蔡嘉文

ICO是区块链项目的一种典型融资方式，即创造一种数字货币再将它出售给投资者，相当于区块链界的“IPO”（首次公开募般）。但随着ICO的不断升温，风险也在急剧增加，可能成为下一个非法集资的重灾区。因此，监管ICO势在必行。

2017年对于是区块链行业神奇的一年，它的市值总量从年初的170亿美元，到年底的6000亿美元，从总体来看增长了30多倍。这场疯狂浪潮的推手是一种名為Initial Coin Offer（首次代币发行）的融资方式。

常见的ICO里，数字货币和区块链项日向甲.期爱好者出售项目代币。项目方通过ICO获取技术开发和市场拓展资金，而项目爱好者通过ICO支持项目，同时也可在对应代币进入交易市场后选择交易退出。

这样的融资方式快速而直接，绕过了IPO中繁琐的审批程序，降低了项目方对律师、会计、投行等等的依赖，使项目方能够迅捷地解决资金问题，推动了以太坊、小蚁、EOS等等区块链项目的成长。

但是随着市场的繁荣，很多与区块链无关的项目甚至诈骗也使用ICO的方式进行融资，一些纯粹的“空气币”经过简单的包装都能轻松筹到上千万美金。为了保护投资者的权益，监管势在必行。一些国家的政策是伞面禁止ICO，？这样的政策在保护投资者的同时也错杀了许多优良的区块链项目，使得许多项目的资金和社区支持者都大幅减少。

DAICO模型

为了解决卜面的问题，以太坊创始人Vitalik Buterin提出了DAICO[1]的概念，一种结合了DAO（去中心化自治组织）的ICO模型，如果用简单的代码来表示：

代码最核心的状态变量是tap，它代表了开发团队每秒可以从contract可以提取出来的以太坊数量。也就是说开发团队只能在众筹完成后渐渐地取出融到的资本，让项目方失去“一夜暴富”的可能。而这部分锁仓的ETH，投资者可以随时取出。在这样的设定下，如果项日没有达到投资者的预期，他们能够很好地通过退款保护自己。

Ventureum项目

Ventureum项目则提出了另一套更加完善的方案来监管ICO，其大体思想与DAICO相似，都足通过对项目方进行锁仓，给予投资者退币权来对投资者进行保护，但是在细节上有一些区别：

（1）它是将项目的资金以更离散的方式进行发放，项目方先设置好预期的milestone的时间节点，以及每个milestone对应的比例，例如

代表从完成目标A.项目方可以获得20%的资金，完成B可以获得50%的资金。在每个milestone的时候会发起投票来决定这个milestone是否完成。

（2）关于投票的细节，如果项目方或者私募投资机构占有很大比例的代币，他们岂不是可以完全操纵投票？Ventureum项目给出的解决方案是给token打上标记：给项目方自己或者私募的代币打上A，给其他公开众筹的代币打上B，在投票阶段只有标记为B的代币才具有投票权。

（3）对极端市场的考虑，在熊市中，价格可能跌到极低的水平，使得投资者做出不理性的决策，为了避免这种决策对项目带来毁灭性的影响，Ventureum项目允许开发者将这一个milestone和下一个milestone合并，从而避免大量退款。

可以看到，相比与DAICO模型，Ventureum项目考虑到了更多的细节，如果能够推广开来对ICO进行监管能够更好地对投资者进行保护，但是我们也可以看到它可能存在的一些问题：

1.从投资者的角度来看，他是否退款的依据肯定是二级市场上的价格，他会在代币价值小于ETH时选择退款，代币价值大于ETH时不退款，投票结果很可能与项目方是否完成milestone完全无关。并且这样投资者会认为“至少能拿回ETH”，市场势必变得更加狂热。

2.给予了开发者合并milestone的权力，如果两个milestone的时间跨度设置的很长，投资者就需要等待很长时间才能决定是否能够得到退款，如果项目无法完成目标可能造成双输：项目拿不到资金，投资者被长期锁仓。

结语

我们相信通过实际试验，我们可以设计出足够好的机制使得监管变得自动化、去中心化和合理：使投资者得到足够的保护，但也要为自己的选择承受适量的风险；使项目方能够设计合理的激励机制来使项目按照计划进行。

[1] https： //ethresear.ch/t/explanation-of-daicos/465

[2] http： //www.ventureum.io/