间成本，加强了信息的及时性。信息披露拥有许多传统的渠道，如公司定期或临时公告、电话会议等，由于受到法律规章制度或信息发布成本的限制，发布时间间隔往往较长，信息缺乏及时性，这导致投资者难以全面、及时地了解公司的经营状况，并作出正确的投资决策。微博及时、低成本的特性可能会更好的满足个人投资者的信息需求（徐巍和陈冬华，2016）。社交媒体是建立在技术和意识形态的基础之上，它的存在使得任何两个互不相识的人之间，通过一定的媒体网络，总能够产生或多或少的联系，并由此形成社会性网络6（李娜和胡泳，2014）。其中微博作为国内最大的网络博客，主要以聚集的是名人，但是新浪微博的名人效应并没有限制普通用户的影响力，以及对信息广泛传播的中介作用。

（3）影响公司股票价格

国外许多学者也较早研究了新媒体股票市场的作用，研究者通过对雅虎经济和RagingBull两大经济论坛的帖子构建情绪指数加以研究，结果显示论坛的信息量可以被用作预测股票的波动情况。2006年研究了日本广受欢迎的电视节目“X项目”的股票价格如何受到广播内容和收视率的影响，结果显示，广播播出以后，该公司股价保持平稳增长。上市公司通过微博再次发布已经公告的信息时，也会引起股票价格的波动。Engelberg和Parsons（2011）研究了美国交易所当地报刊对公司盈利情况进行报道带来的影响，研究发现，当地报纸对上市公司盈利宣告进行报道会显著增加该公司在当地的交易量，这一结果表明，报纸可以起到信息扩散的作用，从而对资本市场产生影响7。微博论坛已经成为一个活跃的股票在线交易平台，可以交流交易理念和其他与股票相关的信息，使用计算语言学的方法，我们每天分析大约25万个与股票相关的微博消息，即所谓的tweets。SprengerT等（2014）研究发现看涨的推文与异常的股票回报和消息量联系在一起，可以预测第二天的交易量；此外，还分析了在微博论坛中有效的信息聚合机制，结果表明，用户提供股票投资建议被更多地转发了，这样在微博论坛中扩大了他们的话语权8。对于经营状况较好的上市公司在不违反相关法律法规的情况下，可以通过自媒体发布更多对公司有利的信息，从而与较差的公司区别开来，避免投资者对公司价值的低估（王孝钰，2016）9，进而提升公司股票价值，同时维持公司自身的形象。

（4）优化投资组合，降低资本成本

基于投资者的非理性行为，投资者可以在获取信息后买人在上市公司自媒体中重复发布业绩信息的公司股票，卖出没有在自媒体中重复发布业绩信息的公司股票，从而获得正的超额持有收益。王孝钰（2016）对发布业绩信息和未发布业绩信息的公司股票表现进行了对比研究，结果显示投资者可以构造投资组合进行获利，即卖空未发布业绩信息的公司股票，买人发布业绩信息的公司股票，长期持有可获得正的超额收益。该研究将对投资者具有重要的现实意义。

（5）股价同步性降低

信息披露中包含的公司特质信息越多，公司的股价同步性越低（Morck等2000）。当一个公司的信息环境得到改善，并且提供了更多的具体信息时，市场参与者就能够改进他们对未来公司特定事件发生的预测。上市公司官方微博的数量与股票同步性呈现负相关，这表明上市公司官方微博有利于扩大信息传播的广度和深度，使更多的投资者能够了解公司特质信息，并依据这些信息作出相应的投资决策，进而降低其股价同步性。

（6）提高分析师盈余预测的精度

可以根据消费者在网络上对公司及其商品的正面或负面的评论来预测未来销售业绩。通过研究集体情绪状态的测量是否与道琼斯工业平均指数的价值相关，发现公司在推特上文章的情感走势与三日后的股票走势十分相似。因此，他们认为可以通过推文的情感预测道琼斯工业平均指数收盘值的变化。胡军和王甄（2015）通过实证研究的结果显示，微博信息有利于显著降低分析师盈余预测偏差。

[1]何贤杰，王孝钰，赵海龙，陳信元.上市公司网络新媒体信息披露研究：基于微博的实证分析[J].财经研究，2016.42（3）：16-27.

[2] BlankespoorE，MillerG S.， WhiteH. D.. The Role of Dissemination inMarket Liquidity： Evidence fromFirms Use of Twitter[J].TheAccounting Review， 2014， 89（1）：79-112.

[3]徐巍，陈冬华.自媒体披露的信息作用一来自新浪微博的实证证据[J].金融研究2016（3）：157-173.

[4]李娜，胡泳.社交媒体的中国道路：现状、特色与未来[J].新闻爱好者，2014（12）：5-11.

[5]王孝钰.高调的“底气”：基于公司微博业绩披露的交易策略[J].上海财经大学报，2016，18（4）：97-107.